Tencent Music : Un rachat généreux peut-il restaurer la foi dans le "petit mais beau" ?

Les résultats du deuxième trimestre de Tencent Music ne sont pas vraiment satisfaisants. À première vue, le dépassement des attentes s’explique principalement par l’intégration de plus d’un mois de résultats de Ximalaya, mais le consensus compilé par Bloomberg n'a pas entièrement intégré ce changement (la plupart des institutions prévoyaient l'intégration au second semestre lors de la fin du premier trimestre ; ce n’est qu’à la mi-juillet qu’une partie des analystes ont actualisé leurs prévisions).

En excluant la contribution de Ximalaya, le calcul approximatif montre que la performance réelle du deuxième trimestre reste globalement similaire aux indications données par la direction à la fin du premier trimestre, tandis que le cœur des abonnements pourrait même être légèrement inférieur. Il s’agit de l’image d’une entreprise qui lutte sous une forte pression concurrentielle tant interne qu’externe.

Le seul point réconfortant concerne le retour aux actionnaires. C’était déjà, le trimestre précédent, selon Dolphin, un catalyseur potentiellement intéressant après une survente. De fait, le programme de rachat a été généreux au deuxième trimestre : alors que le plan initial prévoyait une dépense de plus de 900 millions USD sur un an, 400 millions ont déjà été investis en un trimestre.

En détail :

1. Pas de signe de reprise de l’écosystème utilisateur

Concernant les données utilisateurs, l’entreprise ne les publie plus depuis cette année. Selon Dolphin et l’analyse conjointe des données Questmobile ainsi que la rétro-ingénierie des revenus abonnements, une estimation de la situation au premier trimestre peut néanmoins être esquissée, à titre indicatif uniquement :

Le MAU (utilisateurs actifs mensuels) a poursuivi son recul séquentiel au deuxième trimestre, avec la plus forte baisse pour Kugou Music, dont le public central recoupe fortement celui de Qishui Music. L’intégration de Ximalaya n’a pas encore permis de freiner l’érosion, et la plateforme doit innover davantage pour fusionner ces écosystèmes.

2. La croissance des abonnements portée par l’audio long format

Les revenus des abonnements ont augmenté de 8 % au deuxième trimestre. Si l’on retire les 400 millions de revenus de Ximalaya (dont environ 65 % proviennent des abonnements), la croissance des abonnements musicaux d’origine n’est que de 2 %. En supposant un ARPPU en baisse de 2 % à 11,5 yuans, le nombre net d’abonnés supplémentaires n’est que de 600 000, un niveau historiquement bas.

3. Les concerts restent en plein essor

Les autres revenus musicaux (publicité, concerts physiques, albums digitaux, etc.) ont progressé de 16 %, principalement grâce à une base comparativement élevée qui ralentit la croissance. Les revenus publicitaires sont probablement affectés par l’environnement macro et la concurrence de Qishui Music. Les concerts physiques constituent le principal moteur de progression, tirant parti de l’intégration verticale de Tencent Music dans la chaîne de valeur et ouvrant de nouveaux débouchés.

4. Les réseaux sociaux et l’aspect divertissement peinent à se stabiliser

Les revenus issus du live streaming et du karaoké sont en recul de 16 % sur un an. Même après la période de restructuration des activités de streaming, aucune amélioration n’est observée, probablement du fait d’une concurrence accrue avec d’autres plateformes similaires.

5. L’efficacité opérationnelle s’améliore légèrement

La marge brute du deuxième trimestre diminue légèrement, reflétant principalement le coût élevé des concerts physiques. Cependant, l’acquisition de Ximalaya a eu un effet positif sur l’optimisation des coûts de contenu dans leur ensemble.

La marge opérationnelle s’améliore légèrement. Bien que l’intégration de Ximalaya ait généré une hausse des amortissements d’actifs incorporels, la croissance des frais de vente ralentit : d’un côté, des investissements importants avaient déjà eu lieu au premier trimestre (+36 % sur un an), et de l’autre, la consolidation de l’audio long format contribue aussi à recruter des clients.

6. Aperçu détaillé des données financières

Opinion de Dolphin

Bien que Ximalaya n’ait été consolidé que sur un peu plus d’un mois, cela permet néanmoins de masquer partiellement certains problèmes de l'activité musicale d'origine. Inversement, on peut dire que l’enrichissement du contenu audio long format favorise le renforcement des barrières de Tencent Music, retardant ainsi l’impact de la concurrence.

Globalement, les résultats du deuxième trimestre illustrent l’impact persistant de la concurrence. Tencent Music tente de se réinventer en capitalisant sur la chaîne de valeur du secteur : développement de l’offre de divertissements physiques et stratégie d’acquisition/intégration. Mais le point de bascule concurrentiel n’est pas encore atteint. Beaucoup d’innovations restent à mener au niveau des fonctionnalités et des contenus afin d’obtenir, côté utilisateur, un effet de synergie supérieur à la somme des parties.

Toutefois, les effets de l’acquisition d’actifs se font déjà sentir côté coût. Avec l’appui de l’architecture industrielle de Tencent Music et l’écosystème Tencent, il y a encore de l’espoir d’amplifier les bénéfices de ces intégrations à l’avenir.

- FIN -

L’article n’a pas été facile à réaliser. Un petit “partage” pour me donner un peu d’énergie ~