Anthropic vise un objectif de 35% de marge opérationnelle à long terme lors de sa présentation, les fondateurs prévoient une introduction en bourse pour encaisser 1,75 milliard, Goldman Sachs estime un chiffre d'affaires de 685 milliards en 2030.

Dans une vidéo de roadshow IPO publiée mardi 10, heure de la côte Est des États-Unis, Anthropic a dévoilé ses objectifs de rentabilité à long terme : la société estime qu’avec l’amélioration de l’efficacité de la puissance de calcul, l’augmentation de la part d’approvisionnement direct et en location de capacité de calcul, ainsi que l’expansion de l’activité d’inférence, la marge opérationnelle ajustée à long terme devrait dépasser 35 %, soit une hausse de plus de 20 points de pourcentage par rapport aux 15 % du troisième trimestre de cette année.

Plus tôt dans la journée, le prospectus actualisé soumis à la SEC des États-Unis par Anthropic montre que les sept cofondateurs prévoient de vendre pour environ 1,75 milliard de dollars d’actions lors de l’IPO ; selon les analystes de Goldman Sachs, le chiffre d’affaires annuel d’Anthropic pourrait atteindre 685 milliards de dollars en 2030.

Cela signifie qu’Anthropic tente de démontrer, lors du roadshow de son IPO, une trajectoire menant d’une croissance rapide à une forte rentabilité. Cependant, la société n’a pas fourni de calendrier précis pour l’atteinte de l’objectif à long terme de plus de 35 %; tandis que les prévisions de chiffre d’affaires de Goldman Sachs sont bien supérieures à la taille actuelle de l’activité d’Anthropic. Sa réalisation future dépendra toujours de la croissance de la clientèle entreprise, du contrôle des coûts du calcul et de la commercialisation de l’IA.

Objectif de réduction des dépenses en capacité de calcul à 45 %–50 % des revenus, compression simultanée des frais commerciaux et de personnel

Selon les rapports, Krishna Rao, le directeur financier d’Anthropic, a déclaré dans la vidéo du roadshow IPO que la société est confiante dans sa capacité à atteindre à long terme une marge opérationnelle ajustée de 35 % ou plus, alors qu’au troisième trimestre 2026, cet indicateur est de 15 %.

Pour parvenir à cet objectif, Anthropic prévoit qu’avec une amélioration continue de l’efficacité de la puissance de calcul, l’augmentation de la part de provisionnement en capacité Anthropic Direct et le transfert d’une plus grande part des ressources de calcul vers l’activité d’inférence, les dépenses en calcul et infrastructures tomberont progressivement à environ 45 % à 50 % du chiffre d’affaires. Cette part était de 58 % au troisième trimestre.

Anthropic Direct est un modèle dans lequel la société loue directement des puces IA et des centres de données, plutôt que de dépendre entièrement des fournisseurs de cloud pour la capacité de calcul. En s’approvisionnant et en gérant directement ses ressources, la société espère améliorer le contrôle sur sa chaîne d’approvisionnement et réduire à long terme le coût de son calcul.

D’autres coûts sont aussi intégrés aux objectifs d’optimisation à long terme. La vidéo du roadshow montre que les frais de vente, de marketing et de partenariat devraient représenter 7 % à 10 % du chiffre d’affaires, alors qu’ils étaient de 14 % au troisième trimestre ; les frais ajustés de personnel et d’autres dépenses opérationnelles devraient descendre à 7 %–10 %, contre environ 13 % au troisième trimestre.

Selon cette structure de coûts à long terme, Anthropic souhaite contenir les dépenses de calcul et d’infrastructure à environ la moitié des revenus, tout en réduisant davantage la part relative des dépenses de vente, de marketing, de personnel et d’autres frais opérationnels, afin de conduire la marge opérationnelle ajustée totale au-delà de 35 %.

