Les fournisseurs de cloud connaissent une croissance fulgurante tandis que les plateformes subissent une pression : la divergence des rendements de l’IA s’accentue

Selon l'information de Woofun AI, JP Morgan (JPM.US) dévoile dans son dernier rapport une forte divergence dans les rendements des investissements en intelligence artificielle : les géants de l’infrastructure Google (GOOGL.US) et Amazon (AMZN.US) bénéficient d’une réévaluation optimiste, tandis que les entreprises d’application et de plateforme telles que Meta (META.US) et Fiverr (FVRR.US) font face à une révision à la baisse de leur rentabilité ou à une crise de trafic.

Cette différenciation structurelle met en évidence que la commercialisation de la technologie IA n’est pas répartie uniformément, mais affecte profondément la structure des revenus, l'efficacité des coûts et la génération de cash-flow selon les différents modèles d’affaires.

La logique de croissance de Google Cloud (GOOGL.US) est en train d’être profondément réévaluée, la force motrice centrale provenant désormais de l’intégration des ventes de puces propriétaires TPU. JP Morgan (JPM.US) a fortement relevé ses attentes de croissance annuelle pour le chiffre d’affaires de Google Cloud (GOOGL.US) au troisième trimestre 2026, passant de 88 % à 100 %, et au quatrième trimestre de 90 % à 105 %. L’ajustement est encore plus marqué sur les prévisions à moyen et long terme : la croissance annuelle prévue pour 2027 passe de 70 % à 107 % et pour 2028 de 55 % à 63 %. Tous ces chiffres proviennent des prévisions des institutions et non des résultats déjà publiés par l’entreprise. JP Morgan (JPM.US) souligne que ces révisions sont principalement dues à l’inclusion de ventes accrues de Tensor Processing Unit (TPU) dans le modèle, et estime que les projections réajustées pourraient encore rester prudentes. Les TPU, puces spécialisées conçues par Google (GOOGL.US) pour le calcul de machine learning, voient leurs ventes devenir un facteur clé dans l’évaluation du chiffre d’affaires de Google Cloud (GOOGL.US) par la banque.

Cela implique que pour comprendre la croissance de Google Cloud (GOOGL.US), il faut analyser de plus près la composition des revenus ; la prévision de croissance à 107 % intègre une part croissante des ventes de TPU et ne peut pas être entièrement attribuée à l’accélération de la consommation des services cloud traditionnels. Les marges bénéficiaires, le rythme de livraison et les caractéristiques de récupération de trésorerie des différentes activités influenceront également combien de la croissance des revenus pourra finalement se transformer en profits. Au niveau du groupe, JP Morgan (JPM.US) relève la prévision de bénéfice net par action selon les normes comptables américaines (GAAP EPS) d’Alphabet (GOOGL.US) en 2027 d’environ 3 % à 14,05 dollars, et en 2028 de 4 % à 17,29 dollars ; l’objectif de cours pour décembre 2027 passe de 420 à 425 dollars, avec un maintien de la recommandation "surpondérer", correspondant à environ 25 fois le bénéfice net par action attendu en 2028.

Alors que les attentes de croissance du cloud augmentent fortement, la révision à la hausse des bénéfices du groupe reste modérée. La capacité de croissance d’une activité unique à générer plus de rentabilité dépend encore de sa taille de revenu, de sa structure de coût et des performances des autres activités du groupe. Le financement a également été pris en compte dans cet ajustement ; JP Morgan (JPM.US) intègre dans son modèle le financement obligataire de 5 milliards de dollars réalisé par Waymo (GOOGL.US) début octobre, et suppose un financement complémentaire de dette à hauteur de 80 milliards de dollars pour 2027. Cette dernière hypothèse reste une projection et ne doit pas être interprétée comme un financement déjà annoncé ou finalisé.

La capacité de monétisation de la puissance de calcul d’AWS (AMZN.US) est également vue de manière positive grâce à l’expansion du partenariat avec OpenAI, au déploiement massif de GPU et à l’augmentation continue du prix de la puissance de calcul réservée, JP Morgan (JPM.US) relevé ses prévisions de croissance pour AWS (AMZN.US), tout en soulignant la nécessité de surveiller le rythme de livraison et les risques sur les marges bénéficiaires.

Selon les données organisées par Woofun AI, JP Morgan (JPM.US) prévoit qu’AWS (AMZN.US) accélérera la croissance de ses revenus à 40 % en 2027, tout en considérant que cette estimation reste potentiellement prudente. Deux facteurs soutiennent cette évaluation : premièrement, l’expansion de la collaboration avec OpenAI et le déploiement supplémentaire de 2 millions de GPU entre 2027 et 2028 ; deuxièmement, la capacité de fixation du prix des ressources de calcul IA. La nouvelle capacité déployée détermine le volume potentiel de livraison et le prix de vente, les revenus générés pour des ressources similaires. Le rapport mentionne qu’à partir du 7 octobre, AWS (AMZN.US) a augmenté le prix de la capacité GPU réservée de 15 %, soit la quatrième hausse consécutive sur les capacités IA réservées ce dernier trimestre.

