Micron chute de 22 % en une semaine, une opportunité d'achat pour les puces mémoire ? Bank of America parie sur la poursuite du supercycle jusqu'en 2028

Selon l'application de finance intelligente, après le fort repli récent des principales actions mondiales axées sur l’IA et la puissance de calcul, notamment celles du secteur des semi-conducteurs de mémoire, des géants financiers de Wall Street comme Bank of America, Nomura, ainsi que des institutions de recherche de pointe telles que TrendForce, fournissent de nouveaux fondements à une allocation à contre-cycle : les revenus et profits élevés du secteur de la mémoire pourraient être plus durables que ce que reflètent actuellement les cours de Bourse.

Durant la semaine se terminant le 6 novembre, Micron a chuté d'environ 22 %, puis le rebond a de nouveau été freiné par l'inflation supérieure aux attentes et l'anticipation d'une hausse des taux d'intérêts, provoquant un contraste marqué entre le réajustement des valorisations des actions de mémoire et la situation favorable de l’industrie. Le dernier jugement de Bank of America offre un fondement à une allocation à contre-cycle : même en prenant une hypothèse de hausse des prix inférieure à celle de TrendForce, et en tenant compte d’un ajustement de prix pour certains produits en 2027, le chiffre d'affaires mondial de la mémoire pourrait encore atteindre 1 470 milliards de dollars en 2027 et 1 580 milliards de dollars en 2028, soutenant la poursuite de revenus et de profits records.

Ce qui soutient les prévisions optimistes de Bank of America et d’autres grands investisseurs de Wall Street, c’est l’expansion continue des besoins en HBM, mémoire serveur et SSD d'entreprise, tirée par les paradigmes d’entraînement IA dominés par le RSI et par l'élargissement des applications d’agents intelligents IA centrées sur l'inférence efficace, alors que l’avancée des processus de fabrication, la conversion de capacité et la courbe d'apprentissage limitent la libération de l'offre, tandis que les contrats de fourniture à long terme augmentent la visibilité des ventes. La valeur d’investissement potentielle d’un « achat à contre-cycle » résultant du fort repli récent des actions IA et semi-conducteurs dépend principalement de la mesure dans laquelle le pessimisme du marché quant à un « pic de profit » dépasse réellement la réalité de l’offre et de la demande : si les leaders de la mémoire continuent de générer des flux de trésorerie et des rendements pour les actionnaires, les faibles valorisations observées après ces chutes pourraient devenir le point de départ d’un nouveau cycle super haussier de la mémoire.

Bank of America prévoit que le chiffre d'affaires mondial du secteur de la mémoire passera de 970 milliards de dollars en 2026 à 1 470 milliards en 2027 et 1 580 milliards en 2028, soit des croissances annuelles respectives de 51,5 % et de 7,5 %. Même en utilisant des hypothèses de hausse des prix nettement inférieures à celles de TrendForce, les analystes considèrent que le secteur de la mémoire pourrait continuer d'afficher des niveaux records de revenus et de profits jusqu’en 2028.

Dans le même temps, après la forte chute de la semaine dernière suivie d’un rebond lundi, Micron et SanDisk ont de nouveau subi mardi l’impact des anticipations inflationnistes et de hausse des taux, mais il est à noter que la baisse cette fois-ci fut nettement plus modérée : l’indice VIX de la peur est même passé de 19,92 à 19,46, ce qui montre que le marché réévalue la pression sur la trajectoire des taux de la Fed sans répéter le vent de panique du jeudi précédent. Ces signaux montrent que le marché semble réévaluer dans quelle mesure les profits générés par la pénurie d’offre peuvent continuer à compenser la pression de valorisation induite par la hausse des taux et l’ajustement des attentes en termes d’investissement IA.

