Ketika perusahaan treasury mulai menjual koin, apakah hype DAT sudah mencapai titik balik?

Dari kaya karena menimbun koin hingga menjual koin untuk memperbaiki neraca, pasar modal mulai tidak lagi memberikan penghargaan tanpa syarat pada cerita kepemilikan aset kripto.

Ditulis oleh: ChandlerZ, Foresight News

Pada 3 November, perusahaan semikonduktor yang terdaftar di bursa saham AS, Sequans Communications (NYSE:SQNS), menebus 50% obligasi konversi mereka dengan menjual 970 bitcoin. Transaksi ini menurunkan total utang perusahaan dari 189 juta dolar AS menjadi 94,5 juta dolar AS. Saat ini, Sequans memegang 2.264 bitcoin, turun dari sebelumnya 3.234 bitcoin. Berdasarkan harga pasar saat ini, nilai aset bersih bitcoin perusahaan sekitar 240 juta dolar AS, dan rasio utang terhadap nilai aset bersih turun dari 55% menjadi 39%.

Pengurangan utang ini diperkirakan akan memperkuat rencana pembelian kembali ADS yang telah diumumkan perusahaan sebelumnya. Sequans berfokus pada teknologi seluler 4G/5G nirkabel untuk bidang Internet of Things, dan awal tahun ini mengumumkan penggunaan bitcoin sebagai aset utama dalam alokasi aset mereka.

Secara kebetulan, perusahaan treasury Ethereum, ETHZilla (kode saham ETHZ), pada akhir Oktober mengumumkan telah menjual ETH senilai sekitar 40 juta dolar AS untuk mendukung rencana pembelian kembali saham. Sebelumnya, dewan direksi ETHZilla pada bulan Agustus telah mengesahkan rencana pembelian kembali saham hingga 250 juta dolar AS. Menurut pengumuman perusahaan, "ETHZilla berencana menggunakan dana sisa dari penjualan Ethereum untuk pembelian kembali saham tambahan, dan bermaksud untuk terus menjual Ethereum guna membeli kembali saham hingga diskon harga saham terhadap nilai aset bersih (NAV) kembali ke tingkat normal."

ETHZilla bukan satu-satunya treasury Ethereum yang menyetujui rencana pembelian kembali saham. Treasury Ethereum terbesar kedua, SharpLink Gaming (SBET), juga menyetujui rencana pembelian kembali saham hingga 1,5 miliar dolar AS, yang digunakan untuk membeli kembali saham ketika harga perdagangan sahamnya sama atau lebih rendah dari nilai aset bersih kepemilikan kripto mereka.

Mata uang kripto lain pun serupa, perusahaan treasury SOL, Forward Industries, mengumumkan telah mengajukan dokumen tambahan prospektus penjualan kembali ke Securities and Exchange Commission AS, dan mengesahkan rencana pembelian kembali saham baru senilai 1 miliar dolar AS. Dewan direksi perusahaan pada 3 November mengesahkan rencana pembelian kembali saham, yang memungkinkan perusahaan membeli kembali saham beredar hingga 1 miliar dolar AS, dengan masa berlaku hingga 30 September 2027. Pembelian kembali dapat dilakukan melalui pembelian di pasar terbuka, transaksi blok besar, dan negosiasi privat. Dokumen tambahan prospektus penjualan kembali mendaftarkan sebagian saham biasa yang sebelumnya diterbitkan dalam penempatan privat pada September 2025, memungkinkan pemegang saham tertentu menjual kembali sekuritas tersebut, namun perusahaan tidak akan menerima hasil dari potensi penjualan kembali tersebut.

Saat perusahaan treasury tidak lagi menimbun koin, melainkan menjual aset kripto untuk memperbaiki neraca dan menjaga harga saham, apakah model DAT sudah memasuki babak akhir?

Harga Saham Lesu, Umumnya Turun Tajam dari Puncak

Seiring pasar kripto terus turun setelah peristiwa black swan di bulan Oktober, keraguan terhadap model DAT semakin meningkat. Beberapa bulan lalu, perusahaan-perusahaan ini masih dipandang sebagai pengungkit kekayaan di pasar bullish kripto. Namun kini, pembalikan tren membuat model dengan elastisitas dan leverage tinggi ini mengalami koreksi brutal.

Data pasar menunjukkan, saham unggulan Strategy (MSTR) telah turun hampir 55% dari puncak bull market saat ini, dengan penurunan lebih dari 15% sepanjang tahun. Sementara perusahaan treasury altcoin lainnya mengalami penurunan yang lebih parah, umumnya anjlok dari puncak hingga 90% lenyap. Hanya dalam sehari kemarin, MSTR turun lagi 6,88%, total turun 54,69% dari puncaknya.

