Goldman Sachs réduit considérablement son objectif de prix pour l’or ! Les achats d’or par les banques centrales ne peuvent pas arrêter le changement de cap hawkish de la Fed, la situation actuelle ressemble beaucoup à celle de 2022.

Goldman Sachs revoit fortement à la baisse ses prévisions de prix de l’or, l’orientation hawkish de la Fed pesant sur la demande des investisseurs. Malgré un fort achat d’or par les banques centrales, le potentiel de hausse à court terme de l’or reste nettement comprimé.

Selon « Trading Desk de la Chasse au Vent », l’équipe de recherche sur les matières premières de Goldman Sachs a publié le 5 novembre son dernier rapport sur les métaux précieux, abaissant fortement ses prévisions du prix de l’or : l’objectif de fin 2026 passe de 4 650 $/once à 4 150 $/once et l’objectif de fin 2027 de 5 400 $/once à 4 800 $/once.

Goldman Sachs souligne que, bien que le récent rebond du marché obligataire ait rapproché la valorisation du marché des prévisions de son équipe économique sur le taux terminal de la Fed, le scénario de base suppose que le tournant hawkish de la Fed et la hausse des taux en décembre 2026 continueront de freiner les craintes des investisseurs face à une “dépréciation monétaire”. Cela entraînera un retour de la demande de couverture macroéconomique pour l’or — principalement visible dans la demande d’options call — à ses niveaux historiques, sans revenir aux sommets atteints en début d’année.

Goldman Sachs précise clairement que la configuration actuelle du marché de l’or est de plus en plus similaire à celle de 2022 : les achats importants des banques centrales constituent un soutien structurel fort, mais des taux d’intérêt plus élevés pèsent sur les positions des investisseurs, ce qui limite la hausse des prix de l’or à un rythme modéré.

Dans le même temps, Goldman Sachs maintient son jugement constructif sur les achats d’or par les banques centrales sur le long terme, estimant que le volume mensuel moyen d’achats en 2026 et 2027 restera à 60 tonnes, bien au-dessus de la moyenne mensuelle de 17 tonnes avant 2022 ; toutefois, cette force structurelle de soutien ne suffit pas à compenser l’effet négatif de la hausse des taux sur le moral des investisseurs.

Jeudi, le prix comptant international de l’or a chuté de plus de 1 %, atteignant un minimum de 4 036,82 $/once. Toutefois, au cours des deux dernières séances, à la faveur de la baisse des cours du pétrole et des actions américaines, le métal jaune a rebondi, franchissant temporairement le seuil des 4 100 $/once.

Une forte révision à la baisse des objectifs, le tournant hawkish de la Fed en moteur principal

La raison immédiate de cette révision des prévisions sur l’or par Goldman Sachs est le récent virage hawkish de la Fed, qui a un impact considérable sur les positions de marché.

Concrètement, Goldman Sachs abaisse l’objectif de prix de l’or à fin 2026 de 4 650 $/once à 4 150 $/once et celui de fin 2027 de 5 400 $/once à 4 800 $/once.

Dans son scénario de base, Goldman Sachs suppose que la Fed relèvera encore ses taux en décembre 2026, ce qui continuera de comprimer les craintes des investisseurs de voir la monnaie se déprécier. Dès lors, la demande de couverture macro qui avait propulsé l’or à la hausse (surtout la demande d’options call) devrait revenir à ses niveaux historiques moyens, sans retrouver ses sommets du début 2026.

En ce qui concerne les risques baissiers, si la Fed procède à une hausse supplémentaire en mars 2027, avec un taux terminal plus élevé et un report de la détente monétaire, Goldman Sachs estime que le prix de l’or à fin 2027 ne s’élèverait qu’à 4 660 $/once (soit en deçà du scénario de référence à 4 800 $/once).

Les achats des banques centrales restent solides, mais difficiles à soutenir seuls le marché

Bien que les objectifs aient été revus à la baisse, Goldman Sachs garde une vision positive sur l’or à long terme, avec comme principal soutien la demande structurelle forte des banques centrales.

Goldman Sachs prévoit que les achats d’or des banques centrales devraient rester à 60 tonnes par mois entre 2026 et 2027, un chiffre largement supérieur à la moyenne mensuelle de 17 tonnes précédant 2022. Les données de suivi en temps réel de Goldman Sachs (GS Nowcast) montrent que le volume d’achats actuels, sur la moyenne mobile saisonnièrement ajustée à trois mois, a déjà atteint 85 tonnes par mois.

Du point de vue structurel :

• Les banques centrales des marchés émergents, notamment la Banque centrale de Chine, restent nettement sous-pondérées en or par rapport à leurs objectifs de long terme ;

• La volonté de diversifier les réserves en devises G7 — pour des raisons géopolitiques ou de risque financier — devrait perdurer ;

• Point notable, l’importance accordée à la demande d’or et à la sécurité des réserves dépasse le cercle des banques centrales émergentes. Les banques centrales des marchés développés, déjà détentrices d’importantes réserves pour des raisons historiques et jusqu’alors peu impliquées dans la vague d’achats depuis 2022, déplacent leur réflexion de “faut-il détenir de l’or ?” vers “où doit-on stocker l’or ?”, révélant des inquiétudes accrues autour de la sécurité des réserves et de la confiance transfrontalière.

