HSBC et Deutsche Bank lancent un avertissement : la résilience "antiadhésive" du marché pourrait ne pas durer, des risques liés à la fiscalité des entreprises et à la dette couvent en sous-main
Au cours des dernières années, les marchés mondiaux ont résisté à de multiples chocs successifs, mais HSBC estime que plusieurs variables potentielles pourraient finalement compromettre cette résilience.
Selon l’application d’actualités financières Zhihui Finance, les marchés mondiaux ont récemment résisté à de multiples chocs successifs, mais HSBC estime que plusieurs variables potentielles pourraient finalement mettre fin à cette résilience.
Ces risques clés incluent : une augmentation de la fiscalité des entreprises, une reprise de l’endettement du secteur privé et une transformation structurelle du lien traditionnel entre actions et obligations. Par ailleurs, si la confiance du marché dans la capacité des banques centrales à « protéger » les actifs venait à vaciller, cela pourrait également mettre à l’épreuve l’appétit pour le risque actuel. HSBC a émis cet avertissement dans un rapport publié lundi.
HSBC précise que, bien que la disparition de « l’option de vente implicite » des banques centrales pourrait avoir des conséquences négatives, ce scénario ne paraît pas envisageable à court terme, notamment sur le marché américain : la bourse, l’effet de richesse et les conditions financières y sont étroitement liés.
Étant donné la forte pondération des États-Unis dans les marchés boursiers et de crédit mondiaux, HSBC estime que le plus grand risque provient justement des États-Unis. Si la hausse de l’impôt sur les sociétés réduit les marges bénéficiaires, cela exercera une pression sur le marché des actions ; et si l’inflation reculait jusqu’à, voire en dessous de l’objectif, la corrélation négative actions-obligations pourrait être restaurée – à savoir que lorsque le marché boursier baisse, le prix des obligations augmente.
Le retour de cette corrélation négative pourrait amener les investisseurs à réduire la pondération des actions, exerçant par conséquent une pression baissière sur les valorisations.
Une nouvelle hausse de l’endettement privé rendrait également l’économie et les marchés plus vulnérables aux chocs externes. Cependant, HSBC souligne que le niveau d’endettement privé reste actuellement à son plus bas niveau depuis plusieurs décennies.
HSBC rappelle que la raison pour laquelle ces risques méritent une attention particulière est que, ces dernières années, le marché a fait preuve d’une « immunité » extraordinaire face aux mauvaises nouvelles — que ce soit l’envolée de l’inflation, la hausse des droits de douane, les conflits géopolitiques, le dénouement des opérations de carry trade ou les inquiétudes sur le crédit privé, aucun de ces facteurs n’a réussi à perturber durablement les actifs risqués.
« Les actifs risqués semblent ignorer chaque catalyseur négatif », écrivent les stratégistes de HSBC dans le rapport.
Les stratégistes comparent le marché à une « poêle antiadhésive », estimant que malgré la multiplication des facteurs défavorables potentiels au cours des cinq dernières années, les actifs risqués ont continué d’afficher une résilience étonnante.
Deutsche Bank s’interroge également sur la durée de cette résilience. Dans un rapport publié lundi, la banque indique que, malgré la hausse des taux d’intérêt réels et l’aggravation des pressions inflationnistes, l’appui d’une croissance économique mondiale de façon inattendue vigoureuse permet aux actifs risqués de « rester fermes ».
Deutsche Bank explique : « La situation d’équilibre actuelle du marché n’est pas durable… Les actifs risqués tels que les actions et le crédit affichent un optimisme inquiétant face au choc de stagflation qui est de plus en plus valorisé sur les marchés obligataires. »
Le rapport souligne également que, malgré la persistance des pressions inflationnistes, le marché obligataire n’intègre qu’un resserrement limité des politiques des banques centrales ; tandis que les marchés actions et crédit supposent que la hausse des rendements n’affectera pas significativement la croissance économique.
Les moteurs de la résilience des marchés
HSBC estime que l’un des facteurs clés réside dans la solidité des bénéfices des entreprises et des fondamentaux économiques, en particulier aux États-Unis, où le consensus de marché sous-estime régulièrement le niveau réel des bénéfices. De plus, cette résilience s’est étendue des secteurs de la technologie et de l’intelligence artificielle à d’autres domaines. En outre, le taux d’imposition des entreprises américaines reste proche de ses plus bas niveaux depuis plusieurs décennies.
Un autre facteur réside dans l’évolution de la corrélation actions-obligations. Les obligations souveraines n’étant plus aussi efficaces qu’autrefois pour couvrir le risque actions, les investisseurs ont réduit leur exposition aux obligations pour privilégier celle aux actions, tout en adoptant des stratégies de couverture à court cycle, ce qui soutient en partie les valorisations élevées des actions.
L’effet de richesse puissant a également joué un rôle. Le patrimoine des ménages américains se situe nettement au-dessus de la tendance antérieure à la pandémie, la croissance étant surtout concentrée chez les ménages à hauts revenus. Les montants détenus en liquidités et actifs proches de la liquidité dépassent largement leur tendance d’avant la crise financière.
Parallèlement, les outils politiques des banques centrales pour répondre aux tensions du marché sont plus nombreux. Selon HSBC, la Fed dispose de près de 20 outils ou mécanismes potentiels ou de soutien, tandis que la BCE en possède plus d’une dizaine.
En outre, la réduction de l’intensité énergétique et le maintien d’un faible taux d’endettement privé renforcent la capacité du marché à absorber les chocs. Les pics de prix du pétrole liés aux conflits en Ukraine et au Moyen-Orient ont désormais un impact beaucoup moins important sur les économies développées que lors d’événements similaires dans les années 1970-1980.
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