Morgan Stanley : La trajectoire de reprise de la marge brute est claire, réaffirme la recommandation « surpondérer » pour STMicroelectronics (STM.US)

Selon l’application Zhihu Finance, JPMorgan Stanley a publié un rapport indiquant que les résultats du troisième trimestre de STMicroelectronics (STM.US) sont globalement conformes aux attentes. Bien que le bénéfice par action (BPA) soit légèrement inférieur au consensus, la prévision pour le quatrième trimestre répond aux anticipations, apaisant temporairement les inquiétudes du marché. Avec la concrétisation progressive de l’amélioration structurelle de la marge brute liée à la réorganisation des usines de fabrication, JPMorgan maintient sa recommandation « Surpondérer » sur STMicroelectronics et fixe l’objectif de cours à 65 euros.

Le rapport souligne qu’après une forte volatilité des marges au trimestre précédent, la stabilité affichée dans ces résultats est en soi un signal positif. Le chiffre d’affaires et la marge brute du troisième trimestre (37,3 %) sont globalement en ligne avec les attentes. Les indications pour le quatrième trimestre s’établissent à 4,15 milliards de dollars de ventes et 39 % de marge brute, ce qui correspond aux prévisions (la marge brute attendue dépassant le consensus de marché de 86 points de base). Bien que le BPA du troisième trimestre soit inférieur de 10 % au consensus, la confirmation attendue des perspectives du quatrième trimestre permet de recentrer le débat sur la trajectoire d’amélioration structurelle de la rentabilité.

Les principaux points de vue de JPMorgan sont les suivants :

La trajectoire d’amélioration des marges reste inchangée, l’objectif pourrait être atteint d’ici mi-2028

Le management a réitéré l’objectif de marge brute entre 44 % et 46 %, tout en soulignant que la réorganisation du parc industriel apporterait une amélioration structurelle de la marge de plus de 400 points de base. Bien que la marge brute du troisième trimestre intègre environ 60 points de base de coûts d’inactivité de la capacité et 40 points de base de frais exceptionnels de transfert, la direction s’attend à ce que ces coûts disparaissent majoritairement au second semestre 2027. JPMorgan estime qu’étant donné le temps nécessaire aux clients pour migrer des produits traditionnels, la réalisation de cet objectif pourrait survenir plutôt vers la mi-2028 que fin 2027.

La croissance portée par les centres de données et l’activité LEO, l’électronique grand public reste faible

Les différents marchés finaux affichent une performance contrastée : les centres de données d’Intelligence Artificielle (AI DC) continuent de mener la croissance, avec des revenus attendus autour de 1,3 milliard de dollars en 2026 et bien au-delà de 2 milliards de dollars en 2027, principalement tirés par les puces silicium-photonique, les circuits intégrés électroniques, les microcontrôleurs et les solutions d’alimentation. L’activité satellite en orbite basse (LEO) voit ses revenus 2027 au moins stables par rapport à 2026, potentiellement plus élevés, du fait de limitations de capacité. Le segment industriel affiche la résilience cyclique la plus nette, avec une prévision de croissance annuelle entre 40 % et 50 % au quatrième trimestre. À l’inverse, le secteur des produits électroniques personnels (Personal Electronics) reste faible, la faiblesse constatée devant persister jusqu’en 2027, probablement en raison d’une pénurie de DRAM pour smartphones et du manque d’innovation de contenu.

Le profil saisonnier de 2027 va évoluer, révision à la hausse des estimations BPA 2027/28

Le management précise que, du fait d’une structure de revenus plus orientée vers les centres de données et les satellites en orbite basse, la saisonnalité en 2027 différera des tendances historiques, avec davantage de détails apportés lors de la publication des résultats du quatrième trimestre en janvier 2027. Bien que les prévisions de ventes totales pour 2027 restent globalement à 18 milliards de dollars, JPMorgan augmente ses attentes concernant le bénéfice par action (BPA) pour 2027 et 2028 de respectivement 11 % et 2 % grâce à une meilleure dynamique sur les marges, à 3,21 dollars et 4,10 dollars par action.