Le rapport ajoute que les prix des H100/H200 et B200/B300 ont grimpé, depuis le début de l’année, de 40 % à 75 %. La puissance de calcul réservée désigne la réservation à l’avance d’une certaine capacité de calcul par les clients. La hausse des prix concerne des GPU et des ressources IA réservées spécifiques, il n’est donc pas possible d’en déduire que l’ensemble des produits AWS (AMZN.US) subit un ajustement tarifaire aussi important. JP Morgan (JPM.US) met également en avant la diversité de la demande des clients : l’allocation de la puissance de calcul d’AWS (AMZN.US) est relativement dispersée, le plus gros client ne représentant qu’un seul chiffre en pourcentage de l’ensemble. Ainsi, la dynamique de croissance repose à la fois sur la demande incrémentale apportée par les grands partenariats IA et sur la demande large d’une clientèle plus étendue.

L’ensemble de ces facteurs amènent la banque à relever ses prévisions pour Amazon (AMZN.US) pour 2027 et 2028 : le chiffre d’affaires du groupe augmente d’environ 1 % à 2 %, le résultat opérationnel de 3 % à 5 %, et le bénéfice net par action GAAP de 2 % à 3 %. JP Morgan (JPM.US) maintient son objectif de cours de 365 dollars pour décembre 2027 et sa recommandation « surpondérer », avec comme base d’évaluation un bénéfice par action de 13,34 dollars attendu en 2028, soit environ 27,5 fois. L’amélioration des prévisions de revenus et de rentabilité soutient sa position positive, mais AWS (AMZN.US) doit encore convertir l’expansion des collaborations et les plans de déploiement en livraison réelle. Le rapport identifie également, comme risques, le stade encore précoce de la monétisation de l’IA générative, une visibilité limitée et des investissements continus susceptibles d’affecter la marge bénéficiaire. Les hausses de prix fournissent un soutien aux revenus, mais l’impact final sur le résultat dépendra des coûts d’équipement, d’exploitation et de livraison.

En comparaison avec la révision à la hausse des activités cloud, les ajustements pour Meta (META.US) reflètent principalement une augmentation des dépenses : malgré une amélioration de la monétisation publicité et IA, d’importantes provisions juridiques et des dépenses d’investissement élevées conduisent à un cash-flow libre négatif, JP Morgan (JPM.US) revoit à la baisse ses prévisions de bénéfice par action et met en avant une pression de dépenses à court terme. JP Morgan (JPM.US) intègre une provision de frais juridiques de 10 milliards de dollars au troisième trimestre 2026 dans son modèle. Le rapport attribue cela à l’accord trouvé entre Meta (META.US) et 52 procureurs généraux d’état, en précisant que ce montant n’est pas inclus dans la guidance annuelle de dépenses totales comprise entre 165 et 169 milliards de dollars donnée par la société lors des résultats du deuxième trimestre. De ce fait, la banque réduit ses prévisions de bénéfice net par action selon les normes GAAP pour Meta (META.US) d’environ 10 % pour 2026, et de 2 % pour 2027, soit respectivement 27,99 dollars et 31,08 dollars.

En parallèle, JP Morgan (JPM.US) relève ses prévisions de dépenses totales GAAP pour 2027 à environ 210 milliards de dollars, soit une croissance annuelle de 18 % ; si l’on exclut la provision exceptionnelle de 10 milliards de dollars en 2026, la hausse des dépenses en 2027 atteint environ 25 %. La croissance de surface plus modérée est en partie due à la base exceptionnellement élevée de l’exercice précédent. Du côté des revenus, la banque augmente légèrement la prévision 2027 de Meta (META.US) d’environ 0,9 % à 307,9 milliards de dollars, mais cette progression n’est pas suffisante pour compenser la hausse des dépenses. Les dépenses d’investissement et le cash-flow libre offrent un autre angle d’analyse. Selon le modèle du rapport, les investissements de Meta (META.US) pour 2027 seraient d’environ 242,7 milliards de dollars, et le cash-flow libre (Free Cash Flow, FCF) serait de -72,8 milliards de dollars environ.

