La saison des rapports trimestriels des actions américaines débutera la semaine prochaine : le bénéfice par action du S&P 500 devrait augmenter de 27 %, Nvidia et Micron contribueront à un tiers du total.

La saison des résultats trimestriels des actions américaines débutera pleinement la semaine prochaine. Bien que la croissance des bénéfices du S&P 500 pourrait atteindre son plus haut niveau depuis 2021, cette progression est fortement concentrée sur une poignée de géants de la technologie et de l'énergie, tandis que la dynamique bénéficiaire des actions à petite et moyenne capitalisation et de la plupart des secteurs s'affaiblit, accentuant davantage la divergence entre la performance de l'indice et celle des titres individuels.

Selon la dernière prévision de Goldman Sachs, la croissance annuelle du bénéfice par action du S&P 500 au troisième trimestre devrait atteindre 27 %, le plus haut niveau depuis 2021. Cependant, cette croissance dépend fortement de quelques sociétés : les fabricants de puces mémoire Micron et Nvidia devraient contribuer à eux deux environ un tiers de la croissance globale des bénéfices de l’indice, alors que la croissance médiane du bénéfice par action des autres titres du S&P 500 n’est que de 9 %, en baisse par rapport aux 14 % du deuxième trimestre.

La concentration des bénéfices et la réduction de la largeur du marché deviennent des risques majeurs surveillés par les banques d’investissement. Goldman Sachs note que la largeur du marché est tombée à son plus bas niveau depuis la bulle Internet – avec le S&P 500 à seulement 2 % de son record historique, la baisse moyenne du cours médian des titres par rapport à leurs sommets atteint déjà 17 %.

Le stratégiste de Morgan Stanley, Mike Wilson, pense que la divergence entre l’indice proche des sommets historiques et le nombre important de titres en recul de type marché baissier « se résorbera nécessairement d’une manière ou d’une autre », la volatilité du marché obligataire pouvant en fin de compte servir de « juge arbitre ».

La croissance des bénéfices dépend de plus en plus de quelques titres

Les derniers chiffres de Goldman Sachs montrent que Micron devrait contribuer à 19 % de la croissance des bénéfices du S&P 500 au troisième trimestre, Nvidia à 15 %, leur part combinée équivalant pratiquement à la totalité des 490 autres sociétés de l’indice.

Les principaux contributeurs suivants incluent Meta, Alphabet et Broadcom, apportant respectivement 7 %, 6 % et 5 % ; ExxonMobil, Chevron et Marathon Petroleum bénéficient de la hausse des prix du pétrole due à la situation dans le détroit d’Hormuz, tandis que Boeing figure également dans le top dix. Ces dix sociétés devraient représenter ensemble 68 % de la croissance trimestrielle des bénéfices, nettement au-dessus des 47 % du premier trimestre et des 48 % du deuxième trimestre.

D’un point de vue thématique, l’infrastructure liée à l’intelligence artificielle (IA) est la principale source de croissance des bénéfices. Selon Goldman Sachs, « l’infrastructure IA (hors hyperscalers) » contribuera à hauteur de 54 % à la croissance bénéficiaire du troisième trimestre, les hyperscalers y ajoutant 19 % supplémentaires, soit ensemble environ trois quarts de la croissance des bénéfices du S&P 500.

La divergence sectorielle est également marquée. Le secteur énergétique, stimulé par la situation dans le détroit d’Hormuz et la hausse du pétrole, devrait afficher une progression de 109 % de son bénéfice par action au troisième trimestre ; le secteur des technologies de l’information devrait croître de 64 %, ces deux secteurs représentant ensemble environ 80 % de la croissance trimestrielle des bénéfices. À l’inverse, le secteur de la consommation discrétionnaire devrait enregistrer une croissance quasi nulle, tandis que la consommation de base devrait reculer.

Goldman Sachs signale également que les analystes anticipent un ralentissement du rythme de croissance des bénéfices dans presque tous les secteurs comparé au trimestre précédent, à l’exception des technologies de l’information et des services de communication. Depuis le début du troisième trimestre, la marge bénéficiaire médiane des sociétés du S&P 500 a été revue à la baisse de 11 points de base, avec des baisses dans tous les secteurs sauf la technologie.

Micron publie le premier, mais la durabilité du haut niveau de croissance prime sur le chiffre brut

Micron a été le premier à publier ses résultats financiers au 30 septembre, avec une performance solide : le bénéfice par action ajusté s’élève à 33,42 dollars, supérieur au consensus de 31,83 dollars ; les revenus ajustés ont bondi de 11,2 milliards l’an dernier à 54,2 milliards ; la marge brute a atteint 87 %, bien au-delà des 45,7 % de l’année antérieure. Les prévisions de chiffre d’affaires pour le trimestre suivant sont comprises entre 60 et 63 milliards de dollars, également bien supérieures à l’estimation consensuelle de 56,77 milliards de dollars.

Pourtant, cette performance spectaculaire n’a pas entraîné une hausse équivalente du cours de l’action, la raison étant que le marché avait déjà anticipé de meilleures perspectives de croissance. L’analyste Joe Moore de Morgan Stanley indiquait avant la publication que le débat sur Micron « est passé de ‘jusqu’où cela peut-il aller’ à ‘combien de temps cet élan peut-il durer’ ».

Depuis le début de l’année, l’action Micron a grimpé de plus de 231 %, devenant l’un des meilleurs titres de l’indice des semi-conducteurs de Philadelphie. Avec la forte augmentation des résultats et du cours, l’intérêt du marché s’est déplacé de la performance à court terme vers la question de la durabilité de la demande en stockage IA et de la rentabilité élevée.

