Le rapport de recherche de Nomura révèle la fin de la "panique de croissance de l’IA" ! Les prises de bénéfices et l’afflux de capitaux résonnent ensemble, le thème de la puissance de calcul de l’IA mène la reprise des actions technologiques.

Selon les informations de la plateforme financière Zhihui Caijing APP, le dernier rapport de recherche de Charlie McElligott, stratégiste cross-asset chez Nomura, montre que la thématique des transactions axées sur l’IA s’éloigne peu à peu du cycle précédent d’inquiétudes lié à la flambée du coût de financement de l’IA, aux positions surpeuplées et au processus accéléré de deleveraging des hedge funds, amplifiant conjointement la panique de la croissance liée à la puissance de calcul de l’IA et à la technologie.

Ce stratégiste de premier plan de Wall Street chez Nomura souligne que les financements conséquents autour de l’IA ont trouvé preneur, que les géants des semi-conducteurs et les leaders du cloud computing ont affiché des résultats solides et que la déclaration d’introduction en bourse d’Anthropic a été rendue publique, contribuant ensemble à atténuer la “panique de croissance de l’IA” qui a duré deux semaines. L’élimination des positions surpeuplées et du surendettement a également créé les conditions favorables à une reprise du marché.

Les financements substantiels ont trouvé preneur, les géants des semi-conducteurs étroitement liés au processus d’infrastructures de calcul de l’IA ainsi que Microsoft et Alphabet, les deux leaders du cloud computing, ont affiché de solides performances ; de plus, la mise à jour de la déclaration d’introduction en bourse d’Anthropic a amené le marché à réévaluer la thèse pessimiste selon laquelle la hausse du coût du capital entraînerait inévitablement un ralentissement de l’expansion de l’IA. Au moment de la rédaction du rapport de ce stratégiste de Nomura, la volatilité du Nasdaq avait nettement diminué pendant trois jours consécutifs ; la combinaison long/short « achetez les bénéficiaires de l'infrastructure de l’IA, vendez les grands acteurs du cloud » a certes baissé de 11 % sur le mois, mais a rebondi de 8 % la semaine passée — Nomura souligne que cela montre que le marché commence à reconnaître de nouveau la rentabilité des fournisseurs en amont et qu’il rééquilibre les valorisations précédemment écrasées par le deleveraging massif et la purge des positions trop peuplées.

Le financement en actions de Meta, le financement d’équipements liés à Broadcom et SpaceX ont répondu à la question « qui paiera pour l’expansion de la puissance de calcul », tandis que les croissances de 48 % et 103 % respectivement de Microsoft Azure et Google Cloud d’Alphabet, ainsi que les solides profits de SK Hynix, ont ensemble confirmé la réalisation commerciale de la demande liée à l’IA. Avec la baisse de la volatilité des actions tech et le resserrement des spreads de crédit pour certaines entreprises d’IA, le marché commence à réévaluer les perspectives de croissance sous contrainte de financement ; le thème de la puissance de calcul de l’IA reçoit ainsi un soutien tant en financement qu’en croissance des bénéfices, renforçant le récit de la riposte des actions technologiques menées par les semi-conducteurs.

Après un « nettoyage » des transactions IA, la pression se relâche ! Nomura envoie le signal de la fin de « deux semaines de panique sur la croissance et le crédit IA »

Charlie McElligott, stratégiste cross-asset chez Nomura, indique qu’après une vente massive et violente de deux semaines, les marchés actions mondiaux peuvent enfin souffler : une vague de financement sur le secteur technologique mondial, les performances largement supérieures aux attentes des leaders des semi-conducteurs axés sur l’infrastructure de puissance de calcul IA, ainsi que la publication complète du S-1 d’Anthropic, ont ensemble dissipé le récit pessimiste d’un « effondrement total de la logique d’investissement dans les infrastructures de puissance de calcul IA » qui planait sur les actifs risqués.