La rentabilité ajustée reste fluctuante, perte persistante au troisième trimestre selon les normes GAAP

Le prospectus d’Anthropic révèle que le chiffre d’affaires du troisième trimestre 2026 a atteint 16,956 milliards de dollars, soit une forte hausse par rapport aux 1,382 milliard de dollars de l’année précédente ; le bénéfice opérationnel ajusté est de 2,463 milliards de dollars, avec une marge opérationnelle ajustée de 15 %, en baisse par rapport aux 19 % du deuxième trimestre.

Cependant, selon les normes comptables GAAP, Anthropic a enregistré une perte opérationnelle de 567 millions de dollars au troisième trimestre, contrastant avec un bénéfice opérationnel de 974 millions de dollars au deuxième trimestre. La société explique que la performance opérationnelle du troisième trimestre a été impactée par environ 5 milliards de dollars de coûts d’approvisionnement en capacité de calcul à court terme et près de 2 milliards de dollars liés à un programme de dons non monétaires.

La marge opérationnelle ajustée et la marge opérationnelle selon les normes GAAP ne sont pas les mêmes indicateurs. Dans son prospectus, Anthropic définit le résultat opérationnel ajusté comme le bénéfice opérationnel hors coûts de rémunération en actions, dons caritatifs non monétaires et frais de règlement de l’affaire Bartz ; la marge opérationnelle ajustée représentant le bénéfice ajusté rapporté au chiffre d’affaires. Les investisseurs doivent noter que cet indicateur non GAAP exclut certains coûts effectivement inscrits dans les états financiers, et ne peut pas être directement assimilé au niveau de rentabilité affiché selon les standards GAAP.

Sur une plus longue période, pour les neuf premiers mois de 2026, Anthropic a généré 33,242 milliards de dollars de chiffre d’affaires, avec une perte opérationnelle GAAP de 1,26 milliard de dollars, mais un bénéfice opérationnel ajusté de 4,081 milliards de dollars, soit une marge d’environ 12 %. Sur la même période l’année précédente, Anthropic avait enregistré une perte opérationnelle ajustée de 3,133 milliards de dollars.

Cela montre que la performance opérationnelle ajustée d’Anthropic s’est nettement améliorée, bien qu’elle demeure sujette à des fluctuations trimestrielles. La société rappelle aussi dans son prospectus que les nouvelles capacités de calcul nécessitent généralement des investissements en avance de revenus correspondants ; et avec la montée en puissance de ces capacités, la rentabilité opérationnelle et la marge opérationnelle ajustée pourraient subir des pressions temporaires.

L’équipe fondatrice conservera d’importantes participations, les ventes d’actions représentent environ 2,9 % de la levée de fonds IPO

Outre ses objectifs de rentabilité, les mesures de cession d’actions de l’équipe fondatrice d’Anthropic sont un autre point saillant du prospectus d’IPO.

Selon le prospectus actualisé du 10 novembre, les sept cofondateurs d’Anthropic prévoient chacun de vendre 3,3784 millions d’actions, soit, au prix médian de 74 dollars par action, environ 250 millions de dollars pour chaque personne, et un total d’environ 1,75 milliard de dollars pour les sept.

Parmi ces sept fondateurs figurent le directeur général Dario Amodei, la présidente et présidente du conseil Daniela Amodei, ainsi que Tom Brown, Jack Clark, Jared Kaplan, Sam McCandlish et Christopher Olah.

Bien que les ventes atteignent le milliard de dollars, au prix médian de l’émission, chaque fondateur conserverait l’équivalent d’environ 18 milliards de dollars de parts. Selon l’indice Bloomberg Billionaires, au prix d’introduction estimé, chaque cofondateur pourrait atteindre un patrimoine personnel d’environ 18 milliards de dollars.

Il ne s’agit d’ailleurs pas de la première cession d’actions par les fondateurs. Le prospectus précise que Dario Amodei et Daniela Amodei ont déjà participé à des offres publiques d’achat d’actions en juin 2025 et avril 2026. Lors de cette IPO, les actions vendues par les sept personnes représentent environ 2,9 % du total des titres offerts, et la société ne perçoit pas le produit de ces ventes secondaires.

