Que faut-il acheter après la chute des actions d’IA ? Oppenheimer : Suivre la ligne de « réalisation des rendements », Microsoft, Oracle et SAP sont les premiers choix.

Selon l’application financière Zhihu Tong, après la violente volatilité des valeurs technologiques mondiales la semaine dernière—en particulier l’effondrement des thèmes liés à la puissance de calcul de l’IA et du secteur des semi-conducteurs—la frénésie d’investissement dans l’IA semble passer d’une course à l’expansion des dépenses en capital et des budgets des entreprises à une sélection des grandes plateformes technologiques capables de générer des retours sur investissement appréciables dans l’IA pour les grandes entreprises.

Une enquête menée par Oppenheimer, l’un des géants financiers de Wall Street, auprès de 449 décideurs en achats informatiques révèle que les agents intelligents dominent encore la compétition pour les budgets des applications logicielles d’IA à grande échelle, mais que les clients accordent désormais plus d’importance à la validation du retour sur investissement ; ainsi, la cadence d’expansion des dépenses pourrait ralentir en 2027 et le secteur logiciel dans son ensemble ne connaîtra pas nécessairement une accélération de sa croissance. Microsoft, Oracle et SAP sont donc classés par l’équipe d’analystes d’Oppenheimer en tant que gagnants potentiels de premier plan, respectivement pour la diversification des canaux de monétisation, l’investissement dans les infrastructures et l’efficacité opérationnelle en IA, et les applications stratégiques de l’IA dans les processus métier fondamentaux.

Après une période de forte vente puis de rebond notable sur les valeurs technologiques, le débat central autour de l’infrastructure d’IA et des investissements thématiques dominés par les agents intelligents glisse de la quantité de budget que les entreprises sont prêtes à engager à l’évaluation des plateformes capables de transformer les gains d’efficacité des clients en revenus et profits durables. Les plateformes qui disposent déjà d’une base de clients, de données métier, de points d’entrée dans les flux de travail, et qui peuvent convertir des bénéfices clients vérifiables en revenus d’abonnement supplémentaires, disposent d’un avantage plus marqué pour transformer la vague d’adoption de l’IA en croissance soutenue.

L’IA reste une priorité dans les budgets d’entreprise, mais à mesure que les décisions d’achat passent d’un déploiement d’essai à la validation du retour sur investissement, le rythme d’expansion des dépenses à l’horizon 2027 pourrait ralentir et les bénéfices de croissance se concentrer davantage.

D’une part, les entreprises sont toujours prêtes à investir dans l’infrastructure de l’IA ; d’autre part, elles se concentrent davantage sur les technologies capables d’accroître l’efficacité opérationnelle et de réduire les coûts. C’est pourquoi, selon Oppenheimer, Microsoft (MSFT.US) bénéficie de canaux de monétisation diversifiés couvrant les services cloud, les outils bureautiques et de développement ; Oracle (ORCL.US) répond à la demande des entreprises qui souhaitent étendre leur infrastructure d’IA et accroître leur efficacité par la technologie ; le géant du logiciel SAP (SAP.US), basé en Allemagne, intègre l’IA dans des processus métiers clés comme la finance, les achats et la chaîne d’approvisionnement, permettant aux clients de vérifier plus facilement le retour sur investissement via des gains d’efficacité et des économies de coûts. La semaine dernière, Microsoft et SAP ont tous deux surperformé le Nasdaq 100 et l’indice des semi-conducteurs de Philadelphie, tandis qu’Oracle subit encore une forte pression de correction.

Des ventes paniques à un fort rebond des valeurs technologiques : des différences émergent au sein du secteur logiciel

Lors de la journée de "chute des valeurs technologiques" jeudi dernier, soit le 5 novembre, le Nasdaq 100 a chuté de 6,36 %, la plus forte baisse quotidienne depuis mars 2020 ; la capitalisation boursière agrégée des composantes a fondu d’environ 2 300 milliards de dollars, un record de perte sur une journée. L’indice des semi-conducteurs de Philadelphie a quant à lui plongé de 12,25 % à la même période.