Ce soulagement est particulièrement visible dans les départements de trading de produits dérivés. Au cours des trois derniers jours de bourse, la volatilité des actifs liés au Nasdaq, qui était au niveau “extrêmement tendu” la semaine précédente selon McElligott, a « chuté de façon significative » ; dans le même temps, la transaction « long bénéficiaires de l’infrastructure de l’IA, short grands du cloud » — pourtant en baisse de 11 % sur le mois — a rebondi d’environ 8 % rien que la semaine dernière. Cette évolution intervient alors que les résultats d’Alphabet (GOOG.US) (GOOGL.US), Microsoft (MSFT.US) et Amazon (AMZN.US), grands acteurs du cloud, de même que ceux de Samsung, Intel (INTC.US) et AMD (AMD.US), géants des semi-conducteurs, deviennent des focus du marché. Les rapports annuels de Microsoft, Alphabet et la maison-mère de Facebook, Meta, publiés la semaine dernière, prouvent de manière convaincante la trajectoire croissante et monétisée des applications IA menées par des agents intelligents et la solidité des revenus liés à l’IA.

McElligott précise dans son rapport client qu’Anthropic (ANT.US), super-leader mondial des applications IA, a « joué un rôle crucial » pour restaurer la confiance dans la demande croissante d’infrastructures de puissance de calcul IA et sur la viabilité économique commerciale de l’IA, à travers le dépôt de sa première déclaration d’introduction en bourse (IPO) lundi.

Les marchés des capitaux viennent conforter cette logique d’investissement. McElligott relève que l’émission d’actions Meta devrait atteindre un total de 98 milliards de dollars, dont la première tranche a été prise par le marché ; Broadcom et Anthropic ont conclu un accord de 63 milliards de dollars sur des puces ; SpaceX et Apollo Asset Management ont signé un contrat de crédit-bail d’équipement de 40 milliards de dollars. Durant la nuit, SK Hynix, leader mondial de la mémoire de stockage, a publié des résultats trimestriels très solides — chiffre d'affaires en hausse de 328 % sur un an, marge opérationnelle à 80 %, direction annonçant que la capacité de production est « vendue jusqu’en 2029 » — poussant le cours de son action à une forte hausse à deux chiffres.

Ce stratégiste considère la correction récente des opérations momentum et la liquidation des cellules (Pod) des hedge funds comme un résultat naturel de l’engorgement des positions. Il note que les fonds multi-stratégie restent l’allocation privilégiée des investisseurs institutionnels, mais que le haut levier et le « risque persistant de surpeuplement des positions » conduisent à des épurations cycliques.

« Tout cela finira aussi par passer, » écrit McElligott, « ensuite, l’évolution des résultats prendra une importance décisive pour purger l’excès de positions et de levier du système. »

De « qui va payer » à la reprise de la demande : le financement de l’IA montre des signes concrets d’amélioration

Le changement crucial de cette reprise tient à ce que les marchés des capitaux commencent à fournir des financements exécutables pour l’expansion de l’IA. Par exemple, McElligott cite la prise par le marché de la première tranche de l’émission d’actions de Meta pour 98 milliards de dollars, le financement de puces de 63 milliards de dollars organisé par Broadcom pour Anthropic, et le crédit-bail d’équipement de 40 milliards de dollars entre SpaceX et Apollo. Chacun, via actions, financements d’actifs et leasing, allège la pression liée à la levée ponctuelle de fonds pour la construction d’infrastructures.

Dans le cas de la transaction Broadcom, un véhicule spécial (SPV) achète accélérateurs IA et équipements réseau, puis les loue à Anthropic, avec début de livraison prévu en 2027 ; son effet le plus immédiat sur la filière semi-conducteurs et puissance de calcul IA est d’améliorer la transformation du budget d’achat client en livraisons d’équipements et revenus pour les fournisseurs.

Le marché du crédit commence aussi à réagir. Selon Markit, le spread de CDS à cinq ans de CoreWeave s’est resserré à 1 041,4 points de base en séance le 27 octobre, son plus bas en plus d’une semaine ; selon CNB, le spread de CDS de Meta a également diminué après l’annonce de son émission d’actions. Le mécanisme clé sous-jacent à ces dynamiques est que — augmenter le capital propre, réduire les anticipations d’émissions massives d’obligations à venir, peut simultanément améliorer la structure du capital et l’offre-demande de crédit.