Perubahan harga saham Strategy dalam satu tahun

Treasury Ethereum Bitmine (BMNR) kemarin turun 7,93%, turun 75,61% dari puncak; SharpLink Gaming (SBET) turun 10,77%, turun 90,76% dari puncak; BTCS Inc (BTCS) turun 9,12%, turun 63,61% dari puncak; treasury SOL Upexi (UPXI) turun 8,85%, turun 84,71% dari puncak; DeFi Development (DFDV) turun 9,41%, turun 83,49% dari puncak; treasury LTC Lite Strategy (LITS) turun 8,33%, turun 80,42% dari puncak; treasury TRX Tron Inc (TRON) turun 9,13%, turun 82,87% dari puncak.

S&P Pertama Kali Beri Rating "Junk B-" untuk Strategy

S&P Global Ratings baru-baru ini untuk pertama kalinya memberikan peringkat kredit kepada Strategy, dan menetapkannya sebagai "junk grade B-". Ini juga merupakan pertama kalinya lembaga pemeringkat internasional besar memberikan peringkat resmi kepada perusahaan publik yang menjadikan bitcoin sebagai aset inti. S&P menunjukkan bahwa meskipun Strategy memegang sekitar 640.000 bitcoin, yang bernilai sekitar 74 miliar dolar AS berdasarkan harga pasar saat ini, utang dan dividen perusahaan semuanya dalam denominasi dolar AS, sehingga terdapat risiko mismatch mata uang yang jelas. Jika harga bitcoin turun tajam, perusahaan akan menghadapi risiko likuiditas yang ketat bahkan restrukturisasi utang.

Hingga Oktober 2025, total utang terkait mendekati 15 miliar dolar AS, di mana 5 miliar dolar AS obligasi konversi akan jatuh tempo secara bertahap mulai 2028, dan setiap tahun harus membayar lebih dari 640 juta dolar AS dividen saham preferen. S&P dalam laporannya menyatakan, struktur yang sangat terfokus pada satu aset ini membuat sistem permodalan perusahaan menjadi rapuh, sehingga jika harga koin berfluktuasi tajam, perusahaan mungkin terpaksa menjual aset atau merestrukturisasi utang, dan dalam sistem penilaian kredit, restrukturisasi seperti ini dianggap mendekati default. S&P juga mengakui kemampuan perusahaan dalam menggalang dana di pasar modal serta manajemen risiko obligasi konversi, dan menyatakan jika di masa depan perusahaan dapat mengurangi ketergantungan pada pembiayaan obligasi konversi dan meningkatkan likuiditas dolar AS, peringkatnya mungkin akan dinaikkan.

Fokus pasar sedang bergeser. Dulu, logika penilaian pasar modal untuk perusahaan DAT sangat sederhana, selama mereka memegang banyak bitcoin atau ethereum, neraca mereka otomatis mendapat premium valuasi. Namun ketika harga koin melemah dan likuiditas mengetat, narasi ini mulai gagal. Investor kembali ke pertanyaan paling mendasar: di mana arus kas perusahaan? Bisakah mereka bertahan tanpa mengandalkan kenaikan harga koin? Dengan kata lain, memegang koin tidak lagi identik dengan nilai. Volatilitas aset treasury kini kembali dipandang sebagai faktor risiko, bukan mesin pertumbuhan. Pasar mulai memberi penghargaan pada perusahaan yang mampu mengelola risiko, mengoptimalkan struktur, dan mengendalikan leverage, bukan pada mereka yang membabi buta menambah posisi.

Pada saat yang sama, perbedaan antar perusahaan DAT juga semakin jelas. Perusahaan treasury bitcoin dan ethereum masih dapat menarik perhatian institusi berkat likuiditas aset dan stabilitas merek, namun cerita treasury altcoin mulai memudar. Forward, Upexi, HYPD dan DAT altcoin sejenis yang dulu menarik perhatian pasar dengan tema dan leverage tinggi, kini menjadi sektor dengan penurunan paling tajam. Penurunan tajam di bulan Oktober pada dasarnya adalah sebuah likuidasi. Blue chip DAT melakukan deleveraging dengan menjual koin dan memperbaiki neraca, sementara treasury altcoin terpaksa keluar karena leverage runtuh. Siklus pasar kripto sekali lagi membuktikan satu aturan sederhana. Saat naik, leverage adalah pengganda; saat turun, ia menjadi pengerek.

Saat pasar tidak lagi membayar untuk cerita, perusahaan harus kembali memenangkan kepercayaan dengan struktur, strategi, dan transparansi. DAT di masa depan tidak lagi identik dengan keyakinan kripto, melainkan akan menjadi bentuk manajemen aset yang lebih matang, mungkin lebih berhati-hati, dan juga lebih kompleks.