Intervensi obligasi AS mungkin sia-sia? Emas kemungkinan tetap aman dalam jangka panjang

Penulis: Analis Senior Group Gain Capital, Jerry Chen

Ketika utang pemerintah Amerika Serikat melampaui 40 triliun dolar dan pembayaran bunga tahunan melebihi 1 triliun dolar, imbal hasil obligasi pemerintah Amerika Serikat (biaya pinjaman pemerintah) justru naik ke level tertinggi dalam beberapa dekade. Kondisi keuangan Amerika Serikat yang terus memburuk membuat para investor menuntut imbal hasil lebih tinggi untuk mengimbangi potensi risiko kepemilikan jangka panjang, sehingga obligasi pemerintah jangka panjang menjadi "bom waktu" yang membuat investor khawatir.

Untuk meredakan tekanan penjualan obligasi pemerintah Amerika Serikat, Menteri Keuangan Yellen pada hari Rabu menyatakan bahwa batas maksimum pembelian kembali obligasi pemerintah pada kuartal berikutnya akan digandakan menjadi 4 miliar dolar. Imbal hasil obligasi 10 tahun pun turun tajam pada hari itu, namun pada hari Kamis kembali naik ke 4,7% dan menghapus semua penurunan hari Rabu. Hal ini menunjukkan keraguan pasar atas efektivitas skema buyback tersebut. Tiga indeks utama Amerika Serikat dan harga emas mundur bersamaan pada malam harinya.

Pengumuman buyback obligasi Amerika Serikat yang tiba-tiba ini memiliki kemiripan dengan intervensi nilai tukar yen oleh Amerika Serikat dan Jepang pada akhir Juli. Pertama, keduanya digerakkan oleh Yellen. Kedua, dan yang lebih penting, intervensi semacam ini tidak dapat menyelesaikan masalah mendasar. Buyback lebih dari 1 miliar dolar obligasi per kuartal sangat kecil jika dibandingkan dengan lebih dari 30 triliun dolar obligasi negara yang belum terbayar, sementara intervensi senilai beberapa miliar dolar di pasar yen juga sangat kecil dibandingkan volume transaksi USDJPY harian yang bisa mencapai triliunan dolar.

Intervensi ini sebenarnya mengirimkan sinyal kuat kepada pihak yang mengambil posisi jual obligasi pemerintah Amerika Serikat dan yen, sehingga mungkin bisa meredakan tekanan jual dalam jangka pendek, tapi tetap tidak menyelesaikan akar permasalahan. Lebih penting lagi, makin banyak intervensi justru menyoroti ketidakberdayaan Amerika Serikat dan Jepang dalam menangani masalah utang dan nilai tukar. Jika efeknya terbatas, akan jadi alasan tambahan bagi pasar untuk terus menjual. Dari grafik di atas terlihat, sejak Trump 2.0 minat investor luar negeri terhadap obligasi pemerintah Amerika Serikat terus menurun.

Selain itu, sejak awal tahun ini raksasa teknologi melakukan pendanaan besar-besaran di pasar obligasi (menambah pasokan obligasi), bersaing dengan penerbitan obligasi pemerintah untuk sumber dana yang terbatas (permintaan terbatas), yang mana semakin mempercepat kenaikan biaya pinjaman (investor menuntut imbal hasil lebih tinggi). Secara keseluruhan, imbal hasil obligasi pemerintah Amerika Serikat kemungkinan akan tetap tinggi secara historis, bahkan tanpa mempertimbangkan kenaikan suku bunga The Fed.

Apakah imbal hasil yang tinggi akan menahan pergerakan harga emas?

Secara teori, imbal hasil yang tinggi berarti harga emas tertekan, namun dengan prasyarat bahwa kenaikan suku bunga disebabkan oleh pertumbuhan ekonomi yang mendorong kenaikan imbal hasil aset berisiko sehingga permintaan emas turun. Tetapi jika kenaikan imbal hasil disebabkan oleh kekhawatiran gagal bayar utang Amerika Serikat atau risiko pembiayaan berulang AI, justru menonjolkan peran emas sebagai aset lindung nilai dan kebutuhan untuk diversifikasi dari dolar Amerika Serikat, sehingga suku bunga dan harga emas (begitu juga suku bunga dan dolar Amerika Serikat) kini dan mungkin ke depannya tidak lagi berkorelasi erat.

Grafik di atas menunjukkan bahwa seiring menurunnya dominasi Amerika Serikat dalam ekonomi global (serta bidang politik dan diplomasi), indeks dolar Amerika Serikat mungkin sedang mengalami tren penurunan ketiga sejak 1985 dan 2001. Dolar Amerika Serikat yang lemah secara alami menjadi sentimen positif bagi emas.

Editor: Zhu Hanan