Les hyperscalers accélèrent les dépenses d’investissement, mais le marché reste sous-estimé

La clé de la croissance des bénéfices des entreprises liées à l’IA réside dans le fait que les hyperscalers continuent d’augmenter leurs dépenses d’investissement. Selon le marché, leurs dépenses d’investissement au troisième trimestre devraient croître de 116 % sur un an, contre 87 % au deuxième trimestre. Goldman Sachs anticipe que la croissance annuelle des dépenses d’investissement dépassera 50 % en 2027, pour un total supérieur au consensus actuel d’environ 1 100 milliards de dollars.

L’expérience historique montre que les prévisions du marché pour les dépenses d’investissement des hyperscalers restent constamment derrière la réalité effective : au début de 2024, le marché prévoyait une croissance annuelle de 19 %, pour finalement observer 54 % ; au début de 2025, il anticipait 22 %, le chiffre réel atteignant finalement 73 % ; en début d’année, on anticipait 36 %, la croissance réelle approchant déjà 96 %. Goldman Sachs estime donc que la prévision actuelle de 37 % de hausse pour 2027 pourrait également être sous-estimée.

L’accélération des revenus du cloud vient également soutenir cette vague d’investissement. Au deuxième trimestre, la croissance des revenus cloud cumulés chez Amazon, Google, Microsoft et Oracle a accéléré à 48 %, avec une augmentation prévue à 55 % au troisième trimestre selon Goldman Sachs. Le carnet de commandes cloud cumulé d’Amazon, Google et Microsoft approche les 1 700 milliards de dollars.

Cependant, la rapide augmentation des dépenses en IA s’accompagne d’un besoin de financement accru, dont une part significative par le biais de la dette. En outre, deux facteurs comptables ont contribué à gonfler les bénéfices d’entreprise au premier semestre : les profits issus de la réévaluation à la valeur de marché des actions détenues dans des entreprises privées d’IA par les géants de la tech, et les remboursements de droits de douane par le Trésor américain.

Goldman Sachs évalue qu’au deuxième trimestre, les grandes entreprises technologiques ont généré environ 150 milliards de dollars de profits liés à la réévaluation de leurs participations dans des sociétés IA privées, soit environ 12 % du bénéfice par action du S&P 500 ; les droits de douane remboursés par le Trésor au troisième trimestre, environ 69 milliards de dollars, ont représenté environ 6 % du bénéfice avant impôt des entreprises américaines. Goldman Sachs a exclu ce facteur du calcul des variations annuelles et n’anticipe pas de gains équivalents au troisième trimestre.

L’indice proche de ses sommets historiques, la largeur du marché continue de se réduire

Au-delà de la concentration des bénéfices, la performance du marché présente également une concentration exceptionnelle. Les dix plus grandes valeurs du S&P 500 représentent actuellement environ 40 % de la capitalisation de l’indice et 37 % des bénéfices attendus. Selon Goldman Sachs, le coefficient de corrélation moyen réalisé entre les actions composant l’indice est tombé à 0,06, au plus bas des dix dernières années, ce qui signifie que le performance globale de l’indice dépend de plus en plus d’une poignée de leaders de l’IA et de l’énergie.

Le stratégiste Michael Hartnett de Bank of America Merrill Lynch souligne également qu’environ 400 titres du S&P 500 sont sous leur moyenne mobile à 50 jours, et près de 300 sous la moyenne à 200 jours. L’indicateur « AI Big 10 » — soit le Mag 7 additionné de Broadcom, AMD et Micron — atteint une concentration de capitalisation de 42 %, au-dessus du niveau des « Nifty Fifty » (50 actions vedettes des années 70) de 40 %, de la bulle TMT de 41 %, et des années 1920 à 36 %. Dans l’histoire récente, seuls le marché japonais à 44 % et les chemins de fer américains en 1881 à 63 % étaient plus élevés.

Cependant, les banques d’investissement demeurent relativement optimistes sur les résultats du troisième trimestre. Selon le rapport de prospective de JPMorgan avant la saison des résultats, la recommandation sur le marché a été rehaussée à « tactiquement surpondérer », considérant qu’après 52 % de croissance des bénéfices au deuxième trimestre, l’attente d’environ 29 % au troisième trimestre semble encore prudente, avec des perspectives de croissance du chiffre d’affaires et des bénéfices dans l’ensemble des 11 secteurs.

Selon FactSet, si les attentes se confirment, le S&P 500 enregistrera pour le troisième trimestre consécutif une croissance annuelle de plus de 10 % des revenus et plus de 25 % des bénéfices, avec une marge bénéficiaire proche de son deuxième plus haut historique.

À ce stade, Goldman Sachs prévoit que le bénéfice par action du S&P 500 atteindra 375 dollars en 2026, soit une hausse de 36 %, puis 415 dollars en 2027, avec un objectif de 8 000 points en fin d’année et de 8 700 points à 12 mois.

En tant que valeur la plus pondérée du S&P 500, et deuxième plus gros contributeur à la croissance des bénéfices du troisième trimestre, Nvidia publiera ses résultats lors de la troisième semaine de novembre. Dans un contexte de concentration extrême des résultats, ses performances et ses perspectives sur les investissements IA et la demande pourraient devenir un point clé pour savoir si ce cycle d’expansion des bénéfices américains peut se poursuivre.