La stratification de la consommation s'intensifie, Costco reste-t-il toujours "inchangé" ?

Le roi mondial de la grande distribution à prix réduits — Costco — a publié, le 24 septembre après la clôture de la bourse américaine, ses résultats pour le quatrième trimestre de l'exercice fiscal 2026 s'achevant le 30 août (soit 16 semaines). Dans l'ensemble, les performances demeurent très solides, les revenus et profits battent légèrement les attentes, et la société a en grande partie redistribué aux membres le remboursement de droits de douane perçu ce trimestre sous forme de baisses de prix, honorant ainsi sa promesse de « ne pas gagner d'argent sur les remboursements de taxes ». Détail :

1. Remboursement de droits de douane encaissé, performances globales solides. Côté revenus, le chiffre d'affaires total de ce trimestre s'élève à 95,7 milliards de dollars, soit une hausse de 11,1 % sur un an et un deuxième trimestre consécutif de croissance à deux chiffres (légèrement supérieur aux attentes de 94,9 milliards).

Le bénéfice opérationnel atteint 3,8 milliards de dollars, en hausse de 13,8 % sur un an, ce qui inclut un gain net ponctuel de 90 millions de dollars provenant du remboursement des droits de douane. Hors effet du remboursement, la croissance du bénéfice opérationnel se situe à environ 11 %, la marge reste stable sur un an, et comme le trimestre précédent, il n'y a pas de signe de stagnation des bénéfices malgré la hausse du chiffre d'affaires. En résumé, la performance est appréciable.

2. La croissance des ventes à magasins comparables reste tirée par les prix, mais la fréquentation reprend. L'indicateur opérationnel clé, la croissance des ventes à magasins comparables, s'établit à 9,4 % sur un an ce trimestre, un peu en ralentissement par rapport au trimestre précédent. Hors essence et effets de change, la croissance est de 6,7 %, environ 3 points de pourcentage provenant de la hausse des prix de l'essence.

Dans la décomposition, le trafic à magasins comparables augmente de 3,3 % sur un an ce trimestre, notablement supérieur aux 2,4 % du trimestre précédent, atteignant sa meilleure accélération depuis cinq trimestres ; le panier moyen hors essence et change progresse de 3,3 %, soit un léger ralentissement. D'après l'analyse, la hausse du trafic tient en partie à l'effet d'attraction du carburant (les ventes d'essence atteignent un record historique ce trimestre), mais même ainsi, la reprise du trafic constitue le signal le plus positif de ce rapport trimestriel.

3. Les États-Unis restent la région la plus robuste, le Canada pâtit des tensions commerciales. Selon les régions, et après retraitement effet de change et prix de l'essence, la croissance du comparable aux États-Unis s'élève à 7,2 %, en accélération par rapport aux 6,8 % précédents et reste la plus élevée de tous les marchés (trafic magasins comparables +3,2 %, contre 1,8 % le trimestre précédent, panier moyen hors essence et change +3,9 %).

Le Canada n'affiche qu'une croissance de 4,6 % sur le comparable, en net ralentissement vis-à-vis des 6,2 % du trimestre précédent, probablement à cause des tensions des négociations commerciales en août entre le Canada et les États-Unis. Les autres marchés internationaux progressent de 6,2 % sur le comparable, un peu mieux que les 5,9 % précédents.

4. L'e-commerce ralentit mais reste très supérieur au physique. Les ventes en ligne de Costco progressent de 19,5 % en glissement annuel (19,8 % hors change), un peu moins que les 21 % du trimestre précédent, avec une croissance du trafic du site et de l'application de 30 %.

À noter que ce trimestre, la société a étendu la livraison instantanée Uber Eats de 17 États à l'ensemble du pays et lancé DoorDash sur tout le territoire, la direction indique que la quasi-totalité des ventes réalisées via ces partenaires s'ajoutent à l'existant, impactant peu le chiffre d'affaires de l'épicerie physique, et que les utilisateurs sont nettement plus jeunes. Il sera pertinent de surveiller l'effet incrémental sur le chiffre d'affaires de ces nouveaux canaux.

5. La prime prix s'atténue, la pénétration des membres augmente : Les revenus tirés des abonnements membres s'élèvent à 1,85 milliard de dollars, soit une hausse de 7,3 % en un an (7,7 % hors change), le taux de croissance poursuivant le ralentissement (10,7 % au trimestre précédent, la contribution de l'augmentation de prix étant désormais inférieure à 1 point).

Concernant les indicateurs membres, le nombre d'abonnés payants a progressé de 1,2 million sur le trimestre, atteignant 84,1 millions, en nette hausse par rapport aux 800 000 du trimestre précédent (les membres premium sont 42,3 millions, leur taux de pénétration atteint 75,6 %, un record historique). De plus, le taux de renouvellement progresse légèrement tant au niveau mondial qu'en Amérique du Nord, pour le deuxième trimestre consécutif, ce qui est appréciable.