Dès lors, le changement le plus pertinent du moment est le suivant : bien que le coût du financement reste élevé, l’accessibilité des capitaux s’améliore, et l’inquiétude d’un rétrécissement forcé des projets IA s’estompe. Cela explique pourquoi les actions anticipent une reprise des commandes et des bénéfices, tandis que les obligations d’entreprises selon les qualités de crédit restent différenciées.

Avec Goldman Sachs raflant un mandat de financement de 210 milliards de dollars, le secteur US des semi-conducteurs prolonge son rebond entamé vendredi et le marché commence à échanger la logique d’une « passation de relais du capital », soulagant significativement les craintes des investisseurs institutionnels de Wall Street quant à une crise du financement pour les infrastructures de puissance de calcul IA.

La forte vente ayant touché la semaine dernière le secteur des semi-conducteurs US ainsi que les valeurs technologiques plus larges s’expliquait par les interrogations sur « qui va assumer le coût colossal de la construction d’infrastructures IA se chiffrant en milliers de milliards de dollars ». Les annonces de cette semaine répondent partiellement à la question de Wall Street : la conclusion d’un accord de 63 milliards de dollars sur des puces IA entre Broadcom et Anthropic, le financement en capitale de Meta, la location de grandes ressources de puissance de calcul IA par SpaceX, l’IPO d’Anthropic — tous illustrent que les dépenses d’investissement en IA peuvent encore bénéficier du soutien massif des marchés. On peut en déduire que le marché réévalue les risques que la pression de financement ralentisse les commandes d’infrastructures IA et de puces, et retarde les grosses commandes d’équipements de base, ce qui constitue exactement le mécanisme clé du rebond des semi-conducteurs mondiaux, soutenu par la « passation de relais du capital ».

Les tendances du marché le montrent directement : l’indice Philadelphia Semiconductors a rebondi quatre sessions consécutives après une chute de 6,72 % le 22 octobre, pour terminer le 28 à 11 684 points, soit une hausse cumulée de 8,87 % depuis le 22 ; le Nasdaq 100 a grimpé trois jours de suite du 26 au 28, rebondissant au total de 2,95 %. Les performances du financement et du secteur du stockage ont d’abord soutenu la stabilisation du marché, puis, les résultats de Microsoft et Alphabet annoncés après séance le 28, ont donné la preuve chiffrée de la croissance des activités cloud. En termes de mécanisme de marché, une chute des positions surpeuplées entraîne des limites de risques pour les fonds, déclenche des stop-loss et des réductions synchronisées d’exposition ; quand de nouvelles bonnes nouvelles améliorent les attentes de bénéfices et réduisent la volatilité, la pression de vente forcée diminue — les fondamentaux reprennent alors leur poids dans la formation des prix.

Les revenus cloud et les profits du stockage se valident mutuellement : « La foi dans l’IA » commence à s’appuyer sur de solides résultats d’exploitation

La forte croissance des activités cloud de Microsoft et Alphabet ainsi que les multiples dynamiques positives au sein de la filière IA des leaders comme SK Hynix, Seagate, TSMC, etc., apportent à l’analyse de Nomura une preuve supplémentaire, plus tangible, de la reprise du moral du marché en matière de commercialisation de l’IA.

Le chiffre d’affaires de Microsoft Azure cloud a augmenté de 48 % sur un an, et celui de l’ensemble du cloud Microsoft — soit 63,9 milliards de dollars, croissance de 30 % ; la direction prévoit une augmentation de 49–50 % pour Azure au trimestre suivant, et le flux de trésorerie disponible pour la même période s’est élevé à environ 18,6 milliards de dollars, mieux qu’attendu. Alphabet, sur le troisième trimestre, a engrangé via sa branche cloud (Google Cloud) 30,709 milliards de dollars de chiffre d’affaires, une hausse de 103 %, portée par l’infrastructure IA pour entreprise, les solutions IA et les services cloud principaux (ventes de TPU en nette hausse). Ces deux rapports démontrent que l’investissement IA se convertit déjà en revenus business mesurables et la performance cash de Microsoft renforce la confiance du marché dans la capacité des géants du cloud à poursuivre leurs investissements.