Bank of America prévoit fermement une prolongation du super cycle de la mémoire jusqu’en 2028

L'équipe des stratèges de Bank of America, dans son dernier rapport de recherche haussier sur le secteur des puces mémoire, cite l'opinion d'Avril Wu, analyste senior chez TrendForce, selon laquelle le cycle haussier actuel pourrait durer jusqu’à 2027, avec un évitement d’un cycle baissier en 2028.

Wu, lors d’un webinaire organisé par Bank of America le 10 novembre, a indiqué que les prix des puces mémoire pourraient continuer à augmenter : au quatrième trimestre 2026, les prix de la DRAM et de la mémoire à large bande passante (HBM) pourraient progresser de 10 à 20 % par rapport au trimestre précédent, tandis que les prix de la mémoire flash NAND augmenteraient de 8 à 13 %.

Elle prévoit également qu’en 2027, le prix du HBM doublera par rapport à son niveau antérieur, et que les accords d'approvisionnement à long terme pourraient aider à réduire la volatilité des prix après 2028.

Bank of America partage globalement cette vision optimiste pour le secteur, mais adopte des hypothèses de prix plus prudentes. Elle anticipe une hausse de 8 % des prix de la DRAM au quatrième trimestre et de 3 % pour la NAND, avec un potentiel de correction des prix qui pourrait débuter tôt en 2027.

L’équipe de stratèges s’attend également à ce que la hausse du prix du HBM en 2027 soit inférieure à 50 %, ce qui contraste avec l’estimation de TrendForce qui prévoyait un doublement des prix.

Les stratèges de Bank of America ajoutent que, selon leurs dernières estimations, le chiffre d’affaires mondial du secteur atteindra 970 milliards de dollars en 2026, 1 470 milliards en 2027 et 1 580 milliards en 2028, ce qui démontre la capacité du secteur à maintenir ses revenus et profits records jusqu’en 2028.

Avec la montée en puissance massive des agents intelligents IA comme Meta Muse et GPT-6 Astra d’OpenAI, le phénomène "AI FOMO trading" (se traduisant par la crainte des investisseurs de rater l’opportunité de s’exposer aux actifs IA et donc la tendance à acheter ou à racheter des actifs baissiers précédemment réduits) devrait se poursuivre. Au niveau de l’infrastructure de base de la puissance de calcul IA, Muse et Astra devraient encore élargir les usages, la croissance exponentielle de la charge de travail d’inférence IA accroissant la demande en inférence, exécution d’outils et gestion d’état des modèles, tout en renforçant la pression concurrentielle sur certains éditeurs de logiciels.

Techniquement, les agents IA étendent une seule réponse à des cycles répétés d’inférence, de recherche, d’exécution d’outils et de sauvegarde d’état. Les GPU et TPU prennent en charge le calcul des modèles, les CPU orchestrent outils et tâches, le HBM accueille les données à large bande, la DRAM serveur fournit l’environnement d’exécution et les SSD et HDD prennent respectivement en charge l’accès performant et le stockage à grande capacité. Simultanément, l’infrastructure réseau, l’interconnexion optique rapide des data centers, l’alimentation et le refroidissement déterminent le taux d’utilisation réel des coûteux accélérateurs. Ainsi, une accélération des revenus du cloud peut soutenir plusieurs maillons matériels ; le montant du profit capté par chaque société dépendra encore de leur supériorité de performance, des goulets d'étranglement de l’offre et de leur pouvoir de négociation.

Quant à l’œil du cyclone des ventes d’actions technologiques et de l’investissement IA — à savoir le secteur des puces mémoire récemment affecté — le sentiment de fond reste largement positif. Outre le rapport optimiste de Bank of America sur les profits et la tendance haussière des prix, des recherches récentes de KeyBanc en Asie montrent que les data centers IA continuent d’absorber massivement la puissance de calcul et les ressources de stockage, alimentant la hausse des prix jusqu’en 2027.