6. La redistribution du remboursement de taxe comprime légèrement la marge brute, qui reste globalement stable : Sous l'effet du remboursement des droits de douane, la marge brute ce trimestre est de 11 %, en baisse de 11 points de base sur un an, mais hors effet remboursement, la marge brute des articles principaux progresse en réalité de 18 points de base, avec une amélioration sur les produits frais, non alimentaires et alimentaire de grande consommation.

La structure de coûts s'améliore de 27 points de base sur un an, mais, corrigée de l'effet de dilution des prix du carburant, uniquement de 2 points de base, ce qui montre que la capacité d'économies supplémentaires se réduit. En fin de compte, la marge opérationnelle progresse de 9 points de base sur un an, et en retirant le bénéfice net du remboursement, elle est globalement stable ; le bénéfice net atteint 3 milliards de dollars, en hausse de 14,9 % sur un an.

Analyse Dolphin Research :

Comme présenté précédemment, les performances de Costco demeurent très solides : le prix du pétrole dope la croissance nominale, la majorité du remboursement de taxe n'a pas dopé les profits, le nombre de membres et le taux de renouvellement repartent à la hausse, la marge brute des articles principaux s'améliore hors éléments exceptionnels.

À titre de comparaison avec les résultats de Walmart, le comparable de Costco corrigé de l'essence et du change reste stable entre 6 %-7 % sur l'année, alors que celui de Walmart aux États-Unis est passé de 4,6 % à 2,6 % sur un an, faisant passer l'écart de 2-3 points à près de 5 points. Si l'on tient compte des propos de la direction de Walmart selon lesquels la croissance des parts de marché est menée par les ménages à hauts revenus, cela indique clairement que le cœur de cible de Walmart — les ménages à revenus faibles et moyens — s'affaiblit nettement.

Chez Costco, trafic, panier moyen et catégories en croissance, les articles non alimentaires dominent, montrant une expansion de la consommation chez les ménages à revenus moyens et élevés, et même des achats de produits onéreux. Conclusion : La polarisation de la consommation américaine persiste — en haut-ligne, la consommation reste normale, alors qu'en bas de l'échelle, la prudence s'intensifie.

De retour à Costco, à ce stade, selon l'analyse, il sera important de surveiller si la hausse du trafic perdure même lors de trimestres sans effet d'attraction du prix de l'essence (Le carburant de Costco est le moins cher des États-Unis, souvent des dizaines de cents en dessous du prix moyen des stations alentours).

Par ailleurs, environ deux tiers des remboursements restants des droits de douane seront reçus au premier semestre de l'exercice 2027, et la société a annoncé que la majeure partie sera redistribuée, ce qui signifie que la marge brute des produits principaux continuera d'être comprimée durant cette période, avec une marge brute globale probablement en léger déclin.

Analyse détaillée ci-dessous

I. La hausse du trafic est le signal le plus positif

1. Croissance comparable encore tirée par les prix, mais le trafic se reprend

Sur l'indicateur clé, les ventes à magasins comparables de Costco progressent de 9,4 % ce trimestre, maintenant une nette progression pour le deuxième trimestre d'affilée. Mais hors essence et change, elles n'augmentent que de 6,7 %, comme au trimestre précédent — l'écart d'environ 3 points de pourcentage étant entièrement imputable à la hausse des prix de l'essence (qui bat un record de ventes), tandis que la devise pèse pour environ 0,3 point.

En détail, le trafic à magasins comparables mondial progresse de 3,3 % ce trimestre, contre 2,4 % précédemment, la première accélération depuis cinq trimestres ; le panier moyen (y compris essence et devises) bondit de 5,9 %, et de 3,3 % hors ceux-ci, ce qui est un peu moins qu'avant. Selon l'analyse, même si le rebond du trafic au quatrième trimestre tient en partie à l'essence, la fréquentation par la classe moyenne américaine chez Costco n'a pas empiré, signal le plus positif de ce rapport.

En catégories, les articles non alimentaires mènent, avec les bijoux en or, l’ameublement, le petit électroménager, la beauté et la santé. Les produits frais progressent de milieu de gamme (plus de 100 % de hausse pour la pâtisserie maison ; viandes : progression à la fois des viandes économiques (volaille, bœuf haché) et haut de gamme (prime, wagyu)). L’épicerie croît aussi en gamme, tendance vers protéines et fibres, plus saines.

Par ailleurs, l'inflation globale est faible dans l'ensemble, celle sur le non alimentaire augmente à cause des puces mémoire et des produits pétroliers, celle sur la viande bovine est compensée par la déflation des œufs et des produits laitiers.

