La notification de « force majeure » d'Oracle (ORCL.US) ébranle le marché obligataire de l’IA ! Morgan Stanley : Les contrats de financement des centres de données devront être réexaminés.

Zhitong Finance APP a appris que Morgan Stanley a indiqué qu’Oracle (ORCL.US) avait émis un avis de force majeure à un promoteur d’un grand centre de données au Nouveau-Mexique, poussant les investisseurs à réexaminer les clauses des contrats de prêts et de location dans le financement des centres de données IA, et ajoutant une nouvelle incertitude à un marché de la dette pour les infrastructures d’IA déjà sous pression.

Les analystes de Morgan Stanley, Lindsay Tyler, Vishwas Patkar et d'autres, ont déclaré dans un rapport publié vendredi : “Nous estimons que les projets incluant encore d’importants risques de construction ou d’achèvement, ainsi que les transactions soutenues par des locataires de qualité de crédit moindre, sont les plus sensibles à cet événement. À l’inverse, les actifs proches de la phase d’exploitation stable ou ceux présentant une exposition limitée au risque de construction devraient être relativement moins affectés.”

À l’heure actuelle, les entreprises cherchant à collecter des milliards de dollars sur les marchés de la dette pour construire des infrastructures IA font déjà face à la hausse des coûts d’emprunt, à un accroissement de l'offre d'obligations qui réduit la prime de risque, ainsi qu’à une montée des oppositions locales aux projets de centres de données aux États-Unis. Selon Morgan Stanley, la tentative d’Oracle d’éviter de supporter les coûts liés au retard du projet du Nouveau-Mexique ajoute un nouvel élément d’incertitude contractuelle à ce marché déjà sous pression.

L’avis de force majeure émis par Oracle s’est rapidement répercuté sur les marchés du crédit jeudi, les spreads des obligations liées aux centres de données s’étant fortement élargis, tandis que le coût de la protection contre le défaut d'Oracle sur cinq ans a atteint un niveau record.

La raison pour laquelle cet événement suscite tant d’attention chez les investisseurs obligataires tient au fait que de nombreux financements de construction de centres de données reposaient jusqu’ici sur des baux à long terme conclus avec des locataires dotés d’une excellente notation de crédit. Pour les créanciers, ces contrats de location à long terme et le flux de trésorerie stable qu’ils procurent constituent l’un des principaux fondements pour évaluer la capacité d'un projet de centre de données à rembourser ses dettes. Ainsi, lorsque des géants du cloud comme Oracle cherchent à invoquer une clause de force majeure afin de réduire les coûts découlant de retards potentiels, les investisseurs deviennent plus attentifs à la vraie portée de la protection contractuelle offerte par les accords de financement associés.

Morgan Stanley souligne qu’une question clé demeure : l’affaire Oracle est-elle un simple différend contractuel ponctuel ou pourrait-elle servir de précédent, incitant d'autres locataires de centres de données à agir de la même manière. Les analystes précisent : “Si un autre géant du cloud doté d’une excellente notation de crédit agit de façon similaire, l’impact sur le marché pourrait être encore plus grand, et inciter les investisseurs à réévaluer plus largement les mécanismes de protection contractuelle.”

Plus notable encore, Oracle a pris cette décision alors que la date de livraison prévue du centre de données était encore relativement éloignée. Morgan Stanley estime qu’Oracle “prenant cette initiative bien avant la date de livraison prévue indique une escalade de la situation”, soulevant ainsi une nouvelle question : cela implique-t-il qu’Oracle adoptera à l’avenir une position encore plus ferme concernant ses engagements locatifs sur les centres de données, et, si la demande de ses propres clients s’atténuait, cette attitude pourrait-elle s’étendre aux contrats de puissance de calcul ?

Cet événement révèle également un autre problème du financement des infrastructures IA : la connaissance limitée des investisseurs sur les contrats de base soutenant la frénésie de construction IA. Puisqu’une part significative de la construction de centres de données IA s’appuie sur des prêts bancaires et des financements privés, les contrats de location, d'achat de capacité de calcul ou autres ne sont pas aussi transparents sur le marché obligataire public. Selon Morgan Stanley, cette “visibilité limitée” complique l’évaluation réelle du risque des projets par les investisseurs.

L’affaire Oracle survient alors que les énormes besoins de financement pour les infrastructures IA dépendent de plus en plus du marché de la dette.

À mesure que les entreprises technologiques, les opérateurs de centres de données et les promoteurs d’infrastructures investissent massivement dans la construction de grappes de serveurs, d’installations électriques et d’autres infrastructures associées, la demande de financement sur le marché explose. Parallèlement, la hausse des coûts d’emprunt et la multiplication des émissions obligataires exercent une pression accrue sur le marché du crédit. Dans ce contexte, les investisseurs doivent non seulement évaluer les risques de construction et d’exploitation des centres de données, mais aussi s’assurer que les baux de longue durée qui sous-tendent chaque projet sont suffisamment solides.

En particulier pour les projets encore en construction, si les principaux locataires peuvent, via des clauses contractuelles, réduire les coûts qu’ils supporteront en cas de retard, les flux de trésorerie futurs, auparavant considérés comme stables, deviennent plus incertains, ce qui a un impact sur la tarification du risque des dettes associées.

Ainsi, Morgan Stanley estime que les projets de centres de données dont les travaux sont encore à un stade précoce, présentant de forts risques d’achèvement et dont les locataires présentent une qualité de crédit inférieure, sont les plus susceptibles d’être affectés par cet événement ; les projets proches de l'achèvement ou déjà en phase d’exploitation stable, eux, sont relativement mieux protégés.

Bien que cet avis de force majeure ait suscité des inquiétudes sur le marché, Morgan Stanley ne considère pas qu’Oracle cherche par là à se soustraire à ses obligations de remboursement de dettes. Toutefois, la banque demeure prudente à l’égard du crédit d’Oracle, principalement en raison de la consommation de trésorerie de l’entreprise, de son niveau de levier ajusté élevé, ainsi que du risque continu sur sa notation de crédit.