Après avoir étudié le marché asiatique, KeyBanc prévoit une forte hausse de 80 % à 100 % du prix moyen hybride du HBM au premier trimestre 2027. Au niveau des prix de la DRAM, KeyBanc prévoit, après une forte hausse au troisième trimestre 2026, une progression de 15 à 20 % au quatrième trimestre, puis encore de 10 à 15 % au premier trimestre 2027 ; pour la NAND, une hausse de 20 % est attendue au quatrième trimestre 2026 et de 10 à 15 % au premier trimestre 2027.

Le rebond de la mémoire à nouveau freiné par les hausses des taux : les cours anticipent d’abord les risques inflationnistes et les hausses de la Fed, mais les profits et commandes accélèrent encore

Le 5 novembre (heure de la Côte Est américaine), le Nasdaq 100 a chuté de 6,36 %, la plus forte baisse quotidienne depuis mars 2020, avec une capitalisation des composants qui a fondu de 2 300 milliards de dollars, établissant un nouveau record ; l’indice des semi-conducteurs de Philadelphie a quant à lui plongé de 12,25 %. Après la victoire démocrate au Congrès, les craintes des investisseurs concernant la réglementation IA, les approbations de data centers et le coût énergétique pourraient retarder la mise en service de projets IA et les achats de puces. Ces préoccupations politiques, s’ajoutant à de fortes valorisations et à des positions surpeuplées, ont amplifié la revalorisation par le marché du calendrier des retours sur investissement IA.

Le secteur de la mémoire a subi une correction encore plus profonde. Entre les clôtures du 30 octobre et du 6 novembre, Micron et SanDisk ont chuté respectivement de 22,01 % et 27,44 %, Samsung Electronics et SK Hynix de 16,13 % et 20,17 %, sous-performant le Nasdaq 100 (-4,91 %) et l'indice des semi-conducteurs (-12,15 %) sur la période.

Le 9 novembre, les valeurs technologiques mondiales ont connu un rebond général : le Nasdaq 100 et l’indice des semi-conducteurs gagnant respectivement 3,40 % et 6,85 %, Micron et SanDisk rebondissant de 6,25 % et 6,16 %. Les capitaux sont revenus sur les leaders de la mémoire, mais ce mouvement haussier n’a pas compensé les pertes précédentes, montrant que la vision de certains analystes de Wall Street selon laquelle la mémoire serait un « refuge de cash-flow » reste une appréciation de la gestion et de la valorisation, sans se traduire directement par une résistance à court terme des cours.

Les données sur l’inflation publiées mardi ont à nouveau élevé le seuil pour un rebond. En octobre, l’IPC global et l’IPC de base américains ont progressé de 0,4 % et 0,3 % respectivement d’un mois sur l’autre, dépassant les attentes du marché (0,3 % et 0,2 %), l’IPC de base enregistrant une hausse de 0,3 % pour le troisième mois consécutif. Avant la publication de ces données, Waller avait déclaré qu'en cas de hausse de 0,3 % ou plus de l’IPC de base, une hausse des taux de 50 points de base en décembre serait à envisager. Après publication, la probabilité d’une telle hausse a grimpé à 11,8 %, mais un relèvement de 25 points de base reste le consensus ; les paris sur trois relèvements de 25 points de base d’ici mi-2027, incluant celui de décembre, se sont renforcés. Deutsche Bank a ajouté une anticipation de hausse en janvier prochain entre celles prévues pour décembre et mars.

La dynamique d’anticipation des hausses de la Fed s’explique par la résilience de l’emploi et de la croissance, alors que les prix des services, les coûts énergétiques et la demande en infrastructures IA contribuent à maintenir la pression inflationniste. Pour les actions de semi-conducteurs mémoire, des taux plus élevés accroissent à la fois le taux d’actualisation des profits futurs et le coût de financement clientèle, prolongeant les cycles de construction des data centers. Mardi, le Nasdaq 100 et l’indice des semi-conducteurs ont reculé de 0,60 % et 0,35 %, Micron et SanDisk de 1,1 % et 3,0 % : cela montre que si le marché supporte toujours le réajustement des taux, il n’a pas répété la chute spectaculaire du jeudi précédent.

