La reprise des actions liées à l’IA s’essouffle : l’absence de trois soutiens clés rend difficile la reproduction du marché de juillet

Selon Woofun AI, l’anticipation pessimiste de JPMorgan (JPM.US) concernant l’ampleur du rebond des actions AI en octobre contraste fortement avec celle de juillet. Bien que les cours aient déjà corrigé, le marché semble incapable de reproduire la dynamique rapide et vigoureuse observée précédemment. Le stratégiste Nikolaos Panigirtzoglou souligne que la volonté des investisseurs d’acheter lors des replis s’est affaiblie, combinée à une diminution des rachats d’actions par les entreprises et à une faible position vendeuse, faisant ainsi défaut au moteur fondamental nécessaire à une forte reprise après cette baisse.

Une analyse approfondie de la structure des capitaux et des positions révèle que cet ajustement diffère fondamentalement de celui de juillet. D’après les données compilées par Woofun AI, bien que les actions des géants coréens de la mémoire SK Hynix (SKHY.US) et Samsung Electronics aient reculé d’environ un tiers au cours du mois écoulé, ces titres n’affichent pas encore de signes explicites de survente ; l’ampleur de la baisse ne suffit pas en soi à alimenter un rebond. Les inquiétudes du marché se portent sur un éventuel ralentissement de la vague d’investissements dans l’AI, et la menace des concurrents chinois à moindre coût sur la croissance et la rentabilité. La récente correction s’est propagée à l’ensemble de la chaîne industrielle ; l’indice Philadelphia Semiconductor a baissé d’environ 10 % sur les cinq dernières séances, Intel (INTC.US) ayant accusé un repli similaire. Contrairement à juillet, les investisseurs en ETF n’ont pas profité de la correction d’octobre pour acheter via des ETF à effet de levier ou non, et ces achats ont été rares. Les capitaux qui avaient auparavant permis d’absorber la pression vendeuse ne sont pas clairement revenus. Les différences de positions vendeuses affaiblissent également le support potentiel. En juillet, l’ETF iShares MSCI Korea ETF (EWY.US), plus important ETF coréen coté aux États-Unis, avait vu ses positions vendeuses nettement augmenter, ce qui n’est pas le cas ce mois-ci.

Parallèlement, les positions vendeuses sur le VanEck Semiconductor ETF (SMH.US) et le Roundhill Memory Chip ETF (DRAM.US) restent à des niveaux bas. Or, les rachats issus des prises de bénéfices sur les positions vendeuses peuvent parfois soutenir un rebond ; la faiblesse actuelle de ces niveaux réduit donc ce potentiel acheteur.

L’accumulation renouvelée du risque de levier constitue une variable encore plus cruciale. Panigirtzoglou attire l’attention sur le ratio entre la taille des actifs des ETF de mémoire à levier et la capitalisation boursière totale des actions concernées, qui, après avoir atteint un point bas fin juillet, est remonté durant août et septembre.

Cela signifie que, suite à la précédente correction, une partie du risque lié à l’effet de levier refait désormais surface, et pourrait amplifier la volatilité. La difficulté pour Anthropic et OpenAI à atteindre la rentabilité, couplée à un environnement de taux élevés, pousse les investisseurs à réévaluer les perspectives de croissance de l’infrastructure AI, décourageant les prises de position opportunistes à la baisse.

L’évolution du comportement des entreprises est une autre distinction majeure. Après avoir affiché de solides profits au second trimestre, SK Hynix et Samsung Electronics ont annoncé des programmes de rachat d’actions totalisant 40 milliards de dollars. Ces programmes, réalisés plus rapidement que prévu, ont été bouclés mi-octobre. Pour le marché, un rachat d’actions représente un achat continu par l’entreprise de ses propres actions, offrant ainsi un soutien durable. Alors qu’une réduction des portefeuilles et que le sentiment du marché se détériorent, ce flux acheteur peut absorber en partie la pression vendeuse et atténuer la baisse des cours.

Or, l’achèvement anticipé de ces rachats se traduit par un retrait plus précoce que prévu de ce flux de demande. Désormais, la pression vendeuse précédemment absorbée par les capitaux des entreprises doit être prise en charge par d’autres investisseurs. Même si les perspectives des sociétés ne se dégradent pas davantage, le changement dans l’équilibre acheteurs-vendeurs peut rendre la stabilisation des cours plus difficile. Fin juillet, le marché n’avait pas rencontré une telle contraction soudaine des rachats, expliquant qu’en dépit d’un choc initial amorcé par les valeurs coréennes de la mémoire dans chaque cas, les conditions de soutien à la reprise ont nettement évolué. C’est pourquoi JPMorgan souligne qu’un recul des cours ne suffit pas à garantir que les flux et positions ont atteint un niveau nécessaire pour soutenir un rebond vigoureux.

Face à de multiples contraintes, la trajectoire de reprise des actions AI s’est modifiée. Du côté de la demande, les investisseurs en ETF n’ont pas acheté massivement à la baisse comme en juillet ; la faiblesse des positions vendeuses réduit le potentiel de relance via des rachats de positions ; et la fin des rachats d’actions par les entreprises prive le marché d’une dynamique d’achat durable.

Parallèlement, la taille relative des ETF mémoire à effet de levier a de nouveau progressé en août et septembre, exposant le marché à un risque de volatilité amplifiée alors même que sa capacité d’absorption diminue. La reprise dépend désormais davantage de l’arrivée de nouveaux capitaux. Si la baisse des cours réduit le coût d’entrée, elle ne suscite pas automatiquement l’envie d’acheter. Face à un possible ralentissement des investissements dans l’AI, à une intensification de la concurrence et à des incertitudes sur la rentabilité en contexte de taux élevés, les investisseurs exigeront sans doute davantage de preuves avant de renforcer leurs positions. Ainsi, l’avis de JPMorgan porte essentiellement sur la capacité de reprise post-correction : les flux qui avaient rapidement dynamisé le marché en juillet se sont aujourd’hui affaiblis voire font défaut, alors que le risque de levier augmente. Cela n’exclut pas un rebond à court terme mais signifie qu’il sera difficile au marché de s’appuyer uniquement sur l’expérience récente pour espérer une reprise aussi rapide et puissante. Dans ce cadre analytique, il sera intéressant d’observer ultérieurement si les ETF coréens ou ceux liés aux semi-conducteurs attirent à nouveau des capitaux, si les expositions à levier se dénouent et si de nouveaux programmes de rachat d’actions sont annoncés par les entreprises. En l’absence d’une amélioration de ces points d’appui, la correction actuelle des actions AI pourrait nécessiter plus de temps avant de retrouver une base d’achats soutenus.