Bloom Energy : Pas de crainte face aux retards, profiter pleinement des bénéfices de la pénurie d’électricité liée à l’IA ?

Après la clôture de la session du 28 juillet 2026,Bloom Energy a publié ses résultats du deuxième trimestre 2026. Malgré les inquiétudes du marché concernant le report de projets de grands clients et le ralentissement du rythme des livraisons impactant la reconnaissance des revenus à court terme, Bloom Energy a délivré un rapport financier bien au-delà des attentes et a une nouvelle fois relevé ses prévisions pour l'ensemble de l'année 2026, dissipant ainsi les doutes du marché.

En détail :

① Les revenus dépassent largement les attentes, les livraisons SOFC restent solides : Ce trimestre, le chiffre d'affaires total s'élève à 1,07 milliard de dollars, dépassant largement les attentes du marché fixées à 830 millions de dollars. Le principal moteur de cette performance reste la forte croissance des revenus produits (ventes directes de piles à combustible SOFC), qui atteignent 940 millions de dollars, soit une hausse de 215 % sur un an, nettement supérieure au consensus (680 millions de dollars).

En supposant une baisse modérée du prix moyen du produit (ASP) d'environ 5 % sur un an, notre estimation suggère un volume de livraisons d'environ 308 MW, soit une augmentation de 232 % sur un an. Ce volume de livraison vigoureux ce trimestre dissipe directement les inquiétudes du marché quant à la capacité de montée en puissance de la société (exécution) ainsi qu'au risque de report des grandes commandes déjà signées.

② Effet d'échelle accru, amélioration régulière de la marge brute : La marge brute réalisée ce trimestre est d'environ 360 millions de dollars, la marge brute s’améliore à nouveau de 3,4 points pour atteindre environ 33,4 %, principalement grâce à la double progression des marges produits et services.

a. La réduction des coûts porte la marge produit au-delà des attentes :La marge produit s'améliore de 2,2 points pour atteindre environ 36,5 %, raison principale de la surperformance globale, due à la libération de l’effet d’échelle grâce à la hausse rapide du volume — les coûts de matériaux, de main-d'œuvre et de fabrication diminuent constamment.

Concernant les prix des produits, comme la société livre de la valeur intégrée plutôt que des matières premières, la tarification reflète pleinement ce que le client valorise avant tout, à savoir le "time to power (temps d’accès à l’électricité)" et la capacité technologique du système. La capacité continue de réduction des coûts devrait soutenir la poursuite de l’amélioration des marges produits.

b. La marge des services s’est également nettement améliorée: La marge de service est passée du plus bas historique de -21% lors de l'introduction en bourse à 19% ce trimestre, soit une hausse de 5,4 points, marquant un cinquième trimestre consécutif avec une marge de service à deux chiffres.

L’amélioration de la marge est due à l'optimisation du fonctionnement des groupes en exploitation, à l’allongement de la durée de vie des piles et à l'effet d'échelle, et la direction estime pouvoir maintenir durablement un niveau de marge supérieur à 20 %.

L'allongement de la durée de vie des piles est le facteur clé de l'amélioration de la marge des services — le cycle de remplacement est passé de 9 mois en 2018 à environ 5 ans aujourd'hui, et les problèmes de durabilité ne devraient apparaître qu'en 2028-2029 au plus tôt.

Les revenus des services vont croître parallèlement au volume d’installations déployées récemment, et le mécanisme d’indexation annuelle des prix inclus dans les contrats soutiendra l’expansion des marges à court terme.

③ Effet de levier opérationnel, forte amélioration de la marge d'exploitation : Grâce à la croissance importante de la livraison de produits (notamment les SOFC pour datacenters), aussi bien le chiffre d'affaires que la marge brute progressent de façon robuste. De plus, la libération structurelle de l'effet de levier opérationnel a directement entraîné une forte hausse du bénéfice opérationnel. Ce trimestre, le bénéfice d'exploitation s'élève à 180 millions de dollars, avec une marge opérationnelle en hausse de 7,5 points à 18,4 %.