Les clients entreprise seront le principal moteur de croissance, les prévisions de revenus impliquent une exigence de croissance très élevée

Alors qu’Anthropic vise une valorisation de l’ordre du millier de milliards de dollars lors de son IPO, Goldman Sachs présente des prévisions de croissance à long terme encore plus ambitieuses.

Selon les rapports, l’équipe de recherche de Goldman Sachs prévoit un chiffre d’affaires annuel d’environ 685 milliards de dollars pour Anthropic en 2030, soit près de 150 fois les 4,59 milliards de dollars de revenus prévus en 2025. Les clients d’entreprise représentent la part du lion, avec 586 milliards de dollars estimés, contre environ 100 milliards pour les clients non professionnels.

Cette projection souligne l’importance critique du marché entreprise dans les perspectives de croissance à long terme d’Anthropic. Avec l’extension des scénarios d’utilisation de Claude dans le développement logiciel, le travail de la connaissance et l’automatisation d’entreprise, Goldman Sachs prévoit que la clientèle entreprise sera la première source de revenus pour l’avenir de la société.

Goldman Sachs prévoit également que le chiffre d’affaires d’Anthropic passera d’environ 4,6 milliards de dollars en 2025 à quelque 52 milliards en 2026, puis 136 milliards en 2027, pour dépasser 600 milliards en 2030. De plus, la société verrait ses dépenses de capacité de calcul progresser fortement, avec un flux de trésorerie disponible qui ne deviendrait positif qu’en 2030.

L’estimation de 685 milliards de dollars par Goldman Sachs relève toutefois d’un modèle d’analyste et non d’une promesse de performance faite par Anthropic aux investisseurs. Une telle montée en puissance reste soumise à la volonté persistante des entreprises à payer pour les services d’IA, à la baisse du coût de l’inférence des modèles, ainsi qu’à la capacité d’Anthropic à maintenir ses prix face à la concurrence croissante.

Montant maximal levé de 64,4 milliards de dollars lors de l’IPO, placement privé parallèle de 26 milliards

Pour cette IPO, Anthropic prévoit d’émettre 825 millions d’actions ordinaires de classe A, dont 801,4 millions par la société et environ 23,65 millions par les actionnaires existants, pour une fourchette de prix de 70 à 78 dollars l’action. Au plafond de la fourchette, le montant levé pourrait atteindre 64,4 milliards de dollars.

En outre, la société a prévu un placement privé concomitant d’une valeur totale de 26 milliards de dollars, dont les souscripteurs sont AMD, Broadcom, Google, Microsoft, Nvidia, Micron et TSMC. Si l’on inclut l’IPO et le placement privé, le montant total levé pourrait s’élever à 90,4 milliards de dollars.

Selon les différentes méthodes de calcul (titres offerts et capitalisation correspondante), les médias citent des valorisations variables : Reuters, qui se base sur le nombre d’actions en circulation selon le prospectus, évoque une valorisation maximale d’environ 1 020 milliards de dollars ; Bloomberg, en incluant des facteurs de dilution potentielle plus larges, cite une valorisation d’environ 1 400 milliards. Les deux approches ne représentent pas le même indicateur de valorisation.

Pour les investisseurs, ce roadshow n’est pas seulement la présentation d’une croissance rapide des revenus et d’avantages concurrentiels des modèles, mais aussi une explication de la façon dont la société compte passer d’investissements massifs dans la capacité de calcul à une rentabilité durable. L’objectif de marge opérationnelle ajustée à long terme de plus de 35 %, la prévision de chiffre d’affaires par Goldman Sachs de 685 milliards de dollars pour 2030, et la vente par les fondateurs de 1,75 milliard de dollars d’actions forment ensemble les axes majeurs de cette IPO de très grande ampleur.

Cependant, au-delà des prévisions de forte croissance, la capacité des investissements dans la puissance de calcul à se traduire par des revenus et profits suffisants demeure la question centrale incontournable pour l’évaluation de la valeur à long terme d’Anthropic.