Le cash-flow libre reflète le solde de trésorerie généré par les activités, déduction faite des investissements ; un chiffre négatif dans le modèle indique que la trésorerie d’exploitation prévue ne couvrira pas les dépenses d’investissement sur la période. La contradiction centrale de Meta (META.US) vient du fait que l’amélioration de la monétisation publicitaire et IA doit rattraper le rythme élevé des investissements. JP Morgan (JPM.US) estime que l’amélioration dans la hiérarchisation publicitaire IA et la recommandation renforce l’engagement des utilisateurs et le retour sur publicité, et se montre optimiste pour la monétisation des agents consommateurs et entreprises ainsi que des interfaces de modèles, d’où le maintien de la recommandation "surpondérer" et de l’objectif de cours à 920 dollars. Mais la banque rappelle aussi clairement que si la monétisation IA prend du retard, les investissements persistants comprimeront le résultat opérationnel, le bénéfice par action et le cash-flow libre. Le maintien de la recommandation reflète la confiance dans les perspectives de rentabilité à long terme, alors que la pression sur les dépenses à court terme demeure.

La crise de trafic de Fiverr (FVRR.US) et ses difficultés de transformation illustrent davantage l’impact de l’IA sur les plateformes de services traditionnelles, les résumés IA changeant les habitudes de recherche ont entraîné une forte baisse du trafic, la transformation vers la haute valeur ajoutée étant lente, JP Morgan (JPM.US) abaisse ses prévisions de revenus et de profits, et maintient une évaluation neutre. JP Morgan (JPM.US), citant les données de SimilarWeb, indique que le trafic du site américain de Fiverr (FVRR.US) a chuté de 10 % au deuxième trimestre, et de 22 % pour la période déjà couverte du troisième trimestre. Les données mensuelles du rapport montrent une baisse de 19 % en juillet et de 24 % en août ; ces statistiques ne peuvent être interprétées comme les résultats complets du troisième trimestre.

Pour JP Morgan (JPM.US), les changements dans la recherche Google (GOOGL.US) tels que les résumés générés par IA réduisent les occasions pour les utilisateurs de cliquer sur des liens sponsorisés ou naturels. Même si Fiverr (FVRR.US) investit dans l’optimisation des moteurs génératifs (Generative Engine Optimization, GEO) pour améliorer sa visibilité dans les réponses IA, le taux de clics des grands modèles de langage reste inférieur à celui de la recherche traditionnelle, mettant ainsi sous pression l’acquisition de clients potentiels. Du côté de l’offre, la plateforme doit aussi s’adapter. Fiverr (FVRR.US) est en transition d’un marché centré sur les petites missions à une plateforme de travail à plus forte valeur ajoutée.

Cependant, le rapport indique que ces activités haut de gamme ne représentent actuellement que 15 % du GMV (valeur totale des transactions de marchandises) de la plateforme, et que la direction estime que la transition prendra au moins six trimestres. JP Morgan (JPM.US) estime donc que le chiffre d’affaires de Fiverr (FVRR.US) en 2027 diminuera de 15 % comme en 2026, et abaisse ses prévisions de revenus pour 2027 et 2028 d’environ 6 %, tandis que ses prévisions d’EBITDA (bénéfice avant intérêts, impôts, dépréciations et amortissements) sont réduites de 21 % et 14 % respectivement. La banque maintient une recommandation "neutre" et abaisse l’objectif de cours de 11 à 10 dollars.

Les ajustements des autres plateformes de mobilité et la synthèse générale montrent qu’évaluer le rendement de l’IA demande une analyse détaillée des revenus, des coûts et de la trésorerie, chaque acteur ayant sa propre logique. Uber (UBER.US) procède à une réorganisation touchant environ 3 300 employés ; JP Morgan (JPM.US) estime qu’elle pourrait permettre d’économiser plus de 600 millions de dollars par an, mais comme l’entreprise prévoit de réinvestir ces fonds dans des baisses de prix, des offres de services et des activités de croissance, le gain net n’est pas encore pris en compte. Lyft (LYFT.US) fait quant à lui face à des frais supplémentaires suite à un règlement sur le statut de ses chauffeurs ; la banque maintient ici aussi une recommandation neutre et un objectif de prix de 19 dollars. L’ensemble de ces ajustements illustrent que pour évaluer les rendements de l’IA et des activités de plateforme, il faut examiner chaque poste de revenus, évolution des coûts et affectation de trésorerie. Les ventes de TPU de Google Cloud (GOOGL.US), la livraison et le prix de la puissance de calcul d’AWS (AMZN.US), les dépenses et investissements de Meta (META.US), ainsi que le trafic et la progression de la transformation de Fiverr (FVRR.US), détermineront respectivement si leur logique de croissance se concrétise. Après la compétition d’armement sur les infrastructures, le marché procède à un test de stress approfondi sur la rentabilité de l’application de l’IA, une tendance à la divergence qui devrait se poursuivre tout au long du cycle.