Goldman Sachs : Le yen retrouve son statut de « roi refuge » et devient l’outil le plus efficace pour couvrir les risques du marché de l’IA

Selon l’application Zhihui Finance, Goldman Sachs indique que le yen devient un outil plus efficace pour se couvrir contre les chocs du marché induits par l’intelligence artificielle, car le changement de l’environnement politique au Japon réduit le risque d’une forte dépréciation du yen lors d’une hausse des rendements mondiaux.

Dans un rapport du 23 octobre, les stratèges, dont Kamakshya Trivedi, écrivent : « Bien que le contexte mondial soutienne toujours un affaiblissement supplémentaire du yen, celui-ci semble désormais être un instrument de couverture plus attractif dans les portefeuilles pro-cycliques qu’au cours des dernières années. »

Cette analyse intervient après que le yen a retrouvé ses caractéristiques traditionnelles de valeur refuge lors de la vente massive d’actions technologiques mondiales la semaine dernière. Jeudi dernier, le yen s’est apprécié de 0,9 % face au dollar et a atteint vendredi son niveau le plus fort depuis plus d’un mois, les inquiétudes concernant la frénésie d’investissement en IA pesant sur les marchés boursiers et provoquant une forte hausse des obligations d’État américaines. Ensuite, alors que les rendements des bons du Trésor américain se stabilisaient, le yen a abandonné une partie de ses gains.

Goldman Sachs estime que la tendance autour de l’IA rend les marchés boursiers américains et le dollar particulièrement sensibles à la détérioration des perspectives de croissance. Si un choc entraîne simultanément une baisse des actions et des rendements obligataires, cela créerait l’environnement de marché historiquement le plus favorable au yen.

Goldman Sachs note également qu’il existe des signes précurseurs indiquant que la vulnérabilité du yen à la hausse des rendements mondiaux est en train de diminuer. Récemment, la réaction baissière du yen face à la hausse des rendements a été plus limitée qu’au cours des six à sept dernières années. Selon les stratèges, cela reflète probablement un affaiblissement de la pression à la dépréciation liée à l’environnement politique interne au Japon.

Cela contraste nettement avec 2022 — à l’époque, alors que les coûts d’emprunt mondiaux s’envolaient, la Banque du Japon maintenait toujours le contrôle de la courbe des taux (YCC). Ce changement dans la relation signifie que, même si le carry trade reste peu rentable, le yen doit « être un outil de couverture qui est moins pénible à détenir ».

Un environnement politique intérieur plus constructif, la sous-évaluation du yen et le risque accru d’intervention sur les changes contribuent également à limiter le potentiel de hausse du dollar contre le yen, améliorant ainsi l’asymétrie du yen en tant qu’outil de couverture.

À court terme, Goldman Sachs privilégie toujours une position vendeuse sur l’euro contre le yen, estimant qu’il existe peu de catalyseurs internes susceptibles de soutenir une forte appréciation du yen, et que le seuil pour une surprise hawkish lors de la décision de politique monétaire de la Banque du Japon du 30 octobre reste très élevé.

Cependant, à plus long terme, ces stratèges estiment que la paire dollar/yen constitue une protection plus efficace contre une dégradation du sentiment de risque. Ils écrivent : « Vendre le dollar/yen devrait être le moyen le plus efficace de se couvrir contre la volatilité globale de la croissance, en particulier contre les chocs généralisés liés à l’IA. »