2. Les États-Unis en tête, les marchés internationaux poursuivent la hausse de pénétration

Par zone géographique, après correction des effets de change et essence, la croissance du comparable aux États-Unis est de 7,2 %, accélérant des 6,8 % précédents et restant le plus fort ; au Canada la croissance est de 4,6 %, victime du ralentissement par rapport aux 6,2 % précédents, sous l'influence de la tension des négociations commerciales en août.

Les autres marchés internationaux croissent de 6,2 %, niveau stable par rapport au trimestre antérieur, avec une progression du trafic de 4,5 % et du panier moyen de 1,7 %, seule région où la croissance est surtout tirée par le trafic, du fait encore d'un sous-développement relatif des réseaux et de la clientèle.

3. Ralentissement modéré du e-commerce, la livraison instantanée tierce stimule la croissance

Les ventes en ligne de Costco progressent de 19,5 % sur un an ce trimestre, un peu inférieur aux 21 % du trimestre précédent. Les segments en plus forte hausse sont la pharmacie, l’ameublement, le petit électroménager, la quincaillerie et le linge de maison ; côté pharmacie, les ventes bondissent de près de 20 %, avec un doublement des ordonnances.

Grande nouveauté du trimestre : le déploiement national de la livraison instantanée tierce : Uber Eats de 17 États à l’ensemble des États-Unis, DoorDash généralisé, Instacart couvrant Amérique du Nord, avec la plupart des livraisons en 45 minutes ou moins. Selon la direction, ces ventes sont « en grande partie incrémentales, n’affectant guère l’épicerie physique, et concernent une clientèle nettement plus jeune » — il s’agit d’un axe efficace pour séduire les jeunes sans altérer le modèle d’entrepôt/adhésion de Costco.

En agrégé, les ventes de biens s'établissent à 93 milliards de dollars, en hausse de 11,2 % sur un an, avec un chiffre d’affaires total de 95,72 milliards (+11,1 %) légèrement au-dessus des attentes.

II. L’effet d’augmentation des prix disparaît, l’adhésion et le taux de renouvellement redémarrent

Du côté du modèle d’abonnement, les revenus d’adhésion club s’élèvent à 1,85 milliard de dollars, en hausse de 7,3 % sur un an (7,7 % hors change), le ralentissement se poursuit depuis 10,7 % le trimestre précédent, mais dépasse la prévision du marché (6,3 %). La direction confirme que ce trimestre est le dernier où la révision à la hausse des prix d’adhésion bénéficie aux revenus, avec un apport résiduel sous 1 point, l’essentiel venant de la progression des membres premium et de la base des abonnés de base.

Sur les indicateurs opérationnels, le nombre de membres payants progresse d’environ 1,2 million à 84,1 millions ce trimestre (contre 0,8 million précédemment), soit 3,8 % de croissance sur un an ; le nombre de membres premium monte à 42,3 millions (+9,4 % sur un an), taux de pénétration et part des nouveaux abonnés premium à un sommet historique.

De plus, le taux de renouvellement mondial progresse de 0,1 point à 89,8 %, celui de l’Amérique du Nord de 0,1 point à 92,3 %, en hausse pour un deuxième trimestre d’affilée.

III. La redistribution du remboursement comprime la marge brute, alors que la marge opérationnelle reste stable

1. Marge brute : hors remboursement et essence, la marge brute de base progresse

La marge brute retail s’établit à 11 % ce trimestre, en baisse de 11 points de base sur un an, mais, après exclusion de l'effet « essence » (progression de la part d’un segment faiblement margé), affiche une hausse effective de 20 points de base. La marge brute des principaux produits baisse de 32 points de base (hors essence -9 pb), surtout à cause des baisses de prix financées par le remboursement de droits de douane — Costco a perçu 184 millions de dollars de remboursement ce trimestre (174 M$ + 10 M$ d’intérêts), environ la moitié a déjà été redistribuée en baisses de prix sur la saison, notamment sur les noix, grains de café, poivre noir de la marque Kirkland (baisse de 10%-30 %).

Hors effet remboursement et redistribution, la marge brute sur produits de base progresse de 18 points de base. Les produits frais, les non-alimentaires et l’épicerie toutes affichent une amélioration, grâce à l’optimisation logistique et au gain de productivité des équipes alimentaires (viande, boulangerie, traiteur).

2. La capacité d’optimiser les coûts s’amenuise, la marge reste stable

Le taux de frais généraux est de 8,9 % ce trimestre, soit une réduction de 27 points de base sur un an, mais, hors effet dilution de l’essence, la contraction réelle n’est que de 2 points de base — ce qui indique une marge de manœuvre très réduite sur le contrôle des charges. Au final, la marge opérationnelle augmente de 9 points de base sur un an ; ramenée hors effet remboursement, elle est stable. Le bénéfice net ressort à 3 milliards de dollars, en progression de 14,9 %.

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