Walsh fixe activement la perspective à long terme de l’IA, le chemin des taux d’intérêt de la Fed reste incertain en octobre ! La détente des rendements des bons du Trésor américain ouvre une fenêtre de reprise pour la technologie ?

L'application de finance Zhitong a appris que, le 16 octobre pendant la séance de midi en heure de Pékin, le président de la Fed, Kevin Walsh, a dialogué avec Kristalina Georgieva lors de l'assemblée annuelle du FMI et de la Banque Mondiale à Bangkok, réaffirmant que la Fed maintiendra la stabilité des prix et qualifiant la hausse des taux de septembre de "retrait partiel de l'assouplissement". Concernant la réunion de politique monétaire FOMC de la Fed prévue les 27 et 28 octobre, il a clairement indiqué qu'il ne prévoirait pas la trajectoire des actifs monétaires de la Fed, ni n'annoncerait à l'avance les éventuelles mesures lors des prochaines réunions de l'année, soulignant que chaque décision de la Fed serait prise en tenant compte de la production, de l'emploi et de l'inflation, sans prédéterminer la trajectoire politique. Il a également réitéré sa préférence pour que la Fed n'offre aucune orientation prospective.

Il est à noter que la série de déclarations de Walsh au FMI a renforcé la conviction que les technologies d'IA de pointe transformeront structurellement l'économie sur le long terme, sans toutefois promettre de pause des hausses de taux en octobre. Pour le secteur mondial des semi-conducteurs, récemment touché par une forte vente et une correction, l’aspect positif réside dans l'absence d'accentuation des prévisions de hausse à court terme ; cependant, la question de savoir si les rendements des bons du Trésor américain vont réellement se détendre, si les actions sur le thème de l’IA, récemment malmenées, ou le secteur plus large des semi-conducteurs et de la technologie peuvent rebondir, dépend toujours de l’amélioration simultanée de l’inflation, des conditions de financement des entreprises et de la rentabilité de l’IA.

Plus important que "ne pas prévoir la politique monétaire", il a déclaré que, depuis la réunion de septembre, l’évolution économique restait globalement conforme aux attentes, avec actuellement une croissance structurelle et une flambée des investissements. Cela signifie qu'il n’assimile pas la récente correction menée par les semi-conducteurs sur les marchés mondiaux de la technologie à une rupture de la logique de croissance économique.

En parallèle, il a souligné que la majorité des régions du monde resserrent en même temps leur politique et que chaque pays doit maintenir la stabilité des prix ; la politique américaine ayant un impact à l’étranger, et inversement, les politiques extérieures affectant également les États-Unis. Le cadre politique vise toujours à maintenir l'inflation et la crédibilité institutionnelle, tout en conservant une marge de jugement. Avant son discours, MUFG avait dévoilé que le marché des contrats à terme sur taux d'intérêt évaluait la probabilité d'une hausse des taux en octobre à environ 27%, tout en intégrant pleinement une hausse de 25 points de base d’ici la fin de l’année ; ainsi, avant et après le discours de Walsh, le marché n'a cessé d’ajuster ses attentes sur le timing des hausses, et non sur la fin du cycle de resserrement.

Les géants de Wall Street ajustent désormais leur anticipation vers "poursuite des hausses, prolongation du cycle de resserrement", avec des ajustements clairs récents de la part de Citi et UBS. La Fed a relevé ses taux de 25 points de base en septembre, et la question est maintenant de savoir combien de hausses supplémentaires les institutions prévoient. Le 14 octobre, Citi a retiré sa prévision "pas d’ajustement d’ici la fin de l’année" au profit d’une nouvelle hausse de 25 points de base en décembre suivie d’une pause jusqu’en juin 2027 avant toute baisse. Entre le 12 et le 15 octobre, UBS Wealth Management a prolongé son scénario initialement limité à une seule hausse supplémentaire en décembre à deux hausses : 25 points de base en décembre de cette année et en mars prochain. Avec celle de septembre, cela représenterait 75 points de base au total, et un maintien du taux jusqu’à la fin 2027.