Le super cycle de la mémoire peut-il traverser la période de faible valorisation ? La clé : combien de temps les profits élevés pourront-ils durer

La vision commune de Bank of America, TrendForce, KeyBanc, etc., est que le dynamisme du secteur mémoire reste soutenu, mais les divergences portent sur l’ampleur des hausses de prix et le calendrier du retournement. TrendForce table sur une hausse de 10 à 20 % des prix de la DRAM et HBM et de 8 à 13 % de la NAND au quatrième trimestre, alors que Bank of America projette respectivement 8 % et 3 % ; pour 2027, TrendForce prévoit un doublement des prix du HBM, contre moins de 50 % pour Bank of America.

Une trajectoire plus prudente des prix reste compatible avec le maintien de revenus et profits élevés, ce qui signifie que l’optimisme des stratèges de Bank of America table aussi sur une forte hausse des livraisons, l’amélioration des produits et la pérennité des commandes. C’est d’ailleurs cette extension du « super cycle jusqu’en 2028 » qui donne le plus de sens à l’investissement selon la banque.

Sur le plan technique, le soutien provient de la demande simultanée des systèmes IA pour tous les niveaux de mémoire : le HBM fournit un débit élevé aux GPU et ASIC, la DDR5 serveur alimente la mémoire principale, les SSD entreprise gèrent le stockage, la recherche et le cache. Parallèlement, le HBM et la DRAM traditionnelle se disputent des ressources limitées en procédés avancés et en wafers, tandis que le rendement et la production des nouveaux produits montent lentement en puissance. TrendForce estimait précédemment à 121 % la hausse du prix moyen du HBM en 2027, intégrant une plus grande part de HBM4, plus cher, et l’introduction du HBM4e, ce qui ne signifie pas que tous les produits doublent de prix.

Les accords à long terme renforcent la visibilité de la demande. SK Hynix a récemment indiqué avoir signé de tels contrats avec 14 clients majeurs, d’une durée de cinq ans ; la quantité engagée couvre plus de la moitié de sa capacité prévue pour 2027-2028. Les prix contractuels s’ajustent dans une fourchette selon le marché, donc ces accords augmentent l’utilisation, les ventes et la prévisibilité des profits, sans garantir totalement les marges futures. Ce changement réduit le risque de désynchronisation entre l’expansion de la capacité et le rythme des commandes clients dans ce secteur très capitalistique.

L’équipe d’analystes dirigée par Vivek Arya de Bank of America a récemment expliqué la situation par le cycle des actions : au 5 novembre, l’indice des semi-conducteurs avait perdu 38 % depuis le sommet de juin, soit bien plus que la chute moyenne de 32 % lors des quatre derniers cycles baissiers principaux ; mais la période d’ajustement de 136 jours n’est que de 54 % de la moyenne historique de 253 jours. L’équipe voit début 2027 comme une fenêtre de fin potentielle de la vente, les cours ayant historiquement anticipé le ralentissement des ventes réelles de 6 à 9 mois. Le PER à terme est tombé à 13,7, soit une décote de 22 % sur le S&P 500, ce qui montre que beaucoup de pessimisme est déjà intégré dans les prix ; cependant, selon Bank of America, si l’investissement IA en 2027 est inférieur de 20 % aux attentes, les résultats par action des fabricants de puces risquent d’être revus à la baisse de 35 à 40 %.