Néanmoins, Goldman Sachs souligne que l’achat d’or par les banques centrales n’offre qu’un soutien de fond et ne peut, dans un contexte de taux élevés, propulser le prix de l’or à la hausse de manière autonome. C’est un point de ressemblance majeur avec la configuration de 2022.

La configuration actuelle rappelle fortement 2022 : soutien des banques centrales, taux élevés comme plafond

Goldman Sachs établit explicitement un parallèle entre le marché actuel de l’or et celui de 2022 : les banques centrales offrent un socle structurel d’achats, mais les taux élevés restreignent les positions des investisseurs, rendant la progression des prix modérée.

L’expérience de 2022 montre que, dans ce cadre, le prix de l’or n’a pas connu de forte baisse mais plutôt une hausse limitée et une volatilité accrue. Les achats continus des banques centrales ont apporté un plancher au marché, mais la hausse des taux a clairement réduit l’attrait de l’or (via les ETF et autres instruments) pour les investisseurs occidentaux.

Le rebond du marché obligataire a rapproché les anticipations de marché des prévisions économiques de Goldman Sachs pour le taux terminal de la Fed, mais la banque estime que la posture hawkish de la Fed continuera à limiter le retour de la demande de couverture macro, réduisant ainsi le potentiel de hausse de l’or.

Des attentes de baisses de taux courant 2027, catalyseur potentiel de la prochaine vague haussière

Les économistes de Goldman Sachs tablent sur trois baisses de taux de la Fed au second semestre 2027 jusque début 2028. Dès l’ouverture d’un cycle de baisse, la contrainte des taux sur l’or disparaîtra alors :

Les flux sensibles aux taux vers les ETF or occidentaux devraient se réactiver ;

La demande des investisseurs privés devrait à nouveau se combiner avec la demande structurelle des banques centrales ;

La conjonction de ces deux forces pourrait alors se traduire bien plus directement dans le potentiel de hausse des prix de l’or.

Par ailleurs, Goldman Sachs note également un scénario de hausse potentiel : si les inquiétudes sur la soutenabilité budgétaire des économies occidentales devaient augmenter — sous l’effet potentiel de dépenses militaires accrues ou de charges d’endettement liées aux importations énergétiques — et que les investisseurs venaient à douter de la capacité ou de la volonté des banques centrales développées à lutter contre l’inflation, une nouvelle vague de demande de couverture macro pourrait pousser le prix de l’or au-delà de la prévision centrale de 4 800 $/once.

Demande d’options call : le levier clé de la volatilité de l’or

Goldman Sachs analyse dans son rapport l’effet démultiplicateur de la demande d’options call sur le prix de l’or, un mécanisme devenu de plus en plus important depuis la mi-2025.

Le modèle simplifié de Goldman Sachs indique qu’une hausse nette de la demande de 100 tonnes (incluant les ETF occidentaux, les positions spéculatives et les achats des banques centrales) se traduit par une hausse d’environ 2 % du prix de l’or. Toutefois, depuis le milieu de 2025, l’amplitude réelle des variations du prix de l’or excède ce qu’expliquent ces flux fondamentaux, tandis que la demande d’options call a explosé.

Goldman Sachs interprète cette demande d’options call comme le reflet d’une recherche de couverture contre les risques macro ou de “dépréciation monétaire” : les investisseurs payent une prime de plus en plus élevée pour protéger la queue de distribution d’une envolée non linéaire de l’or.

Structurellement, les positions call accentuent la volatilité des prix de l’or dans les deux sens :

Lorsque le prix de l’or s’approche du prix d’exercice clé, les teneurs de marché qui ont vendu ces options call doivent acheter de l’or pour couvrir leur exposition, alimentant ainsi la hausse ;

Lorsque le prix baisse, ces mêmes teneurs de marché peuvent déboucler leurs couvertures, amplifiant alors le repli.

Goldman Sachs estime qu’une augmentation de 1 million de positions ouvertes nettes sur options call GLD entraîne environ 5 % de hausse du prix de l’or.

Goldman Sachs précise qu’elle n’intègre pas encore cet effet démultiplicateur des options dans sa prévision centrale, car les données historiques sur une demande élevée d’options call sont encore trop limitées pour permettre une estimation fiable.

Toutefois, la banque souligne que dès que le cycle de hausse des taux de la Fed prendra fin et que la contrainte des taux s’évaporera, ce mécanisme pourrait redevenir central: alors, le retour de la demande de couverture macro pousserait la demande d’options call à ses sommets de début 2026, et les opérations de couverture des teneurs de marché amplifieraient à nouveau fortement toute hausse fondamentale par des envolées non linéaires.