L’insuffisance de stockage pourrait durer jusqu’en 2028 ! UBS relève les bénéfices de Micron (MU.US), optimiste quant à la forte demande pour le HBM et à l’augmentation des rachats.

L'application Jin Zhihui Finance a appris que le dernier rapport d'UBS sur Micron Technology (MU.US) présente une analyse prospective pour le quatrième trimestre de l'exercice 2026 (août) et pour l'exercice 2027. La logique centrale met en avant un écart croissant entre l'offre et la demande dans l'industrie du stockage, l'attention du marché passant progressivement de la dynamique transactionnelle à court terme à la continuité du cycle et au rendement du capital. UBS maintient un objectif de cours de 1625 dollars pour Micron et réitère sa recommandation d'achat. La méthode de valorisation ajuste l'hypothèse de PER NTM à long terme de 11x à 8x, en se basant sur le bénéfice par action de l'exercice 2029, l'accord LTA construisant une résilience des bénéfices à travers le cycle.

Prévisions de résultats

Le rapport relève la prévision de chiffre d'affaires du quatrième trimestre de l'exercice 2026 de Micron à 52,4 milliards de dollars (contre une prévision précédente de 51,5 milliards de dollars), le bénéfice par action à 32,50 dollars (contre 31,94 dollars précédemment), soit respectivement 3,9 % et 4,3 % au-dessus des attentes du marché. Ces deux indicateurs dépassent les prévisions de la société, la hausse des bénéfices étant principalement due à une amélioration des prix des produits. Par segment, le chiffre d'affaires du DRAM est estimé à 39,7 milliards de dollars, celui du HBM à environ 3,5 milliards de dollars, et le chiffre d'affaires du NAND à 12,7 milliards de dollars. La marge brute attendue ce trimestre est de 87,6 %, soit 160 points de base au-dessus de l'objectif de 86 % donné par la société.

Pour le trimestre suivant (novembre, premier trimestre de l'exercice 2027), UBS prévoit un chiffre d'affaires de Micron entre 58 et 59 milliards de dollars, avec une marge brute en hausse de 100 points de base par rapport au trimestre précédent pour atteindre 88,86 %. À plus long terme, la société relève ses prévisions de bénéfice par action pour les exercices 2027, 2028 et 2029, à respectivement 184,19 dollars, 274,97 dollars et 219,15 dollars (contre 184,89/265,65/165,37 dollars précédemment), largement supérieures aux attentes du consensus du marché. La marge brute devrait atteindre un pic de 91 % entre le quatrième trimestre de l'exercice 2027 et le premier trimestre de 2028, correspondant à des marges de 85,6 %/90,2 %/89,5 % en 2026/2027/2028.

HBM et structure de l'offre sectorielle

En ce qui concerne le HBM, le volume estimé d'expéditions de bits HBM pour l'exercice 2027 est relevé à 11,72 milliards de Gb. Les nouvelles versions de GPU VR300 de Nvidia voient leur mémoire revue à la baisse. La première génération n'est équipée que de 384 GB de HBM4, une mise à niveau à 512 GB HBM4E étant prévue au troisième trimestre 2027, en deçà de l'attente de 768 GB du marché. Cette offre limitée de HBM permet toutefois d'en répartir l'accès sur plus de racks de serveurs à l'échelle du gigawatt, jouant ainsi un rôle de compensation. En parallèle, les fournisseurs continuent d'augmenter les primes sur HBM et DDR ; on s'attend à ce que le prix moyen global du HBM progresse d'environ 76 % en glissement annuel pour l'exercice 2027, avec un HBM4 autour de 30 dollars/GB et un HBM4E autour de 33 dollars/GB.

Du côté de l'offre, la part de marché du DRAM en volume de Yangtze Memory devrait passer de 7 % en 2025 à 9 % en 2027. Néanmoins, des contraintes liées à l'installation, au rendement et aux différences de processus technologiques atténuent les inquiétudes sur une expansion excessive des capacités. Le marché du DRAM devrait rester en sous-approvisionnement au moins jusqu'au deuxième trimestre 2028. Les nouvelles capacités de Yangtze Memory se concentreront surtout sur le DRAM, ce qui pourrait prolonger à un certain degré la hausse des prix du NAND. Les accords LTA freinent les hausses de prix au comptant à court terme, mais soutiennent les bénéfices des entreprises à la base.

Perspectives des investissements et des rachats d’actions

Pour l'exercice 2027, les dépenses d'investissement sont estimées à 51 milliards de dollars, l'intensité capitalistique restant à un niveau bas à deux chiffres. Sous l'effet de la loi américaine sur les semi-conducteurs, l'interdiction de rachat de ses propres actions par Micron sera levée le 9 décembre 2026. Le rapport anticipe que la société ne signalera pas de rachat avant cette date ; elle devrait démarrer un programme de rachats au deuxième trimestre de l'exercice 2027, d'une taille initiale d'environ 20 milliards de dollars par trimestre, montant qui pourrait approcher 50 milliards de dollars par trimestre d'ici la fin de l'exercice 2027.

Valorisation, notation et avertissement sur les risques

UBS maintient un objectif de cours de 1625 dollars pour Micron et réitère sa recommandation d'achat. La méthode de valorisation ajuste l'hypothèse de PER NTM à long terme de 11x à 8x, en se basant sur le bénéfice par action de l'exercice 2029, l'accord LTA construisant une résilience des bénéfices à travers le cycle.

Côté risque : le secteur du stockage se caractérise par de forts cycles ; une dégradation du contexte macroéconomique peut entraîner une chute de la demande, une baisse de l’ASP des produits supérieure aux prévisions, et donc un risque baissier pour le cours. Un retard dans l’innovation technologique pourrait peser sur la libération de l’offre, tandis qu’une accélération de la pénétration de l’IA et un déficit d’offre par rapport aux attentes pourraient constituer des facteurs de hausse.