L’équipe de Nomura menée par CW Chung privilégie la répartition des flux de trésorerie : les fournisseurs de cloud supportent l’investissement initial alors que les fabricants de mémoire accumulent du cash grâce à la rareté et à la hausse des prix. Selon leurs prévisions de cours et de profits, les PER attendus pour Samsung et SK Hynix en 2027 sont respectivement de 3,2 et 2,8 ; la prolongation de la tension sur l’offre jusqu’en 2028, l’augmentation des contrats pluriannuels et des retours aux actionnaires sont les raisons pour lesquelles ils jugent la décote excessive. L’analyste de Citi Atif Malik a également réitéré la note « acheter » sur Micron et un objectif de 1 300 USD le 29 octobre, estimant que les investisseurs sous-estiment la tension durable sur l’offre DRAM et HBM en 2027-2028, alors que les contrats à long terme renforcent la visibilité des revenus.

Shawn Kim de Morgan Stanley révèle une autre divergence : dans son rapport du 9 novembre, il relève les prévisions de profits opérationnels pour Samsung et SK Hynix en 2027, mais abaisse les objectifs de cours de 19 % et 38 % respectivement, tout en maintenant la recommandation « surpondérer ». Il craint qu’une capacité supplémentaire mise en ligne fin 2027, si elle coïncide avec un report des livraisons de data centers, ne fasse baisser la rentabilité à plus long terme. Cela prouve que le débat entre institutions ne porte plus seulement sur la rentabilité actuelle, mais également sur la durée pendant laquelle ces marges élevées pourront être maintenues.

En somme, en considérant globalement l’offre et la demande, les contrats à long terme et les valorisations, la forte chute boursière des fabricants de mémoire dotés d’une forte compétitivité HBM, d'une gamme performante de DRAM/NAND serveur et d'une grande capacité de cash a ouvert une fenêtre d’allocation à contre-cycle fondée sur plus de fondamentaux. La valeur d’investissement future dépendra en grande partie de la capacité des sociétés à générer du free cash-flow même avec des hypothèses plus prudentes sur les prix et les marges. Si la demande, l’amélioration des produits et la redistribution aux actionnaires continuent de soutenir la rentabilité, la décote liée à la crainte d’un pic de profits pourrait bien être le début de la prochaine vague de revalorisation.

Sur la base des clôtures du 10 novembre, les objectifs des principales institutions laissent encore un important potentiel haussier sur les leaders de la mémoire. Le géant américain de la mémoire Micron (MU.US) a terminé à 724,77 dollars ; Bank of America maintient le 9 novembre une note « acheter », avec un objectif à 1 550 USD, soit un potentiel de hausse de 113,9 % ; Citi a confirmé le 29 octobre une recommandation « acheter » et un objectif de 1 300 USD, offrant un potentiel de +79,4 %.

Ces deux institutions soulignent particulièrement la contrainte d’offre sur la DRAM et le HBM sur 2027-2028, ainsi que l’apport des contrats de long terme à la visibilité des ventes et profits. Sur SanDisk (SNDK.US), Morgan Stanley a maintenu le 30 octobre une note « surpondérer » et un objectif de 1 750 USD, soit un potentiel de hausse de 103,5 % par rapport à la clôture du 10 novembre à 859,91 USD, misant sur la demande croissante des data centers pour améliorer la structure de l’entreprise et sur une valorisation fondée sur la rentabilité à travers les cycles.

Concernant les deux leaders sud-coréens, les derniers ratings illustrent la position des institutions : « rester optimiste sur la rentabilité à court terme, réévaluer les marges à long terme ». Morgan Stanley, dans son rapport du 9 novembre, a ramené l’objectif de l’action ordinaire Samsung Electronics de 381 000 wons à 309 000 wons, et celui de SK Hynix de 2 600 000 à 1 600 000 wons, tout en maintenant la recommandation « surpondérer ». Avec des clôtures le 10 novembre respectivement à 198 900 wons et 1 212 000 wons, les potentiels de hausse sont de 55,4 % et 32,0 %. La révision des profitabilités pour 2027 est à la hausse, l’ajustement d’objectifs étant essentiellement dû à une réévaluation de l’ajout de capacité en 2028, du rythme de livraison des data centers et des marges à long terme.