Beisent a amené le Lance-pois pour combattre des tanks, le rachat des obligations américaines rencontre des obstacles, le rendement des obligations américaines à 10 ans atteint un niveau record depuis trois ans.
Les obligations américaines sont actuellement confrontées à de multiples pressions, notamment l'augmentation du prix du pétrole qui aggrave l'inflation, la remontée des attentes de hausse des taux d'intérêt de la Réserve fédérale, le déficit budgétaire élevé et la vague d'émission d'obligations par les entreprises. En outre, le montant du rachat de 6 milliards de dollars est inférieur aux attentes du marché. Le secrétaire au Trésor avait précédemment clairement indiqué que la baisse des rendements à long terme était un objectif politique, mais mardi, il a reconnu qu'il ne pouvait pas modifier le prix "d'équilibre" des bons du Trésor. Les analystes soulignent que le rachat d'obligations ne peut pas empêcher la trajectoire des rendements dominée par les fondamentaux, citant que "le Trésor arrive avec un lance-pois pour combattre des chars."
La mesure de Janet Yellen, la secrétaire au Trésor des États-Unis, visant à élargir significativement la taille des rachats de bons du Trésor, s'est heurtée à la réalité du marché.
Mercredi, le département du Trésor a annoncé relever le plafond des rachats de bons du Trésor à long terme à 6 milliards de dollars par opération, soit un triplement du seuil fixé le mois précédent. Cependant, cette ampleur n’a pas suffi à enrayer la vente massive sur le marché obligataire. Le rendement des obligations américaines à 10 ans a atteint un sommet sur trois ans en cours de séance, et la tendance baissière s’est accentuée après la publication du communiqué sur les rachats.
Janet Yellen avait clairement fait de la baisse des rendements longs l’une de ses priorités politiques, mais la situation actuelle va à l’encontre de ses objectifs — la flambée des prix du pétrole alimente les craintes inflationnistes, les anticipations de hausse des taux directeurs de la Fed augmentent et les déficits budgétaires s’aggravent, autant de pressions combinées qui pèsent sur les rendements, les poussant à la hausse.
Les difficultés du marché obligataire se répercutent directement dans l'économie réelle, les taux hypothécaires aux États-Unis sont désormais à leur plus haut niveau depuis plus d’un an。
L'effet de "dissuasion" n’opère pas, le marché exige plus
Le renforcement du programme de rachats découle des déclarations publiques récentes de Janet Yellen, qui a évoqué la possibilité que la taille des opérations dépasse 4 milliards de dollars, ce qui a poussé Wall Street à anticiper une limite par opération de 10 milliards de dollars. En comparaison, le plafond de 6 milliards de dollars a déçu les marchés.
« C’est comme si le Trésor avait créé un monstre qu'il doit désormais nourrir sans cesse, » estime Steven Zeng, stratégiste chez Deutsche Bank. Il souligne que l’annonce de 6 milliards de dollars n’a pas eu l’"effet de dissuasion" attendu par les investisseurs.
Elias Haddad, chez Brown Brothers Harriman & Co., considère avec plus de franchise : « Pour l’instant, le Trésor débarque avec un lance-pois sur un champ de bataille blindé. »
Les appels du marché pour des rachats encore plus massifs reflètent la résistance des taux longs. Plus tard dans la journée de mercredi, le Trésor a adjugé pour 39 milliards de dollars de bons du Trésor à 10 ans à un rendement de 4,834 %, un record historique pour cette échéance.
Janet Yellen admet ne pas pouvoir dicter le prix "d’équilibre" des taux
Face à la forte réaction du marché, Janet Yellen a admis lors d’un événement au Texas mardi qu’elle ne pouvait pas changer le "prix d’équilibre" des bons du Trésor, et que son objectif se limitait à atténuer les à-coups de volatilité et éviter l’enracinement de récits nuisibles.
Elle attribue la flambée rapide des taux longs à une panique de marché autour de "l’incapacité des États-Unis à honorer leur dette", qualifiant cette crainte "d’absurde mais qui a servi un temps de récit dominant".
Dans ce contexte, Janet Yellen qualifie l’extension du programme de rachats d’"opération twist du Trésor" (Treasury Twist), inspirée de l’Operation Twist menée par la Fed pour faire baisser le coût du crédit à long terme dans le passé. Elle assure également que ces rachats aident les banques à se défaire d’actifs peu liquides, leur libérant de la capacité pour les nouvelles émissions de dette.
Krishna Guha, chef économiste chez Evercore ISI, et son équipe écrivent dans une note à la clientèle que l'annonce de mercredi "montre que Yellen accepte le rôle limité du programme de rachats", et estiment qu’elle "a sans doute pris conscience que les États-Unis ne peuvent pas indéfiniment s'opposer aux fondamentaux qui déterminent les taux".
Mettre sous pression les rendements exige une conjonction de facteurs
Angelo Manolatos et Francis Brown, stratégistes macro chez Wells Fargo, notent dans leur rapport qu’"il faudra d’autres catalyseurs pour pousser les rendements longs à la baisse", et citent quelques conditions potentielles : ralentissement de la croissance et de l’inflation, baisse des prix de l’énergie, moindre incertitude sur la politique monétaire de la Fed, ajustement budgétaire ou réduction du volume d’émissions de dette d’entreprise.
Du point de vue des signaux à court terme, le Trésor a indiqué mercredi que, pour les six opérations restantes du trimestre, le montant maximal des rachats de bons du Trésor à long terme ne sera pas inférieur à 4 milliards de dollars par opération, formule identique à celle utilisée lors de la première annonce surprise du 19 août, et n’a donc pas communiqué de signal d’un nouvel élargissement du programme.
Un officiel de l'administration Trump, cité par Fox Business, note que le Trésor surveillera les résultats des rachats et ajustera leur ampleur en fonction des besoins du marché et de la liquidité.
À noter que les 6 milliards de dollars constituent un plafond et non une cible ferme ; d’après les statistiques, depuis la relance du programme en 2024, seuls deux des 52 rachats de bons du Trésor à long terme n’ont pas atteint le plafond, le Trésor privilégiant généralement le montant maximal.
Zeng, chez Deutsche Bank, ajoute que le "communiqué final de rachat" publié à 11h par le Trésor peut remplacer le "communiqué préliminaire", créant la possibilité que le montant effectivement racheté dépasse le plafond annoncé.
Un style d’intervention active qui divise
L’annonce surprise d’un élargissement du programme le 19 août a eu lieu en dehors de la fenêtre des communiqués réguliers du Trésor, prenant les investisseurs au dépourvu et suscitant des débats sur un virage du style de gestion de la dette américaine vers davantage d’interventionnisme, à l’opposé des principes de "régularité et de prévisibilité" historiquement défendus par le Trésor.
Nombre d’investisseurs et analystes interprètent ce renforcement du programme de rachats comme la concrétisation de l’inquiétude de l’administration Trump face à la hausse des coûts de financement à long terme dans la perspective des élections au Congrès en novembre. Avec la remontée continue des rendements des bons du Trésor, les taux hypothécaires en Amérique dépassent désormais leur plus haut niveau depuis plus d’un an, impactant directement les ménages.
Dans une interview à Newsmax le 1er septembre, Janet Yellen déclarait : "Je veille à éviter toute conséquence négative, grave ou majeure." Mais à en juger par la performance actuelle du marché obligataire, la bataille avec les marchés est loin d’être terminée.
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