En amont, la rentabilité et les carnets de commandes se confirment mutuellement. SK Hynix, leader des HBM et de la DRAM serveur, a affiché un chiffre d’affaires de 104,62 billions de wons au troisième trimestre, en hausse de 328 % sur un an ; un bénéfice d’exploitation de 83,33 billions de wons, soit +632 %, une marge opérationnelle de 80 %, et des accords à long terme avec 14 clients majeurs couvrant plus de la moitié de la capacité de 2027-2028 ; la direction estime que la capacité sera « essentiellement vendue » jusqu’en 2029, en tenant compte à la fois des contrats signés et de la demande en cours de négociation.

En termes de mécanisme industriel, la multiplication des tâches réalisées par des agents augmente les besoins en inférence, appels d’outils, gestion du contexte et conservation de données, stimulant l’utilisation de la puissance de calcul, de la mémoire, du stockage et des ressources d’interconnexion ; quand la demande se convertit en revenus cloud, commandes à long terme et profit des fournisseurs, la hausse des semi-conducteurs a des fondements plus solides que la simple hausse des capex. Ce qui renforce réellement la résilience des transactions IA, c’est le circuit de soutien mutuel entre accélération de la commercialisation de l’IA autour du cloud, financement soutenu et rentabilité de l’offre limitée.

En outre, les opinions haussières de Wall Street convergent à différents niveaux. Goldman Sachs, dans le rapport « GOAL Kickstart », maintient une surpondération actions sur trois et douze mois malgré un indicateur de risque à –0,5, en mettant en avant la résilience des résultats, la baisse des valorisations et celle des positions surpeuplées ; les déstockages informatiques récents apportent de la flexibilité pour absorber les nouvelles hausses de bénéfices. Morgan Stanley, avec Wilson, maintient son objectif de 8 000 points sur le S&P 500 pour la fin d’année et cite l’IA, les élections de mi-mandat et la liquidité de la Fed comme catalyseurs majeurs de la fin des ajustements ; la réussite des nouveaux financements répond à la question de l’approvisionnement en capitaux. Deutsche Bank ajoute la saisonnalité : sur les 23 dernières années d’élections de mi-mandat, 21 ont vu une hausse des cours dans les trois mois suivants le début octobre. Ces analyses portent sur la valorisation/positionnement, la digestion des événements et la saisonnalité historique, tandis que les récents résultats cloud et stockage apportent aux scénarios haussiers de fin d’année un appui réel de bénéfices.

La logique de la reprise du stockage se concentre encore davantage sur l’écart entre offre rare et valorisation pessimiste. Goldman Sachs a révisé son objectif KOSPI de 12 000 à 9 000 points, mais le niveau de référence du rapport laisse encore une marge de 62 %, tout en jugeant que le scénario de baisse de 65 % des bénéfices implicite dans les prix des semi-conducteurs coréens pour l’an prochain est trop pessimiste. Parallèlement, lors d’une conférence d’experts TrendForce organisée par Goldman, il est prévu que la hausse du prix de la DRAM se prolonge jusqu’au premier semestre 2028, avec un prix moyen HBM en hausse de 122 % en 2027 ; les contraintes sur les salles blanches, livraisons d’équipements et upgrades produits rendent difficile la transformation immédiate de nouveaux investissements en offre effective. Les informations selon lesquelles Alibaba, Tencent et ByteDance cherchent à signer des contrats à long terme DRAM montrent aussi que la sécurisation de l’offre commence à s’étendre à davantage de grands acteurs mondiaux du cloud.

Les capitaux adoptent déjà une attitude optimiste sur le retour de la frénésie IA : entre le 1er et le 23 octobre, les petits porteurs coréens ont acheté pour 315,4 milliards de wons de produits à levier liés à Samsung et SK Hynix ; à la date du 22, les investisseurs coréens ont acheté pour environ 3,548 milliards de dollars de SOXL (ETF triple levier sur le Philadelphia Semiconductor Index, code US : « SOXL »), soit près de 73,9 % des achats nets sur actions américaines sur la période. Le moteur de la réévaluation du stockage, c’est que la visibilité des commandes et la rentabilité pourraient dépasser le scénario baissier implicite des prix, tandis qu’un retour des capitaux accroît considérablement l’optimisme quant à la croissance et l’expansion à venir.