Alors que les revenus progressent de 166 % sur un an, les frais d’exploitation n’augmentent que de 48 %, grâce à l’effet levier structurel — la base R&D et les infrastructures restent stables, chaque GW supplémentaire livré n’entraîne pratiquement pas de coûts additionnels de gestion ; quant à SG&A, l’exploitation des services et la supply chain, ils sont pilotés par l'automatisation et l'analyse de données, s’adaptant à la technologie plutôt qu’au personnel. La direction indique que, malgré la poursuite des investissements en R&D et management, la croissance des frais d’exploitation sera nettement inférieure à celle des revenus, ce qui permettra la libération continue du levier opérationnel.

④ Nouvelle hausse des prévisions pour l'ensemble de 2026 :

Après des livraisons dynamiques au deuxième trimestre, la société a encore relevé ses prévisions annuelles pour 2026 :

Les revenus totaux sont désormais attendus entre 3,9 et 4,2 milliards de dollars (+93%-108% sur un an), correspondant à des livraisons de produits SOFC estimées à 1,14-1,25 GW (selon notre calcul basé sur les prévisions de revenus et ASP), avec des livraisons prévues pour le second semestre entre 606 et 716 MW, soit une croissance de 14%-34% par rapport au trimestre précédent, dépassant largement la guidance précédente (0,9-1 GW) et dissipant ainsi les craintes de reports de grands projets impactant la reconnaissance des revenus en 2026.

La marge brute Non-GAAP annuelle reste à un niveau élevé de 34 %, impliquant une marge brute Non-GAAP pour le second semestre d'environ 34,8 % (selon nos calculs), soit une hausse par rapport aux 34,3 % de ce trimestre, toujours portée par l’effet d’échelle, la réduction des coûts techniques et matériaux, ainsi que le maintien d’un niveau élevé pour la marge des services.

Le bénéfice d’exploitation Non-GAAP est relevé à 800-900 millions de dollars, soit pour le second semestre 430-530 millions de dollars, avec une marge d’exploitation de 20,7%-22,3 % (contre 22,5 % ce trimestre). Alors que les volumes de livraison devraient encore progresser lors du second semestre, la marge d’exploitation se maintient à un niveau élevé, confirmant la poursuite de l’amélioration de la rentabilité de la société.

Opinion de Dolphin :

Dans l’ensemble, malgré les craintes du marché liées au report des projets de grands clients et au ralentissement du rythme des livraisons, Bloom Energy a publié un rapport financier solide ce trimestre et relevé à nouveau ses perspectives pour 2026, ce qui a donné une "piqûre de rappel" au marché.

Dolphin l’a déjà souligné à plusieurs reprises, la logique d’investissement de BE a profondément changé — passant de la phase de "validation technologique" à celle de "validation de montée en capacité".

Durant la phase de validation technologique, la question centrale était : "La technologie SOFC est-elle fiable ? Les clients s’en servent-ils ?" et BE a déjà reçu un large soutien de la part de CSP, et dispose de commandes en portefeuille relativement importantes.

Les avantages distinctifs de Bloom Energy par rapport aux autres solutions peuvent être résumés ainsi :

① Avantage "Time to Power" et arbitrage temporel absolu :

Selon les archives de déploiement de Bloom Energy, la vitesse de livraison est bien supérieure aux attentes traditionnelles. Par exemple, pour le projet mené avec Oracle, son premier client cloud, il n’a fallu que 55 jours pour connecter le datacenter à l’électricité. Cette livraison ultra-rapide "à l’échelle du mois" résout parfaitement le point sensible de la construction d’un datacenter IA rapide, alors que l’intégration au réseau traditionnel prend souvent plusieurs années.

Même si, pour l’instant, le coût au kWh (LCOE) des grandes turbines à gaz ou du réseau nord-américain reste légèrement avantageux, Bloom ne cherche pas à concurrencer ces solutions sur le simple LCOE.

Prenons l'exemple d'un datacenter IA de 1GW : le recours à la solution BE implique quelques centaines de millions de dollars de frais d'électricité et de surcoût équipement, mais si le datacenter peut être mis en production un an plus tôt grâce à cela, les revenus supplémentaires en capacité de calcul ("Token") atteignent 12 à 24 milliards de dollars. Avec moins de 500 millions de dollars de surcoût, il est possible de débloquer des recettes de premier plan de plus de 10 milliards de dollars : un pur "arbitrage de temps" sûr.

