La SEC des États-Unis approuve un projet pilote de négociation d'actions américaines tokenisées sur des plateformes AMM on-chain.

Les États-Unis et la Securities and Exchange Commission ont approuvé un cadre temporaire et conditionnel permettant un essai pilote limité de négociation d'actions du National Market System (NMS) tokenisées sur des plateformes on-chain désignées. Selon cette nouvelle réglementation d'exemption, ces lieux de négociation — officiellement nommés Tokenized Securities Venues (TSV) — ne seront pas immédiatement classés comme «bourses» au titre de la Securities Exchange Act de 1934 lorsqu'ils faciliteront la négociation d'actions tokenisées via des Automated Market Makers (AMM) permissionnés et des pools de liquidité.

Pour bénéficier de l'exemption, la plateforme de titres tokenisés (TSV) doit remplir quatre conditions centrales. Premièrement, la plateforme doit être une entité américaine et respecter pleinement les sanctions économiques et commerciales mises en œuvre par l'Office of Foreign Assets Control (OFAC) du Département du Trésor américain. Deuxièmement, la plateforme doit instaurer des critères d'accès et restreindre la participation à un groupe de traders admissibles. Troisièmement, la plateforme ne peut pas lister d'actions synthétiques : les actions tokenisées doivent être émises par l'émetteur sous-jacent ou son représentant, ou bien tokenisées par un tiers non affilié, et doivent conférer les mêmes droits que les titres traditionnels, y compris les dividendes et le droit de vote. Enfin, l'émetteur doit avoir la possibilité de s'opposer à la négociation de ses titres sur une plateforme spécifique et de l'empêcher.

Une expérience contrôlée pour une réglementation basée sur les données

Dans la déclaration accompagnant cette décision, le commissaire Mark Uyeda a décrit cette exemption comme la continuité de la pratique de longue date de la Securities and Exchange Commission (SEC) visant à encourager l'innovation par le biais d'exemptions. Il souligne que les fonds monétaires, les fonds indiciels et les ETF sont des exemples de produits ayant émergé dans des contextes d'exemption similaires. Uyeda estime que les régulateurs ne doivent pas imposer de force de nouvelles technologies dans des cadres juridiques traditionnels, mais plutôt promouvoir une régulation technologiquement neutre et axée sur les résultats afin de protéger les investisseurs dans un environnement on-chain.

Cette exemption a été spécifiquement conçue comme une expérience contrôlée. En plus des quatre conditions principales, les plateformes participantes doivent également répondre à des exigences en matière de notifications publiques, de transparence des transactions, de coordination des suspensions de négociation, d'enregistrement des comptes et de sécurité technologique. De plus, le projet pilote est soumis à des restrictions sur la variété des produits échangés et à des plafonds de volume, ajustés selon les niveaux de seuil de variation de cours. Un aspect crucial pour la structure du marché, ce cadre inclut une exemption sur mesure concernant les fournisseurs de liquidité qui font du market making avec leurs propres fonds, à condition qu'ils respectent les règles de divulgation et de conservation des registres — une initiative visant à lever l'incertitude réglementaire historique autour des opérations on-chain de market making.

La transparence est au cœur du dispositif. Les TSV doivent publier régulièrement des données de négociation en dollars américains, incluant le prix, la taille, l'heure, l'adresse du pool de liquidité, la taille du pool du jour et le volume quotidien. L'objectif est de réduire l'asymétrie d'information, de soutenir la surveillance réglementaire et de générer des données observables sur la façon dont les transactions de titres s'opèrent dans un environnement on-chain.

La commission a souligné que cette exemption est temporaire et lance un appel clair à l'opinion publique, invitant à soumettre des commentaires détaillés et étayés de données — incluant des indicateurs, des études de cas, des analyses d’événements et des rapports opérationnels — pour guider l'élaboration future des règles. Cette démarche reflète également les travaux du groupe crypto de la SEC, présidé par la commissaire Hester Peirce. Pour l'industrie de la tokenisation, cette décision marque à ce jour l'étape la plus significative dans l'intégration des actions traditionnelles à l'infrastructure de marché basée sur la blockchain, mais son impact à long terme dépendra de la façon dont les données de l'essai orienteront l'établissement de règles permanentes.