Après que le Parti démocrate ait remporté la majorité dans les deux chambres du Congrès américain, les investisseurs s’inquiètent d’un renforcement de la réglementation de l’IA, du durcissement des approbations des centres de données et des nouvelles règles de partage des coûts énergétiques, ce qui pourrait retarder la livraison des projets, reporter la monétisation des infrastructures d’IA valant des milliers de milliards de dollars et l’encaissement des retours liés aux mégacentres de données d’IA. L’interaction entre l’inquiétude politique, des valorisations élevées, des portefeuilles encombrés et des ventes accentuées par le suivi des tendances et d’autres stratégies systématiques a engendré la violente vague de ventes records sur les valeurs technologiques.

Lundi, le marché a commencé à corriger le pessimisme extrême récent : le Nasdaq 100 a rebondi de 3,40 %, l’indice des semi-conducteurs de Philadelphie de 6,85 %, et le VIX a reculé d’environ 22,3 % à 19,92. Morgan Stanley, UBS et d’autres institutions estiment que certains retards de projets ne signifient pas nécessairement la fin du cycle d’investissement en capital dans l’IA. Cependant, Nvidia a chuté de 4,2 % suite à l’annonce d’enquêtes spécifiques concernant l’entreprise.

Concernant les valeurs logicielles en lien direct avec les applications d’IA, sur la base des cours de clôture du 30 octobre au 6 novembre, Microsoft a augmenté de 1,67 % la semaine dernière, l’ADR SAP US a baissé de 0,67 %, deux performances nettement supérieures à la baisse d’environ 4,91 % du Nasdaq 100 et à la chute d’environ 12,15 % des semi-conducteurs de Philadelphie ; Oracle a reculé de 11,15 %, légèrement meilleur que le secteur des semi-conducteurs, mais significativement à la traîne par rapport au Nasdaq 100. Microsoft a donc surperformé à la hausse, SAP a résisté relativement bien à la baisse, tandis qu’Oracle n’a pas encore affiché un même caractère défensif.

Du test à la validation des retours ! Microsoft, Oracle et SAP considérés par Oppenheimer comme les potentiels "gagnants de l’IA" du secteur logiciel

Lundi, Oppenheimer, s’appuyant sur une récente enquête, a déclaré que Microsoft (MSFT.US), Oracle (ORCL.US) et SAP (SAP.US) étaient parmi les entreprises logicielles positionnées pour devenir les "grands gagnants des applications d’IA".

Cette enquête, menée auprès de 449 acheteurs IT d’entreprise de longue date, montre que l’intelligence artificielle continue de prendre de l’ampleur dans les budgets, mais que la possibilité de monétisation supplémentaire dépend de la rentabilité concrète des investissements.

Les analystes écrivent : "Nous estimons que les résultats de l’enquête indiquent qu’à mesure que les entreprises passent de la phase d’expérimentation à celle de validation des retours sur investissement, le rythme d’expansion des budgets d’IA ralentira en 2027. Les réponses des sondés remettent également en cause l’hypothèse consensuelle d’une réaccélération généralisée de la croissance du secteur logiciel l’an prochain."

"Au contraire, nous pensons que les bénéfices de l’IA vont se concentrer entre un petit nombre d’acteurs, tandis que nombre d’entreprises du secteur continueront d’affronter un ralentissement de la croissance, un potentiel limité de révision à la hausse des prévisions, et une pression sur leur valorisation liée à la menace persistante de la disruption technologique. Nous continuons de croire à l’importance de l’IA en tant que priorité budgétaire à long terme, ainsi qu’à la possibilité de monétisation sur plusieurs années pour certaines plateformes leaders. Cependant, les investisseurs pourraient sous-estimer le temps requis pour la validation effective du retour sur investissement, ce qui signifie que l’impact de l’IA sur la croissance pourrait être plus lent et plus concentré qu’actuellement anticipé."

En conséquence, ce cabinet identifie Microsoft, Oracle et SAP comme des gagnants. Microsoft est perçue comme disposant de "multiples axes de monétisation de l’IA, avec des marges bénéficiaires bien protégées" ; Oracle, comme étant "idéalement positionné pour servir les entreprises qui privilégient l’investissement dans l’infrastructure IA et l’amélioration de l’efficacité" ; SAP bénéficie de "sa stratégie d’IA intégrée et de sa présence dans les processus opérationnels métier, offrant un avantage quand les clients prouvent la rationalité de leur dépense par des gains d’efficacité et des économies de coûts".

