Qui sortira vainqueur ? La tempête obligataire balaie l’Europe, les États-Unis et le Japon, tandis que les marchés boursiers mondiaux atteignent de nouveaux sommets.
Le rendement des obligations d'État américaines a atteint 5,31 %, son plus haut niveau depuis 2002, tandis que le marché obligataire européen est tombé à son plus bas niveau depuis des décennies. Malgré cette tempête sur les marchés obligataires mondiaux, les marchés boursiers restent résilients : le S&P 500 s'approche de son record historique et les « Sept Géants » de la technologie affichent tous des hausses. L'indice européen Stoxx 600 a également atteint un nouveau sommet en cours de séance. La croissance des bénéfices, plutôt que l'expansion des valorisations, constitue désormais le principal soutien aux marchés boursiers, alors que la vague d'investissements dans l'IA continue d'attirer des capitaux. Cependant, Ray Dalio avertit que le cycle d'endettement des États-Unis approche de ses limites. Jusqu'où cette divergence entre actions et obligations peut-elle encore aller ?
Le marché mondial des obligations reste sous pression, mais les investisseurs en actions ont choisi de "ne pas en tenir compte". Alors que les rendements des obligations américaines atteignent des plus hauts sur vingt ans et que le marché obligataire européen touche des niveaux historiquement bas, les marchés actions mondiaux ne sont pas affectés — ils s'approchent même de nouveaux sommets historiques. Cette divergence entre les obligations et les actions est au cœur du récit du marché actuel.
Mardi, les contrats à terme sur les actions américaines ont légèrement progressé, l'indice S&P 500 n’est qu’à un pas de son premier sommet historique depuis août, tandis que les contrats à terme du Nasdaq 100 confortent leurs niveaux records. Dans le même temps, les obligations américaines et européennes, qui avaient fait l'objet de ventes importantes, rebondissent. Le rendement des obligations américaines à 10 ans, après avoir atteint un sommet de 5,31% (inédit depuis 2002), a reculé de 3 points de base à 5,28%. La baisse du prix du pétrole a également atténué certaines inquiétudes liées à un retour de l’inflation.
Les marchés européens se sont également redressés. L’indice Stoxx 600 Europe a élargi sa hausse à 1%, atteignant un nouveau sommet intrajournalier, et pourrait enregistrer sa première série de trois séances consécutives de hausse en près d’un mois. Les obligations françaises et italiennes, qui avaient longtemps sous-performé, mènent la progression. L’euro s’est stabilisé après avoir touché un creux de 17 mois.
Les actions traversent la tempête obligataire, les bénéfices sont la clé
La hausse des rendements obligataires est généralement perçue comme un frein à la valorisation des actions, mais cette logique est actuellement remise en question.
L’attention des investisseurs s’est déplacée des risques liés aux taux d’intérêt vers les bénéfices des entreprises, les données macroéconomiques et la vague d’investissements axée sur l’intelligence artificielle. “Ce qui a porté la hausse cette année, c’est la croissance des bénéfices, et non l’expansion des valorisations”, explique Stephan Kemper, de BNP Paribas Wealth Management Allemagne. “La révision du bénéfice par action reste forte, et les perspectives de résultats des entreprises américaines sont relevées plus que la moyenne. Nous pensons que cette tendance peut se poursuivre.”
Les sept géants technologiques ont tous progressé lors de la séance matinale, fournissant un soutien direct au marché. Mohit Kumar, chef économiste européen de Jefferies, souligne que la largeur de la performance actuelle des actions reste faible, principalement tirée par le secteur technologique : “Les bénéfices solides, la poursuite des investissements et une liquidité systémique abondante devraient continuer à soutenir les transactions liées aux ‘pelles et pioches’.”
La ruée vers l’IA se poursuit, les capitaux affluent dans plusieurs directions
L’activité autour des transactions relatives à l’intelligence artificielle ajoute une dynamique supplémentaire à la hausse du marché actions.
OpenAI est en discussions avec plusieurs fonds souverains des Émirats arabes unis pour leur fournir un investissement clé lors d’une levée de fonds de 30 milliards de dollars. Par ailleurs, DeepSeek et Moonshot AI en Chine poursuivent chacun leurs propres cycles de financement de plusieurs milliards de dollars.
Côté matériel, la PDG d’AMD, Lisa Su, prévoit que la demande de puces restera à un niveau "extrêmement élevé" au cours des prochaines années, malgré des défis persistants liés à la sécurité de l’IA. Alphabet, maison mère de Google, serait sur le point de conclure un accord d’achat d’énergie nucléaire avec Constellation Energy, reflétant l’urgence pour les géants technologiques d’obtenir un approvisionnement en électricité stable.
Ces flux de capitaux importants confirment que le marché maintient une forte chaleur sur le segment de l’IA, même dans un environnement de taux élevés.
La dualité des rendements élevés : menace ou signal ?
La hausse persistante des rendements obligataires indique-t-elle une accumulation de risques ou une preuve de la vigueur économique ? Le marché est partagé.
Vivek Paul, analyste chez BlackRock, estime que la question mérite une attention particulière : “Si la hausse des rendements est liée à de meilleures perspectives de croissance ou à la vague d’IA, ce n’est pas forcément une mauvaise chose pour le marché.” Ce raisonnement représente la logique principale des optimistes actuellement : tant que la hausse des rendements découle des prévisions de croissance et non d’un dérapage de l’inflation ou de pressions budgétaires, l’impact simultané sur les actions et les obligations n’est pas forcément durable.
Pour autant, les inquiétudes persistent. Ray Dalio, fondateur de Bridgewater, avertit que les États-Unis approchent les limites de leur cycle d’endettement. Le rendement des obligations britanniques à 10 ans atteint 5,36%, proche du niveau américain ; celui de l’Allemagne a grimpé à 3,44%. Les tensions structurelles sur le marché des obligations européennes ne doivent pas être négligées.
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