La réévaluation des prévisions de hausse sur Wall Street tient principalement au fait que le choc énergétique commence à se propager à des prix plus larges, alors que l’économie n’est pas encore assez affaiblie pour forcer la Fed à privilégier la croissance. L’indice CPI de base de septembre a augmenté de 0,3% en variation mensuelle, dépassant les attentes (0,2%) pour le deuxième mois consécutif, et le rythme annuel passant de 2,4% à 2,6%. La hausse des logements, billets d'avion, voitures, vêtements et articles technologiques rend plus difficile pour les décideurs de considérer le rebond de l'inflation comme une simple perturbation isolée du prix du pétrole. Le PPI publié ensuite a augmenté de 1,3% en mensuel et de 6,3% en annuel, accentuant les craintes d’une transmission des coûts amont vers l’aval.

L’IA stimule d'abord la demande, puis libère la productivité : pourquoi l’essor du calcul coexiste avec des taux élevés

Walsh considère dans son discours l’IA comme la transformation économique la plus profonde de sa vie, et le point clé pour comprendre ce jugement est qu’il insiste également sur le fait que l’impact de l’IA côté demande précédera l’amélioration du côté offre. Du point de vue de l’investissement dans les centres de données et la chaîne de valeur du calcul IA, les entreprises doivent d’abord acquérir des GPU, TPU, ASIC, HBM, équipements réseau, ainsi qu’investir en électricité, refroidissement, bâtiments et financement pour construire des clusters de puissance de calcul. Les gains de productivité et de réduction des coûts, après intégration de l'IA dans la R&D, la production et les processus métiers, nécessitent déploiement, réorganisation interne et validation commerciale. Ce décalage dans le temps permet à l’IA d’augmenter les commandes de semiconducteurs tout en générant une demande accrue de capitaux et d'électricité, poussant à court terme certains prix et coûts de financement à la hausse.

Ainsi, l’optimisme de Walsh sur l’IA ne s’accompagne pas nécessairement d’une baisse des taux. L’amélioration de la productivité aide à élargir l'offre et à limiter les coûts unitaires, mais des attentes de rentabilité plus élevées peuvent attirer davantage d'entreprises en quête de capital, poussant les taux réels à la hausse. Concernant les rendements des Treasuries à 10 et 30 ans, le marché doit également intégrer les futurs taux directeurs, le financement public et la prime de risque liée à la duration. Une forte demande en puissance de calcul et un coût du capital durablement élevé peuvent découler du même cycle d’investissement IA ; croissance des profits des semiconducteurs et valorisations sous pression peuvent donc coexister.

Ses dernières déclarations révèlent également comment la recherche politique s'adapte à cette évolution : une audition publique sur l’IA est prévue le 16 novembre dans la baie de San Francisco, lors de laquelle le groupe de travail de la Fed présentera ses nouvelles analyses pour appuyer le FOMC ; l’IA devrait aussi améliorer la compréhension des données par la banque centrale, bien que ses effets à court terme sur l’emploi restent incertains. Concernant l’investissement technologique privé, la Fed n’arbitre pas qui a raison ou tort mais surveille les risques financiers extrêmes auxquels elle peut répondre. Ces indices montrent que la Fed et d’autres banques centrales mondiales accorderont une attention croissante à la contribution de l’IA à la croissance ; elles examinent également la structure du financement et la transmission du risque, sans promettre de protéger les prix des actifs IA.

Les Treasuries américains se détendent, la reprise des semi-conducteurs dépend encore de la détente des coûts du crédit et de la rentabilité

Les rendements longs commencent effectivement à refluer. Selon la méthodologie standard du Trésor américain, au 15 octobre, les rendements des Treasuries à 10 ans et 30 ans étaient respectivement de 5,10% et 5,43%, soit une baisse de 9 points de base sur la journée ; depuis le début de la semaine du 15, ils ont reculé de 14 et 17 points de base, ce qui représente un recul de 19 et 21 points de base depuis fin septembre. Toutefois, ils restent respectivement supérieurs de 35 et 18 points de base à leur niveau de fin août, ce qui signifie que l’atténuation récente n’a inversé qu’en partie le choc précédent du coût du financement.

