Bank of America : le cycle de stockage dit adieu à la croissance en forme de « J », mais le potentiel fondamental reste immense ; la pénurie de puces pourrait se poursuivre jusqu'en 2027

Selon les informations de l'application financière Zhihui Finance, Bank of America a indiqué dans un récent rapport d’analyse que le secteur du stockage sortira progressivement de la phase de croissance en forme de J avec l’arrivée du quatrième trimestre 2026, entrant alors dans une nouvelle étape de développement. Cela est cohérent avec les résultats et les dernières perspectives publiés récemment par Micron Technology (MU.US) : les ventes du quatrième trimestre de l'exercice 2026 devraient augmenter de 31% par rapport au trimestre précédent, soit moins que la hausse de 74% du troisième trimestre ; l'entreprise prévoit que les ventes du premier trimestre de l'exercice 2027 n’augmenteront que de 13,5% en séquentiel.

Cette tendance pourrait servir à construire une argumentation baissière sur le secteur du stockage, mais Bank of America estime que les fondamentaux offrent encore un large potentiel de hausse, principalement pour trois raisons : 1) marges bénéficiaires élevées – bien que la croissance séquentielle du chiffre d'affaires ralentisse sensiblement et que les coûts d'incitation des employés augmentent, Micron anticipe tout de même une marge brute de 86% au premier trimestre de l’exercice 2027 ; 2) un faible ratio cours/bénéfices (P/E) – même selon les prévisions de bénéfices par action pour 2028, le ratio P/E de la plupart des actions du secteur du stockage n'est que de 5 à 7 ; 3) des rachats d'actions ou des dividendes en espèces à des niveaux record.

Tout comme les fabricants asiatiques de puces de stockage, Micron semble également penser que, bien qu'il y aura davantage d'usines de tranches de silicium mises en service en Asie et aux États-Unis, la pénurie de puces de stockage pourrait continuer de s’aggraver jusqu'en 2027 par rapport à la demande supplémentaire de puces.

Bank of America déclare qu'en résumé, tant que le chiffre d'affaires/profit d'exploitation pourra rester à un niveau dix fois supérieur au pic des deux précédents cycles haussiers de 2018 et 2021, alors le ralentissement de la croissance ne devrait pas être une préoccupation majeure, ce dont les résultats et perspectives de Micron apportent déjà la preuve.

Similarités et différences : Micron vs Samsung/SK hynix

Bank of America a également appris que la stratégie globale de Micron en six points reste largement alignée sur celle de Samsung Electronics et SK hynix, comprenant : 1) la récompense active des actionnaires ; 2) l’augmentation des accords d’approvisionnement à long terme (LTA), tout en continuant à diversifier davantage la base de clients, y compris les grandes entreprises technologiques et les OEM ; 3) la construction de nouvelles usines de tranches, mais l’expansion de la capacité des tranches reste limitée en raison de l’allongement du cycle de fabrication ; 4) l’offre de puces reste insuffisante face à la demande à long terme ; 5) le prix moyen de vente (ASP) reste stable, la croissance du chiffre d'affaires étant davantage tirée par le volume que par une hausse agressive des prix du DRAM/NAND ; 6) l’attention soutenue portée à la mémoire à large bande passante (HBM), avec une expansion de capacité en volume par rapport à la DRAM classique, tandis que la progression de l’ASP des contrats annuels 2027 est également plus importante.

Toutefois, la performance en matière de rentabilité et les perspectives de résultats diffèrent encore selon les entreprises : au troisième trimestre, la variation séquentielle de l’ASP DRAM est estimée à +23% à +25% pour Samsung/SK hynix, et à un peu plus de dix points de pourcentage pour Micron ; la variation séquentielle de l’ASP NAND au troisième trimestre est prévue à +15% à +18% pour Samsung/SK hynix et environ +30% pour Micron.

En ce qui concerne le taux de distribution de dividendes, Samsung est actuellement à 50% du flux de trésorerie disponible (FCF) ; SK hynix à plus de 50% ; Micron vise un taux de distribution de 100% une fois un certain niveau cible de trésorerie atteint, objectif prévu pour le trimestre de novembre 2026, avec 75 milliards de dollars de trésorerie au trimestre d’août 2026 ;

Part des LTA dans les ventes longues jusqu’à 2030 : Samsung : 60%-70% ; SK hynix : plus de 50% ; Micron : plus de 35%. De plus, concernant la migration vers le nœud de procédé 1c (Gamma), Samsung ne l’utilise pas encore pour la DDR5 et reste surtout axé sur l’HBM4 ; SK hynix l’emploie déjà pour la production grand public de DDR5 haut de gamme ; Micron précise que le 1c constitue son principal nœud de fabrication.

La HBM, la DDR5 et la ruée sur les commandes stimulent fortement les exportations coréennes de semi-conducteurs en septembre

Les exportations coréennes de semi-conducteurs ont fortement augmenté en septembre, en hausse de 29% par rapport au mois précédent et de 263% sur un an. Bank of America identifie trois moteurs principaux : 1) la réussite de l’accélération de la production de masse de HBM4, qui représente désormais plus de 50% du total des ventes HBM ; 2) malgré l’augmentation des LTA, le prix de la DDR5 a tout de même augmenté de plus de 20%-30% par rapport au trimestre précédent ; 3) la ruée sur les commandes en fin de trimestre, incluant les commandes de SSD d’entreprise (eSSD)/NAND.

En combinant les données d’exportation de juillet, août et septembre, la croissance du troisième trimestre est également forte, à +30% par rapport au trimestre précédent, ce qui correspond essentiellement aux prévisions de Bank of America pour les revenus des puces de mémoire SK hynix et Samsung au troisième trimestre – Bank of America s'attend à une augmentation de 32% des créances pour SK hynix et de 27% pour Samsung.

Le bénéfice d'exploitation préliminaire du troisième trimestre chez Samsung sera publié le 8 octobre – Bank of America prévoit 10,7 trillions de wons coréens. Porté par les bonnes ventes de HBM4, DDR5, voire NAND et la hausse de l’ASP, ce chiffre pourrait facilement dépasser le consensus optimiste de Wall Street, qui table sur environ 11 trillions de wons coréens.