D’autres potentiels gagnants de l’IA incluent Agilysys (AGYS.US), dont la croissance est considérée comme prévisible, ainsi que Paycom Software (PAYC.US) ; pour ce dernier, Oppenheimer souligne que le mécanisme de profit potentiel provient de la faculté de l’IA à améliorer l’efficacité et à favoriser la création de nouvelles entreprises.

Les budgets IA continuent de croître, mais la denrée rare reste le retour sur investissement durable et vérifiable

L’évolution clé pointée par Oppenheimer est le passage des achats d’entreprise de "tester l’IA" à "prouver la valeur de l’IA". La part des budgets dédiée à l’IA peut bien augmenter à mesure que le rythme des dépenses ralentit : les entreprises restent prêtes à investir, mais le passage du pilote au déploiement généralisé exige un accès aux données, une configuration des droits, des validations de fiabilité et une analyse coûts/bénéfices.

Par conséquent, la progression rapide des modèles ne s’accompagne pas nécessairement d’une accélération immédiate des revenus à l’échelle du secteur logiciel. Oppenheimer en déduit que la croissance additionnelle à l’horizon 2027 sera probablement plus lente et plus concentrée que prévu, certaines entreprises faisant toujours face à un ralentissement, à une révision limitée des prévisions et une pression sur les valorisations liée à la menace des technologies de substitution.

Selon ses analyses publiques, Microsoft se distingue par la diversité de ses canaux de monétisation de l’IA et des marges bénéficiaires bien protégées ; Oracle colle aux besoins des entreprises désireuses de prioriser l’infrastructure IA et l’efficacité ; SAP, elle, permet de démontrer la valeur des achats via les économies de coûts et améliorations d’efficacité grâce à l’intégration de l’IA dans les processus quotidiens. Parmi les autres bénéficiaires potentiels, on trouve Agilysys (AGYS) grâce à la prévisibilité de sa croissance, et Paycom (PAYC), qui pourrait profiter de l’efficacité accrue de l’IA et de son rôle dans la création de nouvelles entreprises. Il est important de souligner que cette sélection repose sur une logique de différenciation des gagnants, sans se traduire par une vision optimiste uniforme sur l’ensemble du secteur logiciel.

D’un point de vue opérationnel, Microsoft peut facturer à divers stades de la puissance de calcul, des outils de développement, des applications bureautiques et de la gestion des agents intelligents : Azure traite les besoins d’exécution de modèles, GitHub et Microsoft 365 gèrent tâches de développement et de bureautique, la facturation peut combiner l’abonnement et l’usage effectif pour diversifier les sources de revenus. Dernier trimestre, les revenus Azure ont augmenté de 48 %, Microsoft 365 (cloud d’entreprise) de 17 %, tandis que la marge brute du cloud Microsoft a atteint 66 % ; la société a également dévoilé une hausse de plus de 75 % du nombre de clients Copilot payant à l’usage d’un trimestre à l’autre.

D’après Oppenheimer, ces données valident sa stratégie de monétisation multicanale. Oracle propose à la fois la puissance de calcul OCI, la base de données d’entreprise et les applications cloud, avec une croissance trimestrielle de 121 % de son infrastructure cloud et de 10 % de ses applications cloud ; cette différence de rythme souligne que l’entreprise bénéficie encore principalement de l’extension d’infrastructure IA, et pas seulement de la croissance des abonnements aux applications.

L’avantage de SAP réside dans sa maîtrise des données d’entreprise et des processus, droits et règles de transaction associés. L’arrivée des agents intelligents automatisant des tâches telles que l’achat, la facturation, la gestion des stocks ou des finances nécessite un accès sécurisé aux données, l’exécution des opérations et une traçabilité des audits ; SAP a intégré Joule dans ces étapes, ce qui permet de constater des bénéfices concrets comme la réduction du temps de traitement, des erreurs et des coûts d’exploitation. Au troisième trimestre, les revenus issus de la suite ERP cloud ont progressé de 29%, la société ayant révélé que 45 000 clients cloud utilisent déjà ses solutions IA.

Il en découle un récit de croissance clé : l’avantage concurrentiel commun de ces trois sociétés repose sur leur capacité à intégrer l’IA dans les systèmes existants de leurs clients, puis de monétiser via des abonnements, l’usage ou des extensions de plateforme ; la valeur pour l’investisseur reposant in fine sur la capacité des clients finaux à générer des économies et des gains suffisants pour soutenir une facturation continue et la croissance des profits des fournisseurs.