Il faut aussi signaler que la correction actuelle est largement motivée par un repli des actions IA et du marché du crédit, qui a incité les investisseurs à se tourner vers les Treasuries pour se couvrir. TD Securities estime que les investisseurs révisent à la baisse leurs attentes de croissance, les Treasuries retrouvant leur fonction de couverture contre les actions. Cela crée une combinaison de marché apparemment paradoxale : la pression sur les actions du segment puissance de calcul fait baisser les rendements des Treasuries, mais cette détente reste insuffisante pour dissiper les inquiétudes sur le financement du calcul intensif. Le coût de la dette d’entreprise résulte à la fois du taux directeur et du spread de crédit ; si le premier diminue alors que le second augmente, les projets de centre de données dépendant de financements externes pourraient encore subir des coûts d’emprunt élevés.

Les bourses mondiales se situaient aussi, lors du discours de Walsh, dans une phase de rebond après une forte chute. Au 15 octobre, l’indice des semi-conducteurs de Philadelphie reculait de 0,88%, cumulant une baisse d’environ 12,4% sur sept séances, de 7,9% sur la semaine, et de 8,3% en octobre, bien qu’il soit encore en hausse de 63,5% sur l’année ; l’élan à court terme s’est nettement essoufflé. Le 16 octobre, lors de la séance asiatique, l’indice KOSPI coréen — souvent vu comme un baromètre des "puces mémoire AI" — a rebondi de 3,17% en une journée, Samsung et SK Hynix progressant également. Cette reprise est survenue avant le discours de Walsh, mais l’élan s’est poursuivi.

La position de Walsh contribue dans une certaine mesure à restaurer la confiance dans le secteur mondial des semi-conducteurs, mais un véritable rebond durable nécessitera la combinaison suivante : "recul des rendements longs + stabilité des spreads de crédit + maintien des commandes et des flux de trésorerie liés au calcul". Si la pression sur le financement se relâche et que la demande en IA reste forte, le marché pourrait à nouveau valoriser la croissance ; dans ce scénario, les leaders des puces et équipements disposant d’un flux de trésorerie robuste, d’une clientèle solvable et d’une forte conversion des commandes seraient les premiers bénéficiaires. L’accent mis par Walsh sur la transformation de long terme de l’IA apporte une explication macro à cette trajectoire de croissance ; cependant, pour qu’un rebond de court terme se transforme en tendance, il faudra que la baisse des coûts de financement se transmette vraiment aux investissements industriels.

Selon Goldman Sachs, les "trois grands soutiens" (rachats, particuliers, capitaux étrangers) décrits récemment pourraient améliorer les conditions de refinancement pour les actifs IA. Dans son dernier rapport "Witching Hour", l’équipe de Goldman Sachs qui analyse les flux de capitaux estime qu’à la fin octobre, environ 48% des valeurs du S&P 500 entreront à nouveau en période de rachat ; historiquement, novembre fournit environ 10,1% du volume annuel des rachats, auxquels s’ajoutent le reflux de la pression fiscale liée à la clôture fiscale annuelle des fonds communs, l’afflux de capitaux particuliers de fin d’année, et la demande d’allocation internationale post-élections de mi-mandat, ce qui devrait peu à peu rééquilibrer l’offre et la demande sur les marchés actions. Parmi cela, près de 190 milliards de dollars de capitaux étrangers potentiels selon la tendance historique. Pour les semi-conducteurs qui ont connu des réductions de positions massives, le retour des acheteurs signifie que, tant que les commandes et les bénéfices ne montrent pas de détérioration claire, une reprise des positions est possible. Toutefois, le volume de rachats dans la technologie a diminué de 40% sur un an, ce qui montre que les dépenses d’investissement rivalisent avec les distributions aux actionnaires pour l’allocation des fonds ; pour attirer durablement les allocations accrues, les actions AI doivent encore prouver que les investissements dans les GPU, les infrastructures réseau, l'interconnexion optique des centres de données, les CPU et autres infrastructures clés de l’IA généreront à l’avenir plus de flux de trésorerie.