② Évitement de l’effet "NIMBY" et réduction importante des difficultés d'approbation :

Avec la montée des exigences environnementales, les projets de datacenter rencontrent de plus en plus de résistance en matière de bruit, d’air et d’eau. Les piles à combustible Bloom Energy, grâce à leur technologie sans combustion, affichent une pollution de l’air nettement inférieure à celle des turbines et moteurs traditionnels, une consommation d’eau quasiment négligeable, et un bruit de fonctionnement inférieur à celui d’un climatiseur, facilitant l’obtention de permis et l’appui communautaire.

De ce fait, certains clients ayant initialement commandé des turbines à combustion et des moteurs à piston ont annulé leurs commandes pour se tourner vers Bloom (Nebius a également signé un accord selon un modèle similaire).

③ Adaptation native à l’architecture 800V DC, suivant la tendance IA :

Les piles à combustible Bloom Energy peuvent fournir naturellement du courant continu à 800V. Alors que la production locale d’électricité et les datacenters basculent rapidement vers l’architecture DC, BE dispose d’un avantage de positionnement marquant, réduisant les besoins en équipements supplémentaires de conversion (comme les transformateurs à semi-conducteurs) et les pertes d’énergie.

Par ailleurs, Bloom Energy fait appel à des investisseurs financiers comme brookfield pour résoudre les besoins de fonds des clients, qui n’ont qu’à payer mensuellement leur facture d’électricité. En juin dernier, brookfield a étendu sa coopération à 25 milliards de dollars, permettant aux clients de financer via un PPA sans investissement important initial.

Cela se reflète directement sur le volume de commandes et leur structure chez Bloom Energy :

① Le volume de commandes est toujours élevé :

À fin 2025, BE dispose d’un montant record de commandes de 20 milliards de dollars, offrant une grande visibilité quant à la performance des deux prochaines années. Les commandes côté produit atteignent 6 milliards de dollars (+150 % sur un an), correspondant à environ 2GW d’installations SOFC, couvrant largement l’objectif 2026 (900MW-1GW), et permettant d’anticiper les sorties de capacité pour 2027.

Les commandes côté service s’élèvent à 14 milliards de dollars, une progression marquée sur un an, la majorité provenant de contrats d’exploitation de longue durée. Ces contrats sont alignés sur la durée des PPA (10-15 ans), assurant à BE des revenus de service stables sur la période.

Entrant en 2026, la dynamique d'accélération des commandes s'amplifie. Pour le seul premier semestre 2026, BE a signé plusieurs grandes commandes (dont une option AEP de 900MW, un premier lot Oracle de 1,2GW, Nebius 328MW, etc.), totalisant plus de 8 milliards de dollars pour la partie produits, soit environ 2,4GW de capacité installée (en comptant les maximums des accords-cadres, le volume maximal attendu serait de 4GW), dépassant la capacité de commandes à fin 2025 (2GW) et couvrant la production jusque 2028.

② La structure des commandes s’optimise :

a. Oracle : de "pilote" à "standard" :En juillet 2025, commande pilote (livraison de 100 MW en 55 jours), puis extension en avril 2026 à un projet de 2,8 GW où, finalement, tous les sites initialement prévus avec turbines à gaz et diesel sont équipés à 100 % de SOFC BE. Cela signifie que la SOFC de BE peut désormais servir de base d’alimentation pour les grands datacenters.

b. Les clients historiques poursuivent leurs achats :AEP passe du cadre de 100 MW à 900 MW (multiplication par 9), Brookfield de 5 à 25 milliards de dollars (environ 8 GW), ce qui confirme la faisabilité technique.

Ainsi, tant que la demande en électricité des datacenters IA reste forte et que les CSP ne réduisent pas massivement leurs investissements, lorsque la visibilité côté demande (commandes en portefeuille + achats récurrents CSP) est assimilée par le marché, le centre d’intérêt passe de "la demande est-elle réelle ?" à "l’offre peut-elle suivre ?".

① Le marché craint des retards sur les grandes commandes clients :

a. Project Jupiter (Oracle au Nouveau-Mexique)

Oracle a prévu un datacenter IA de 2,45 GW, pour lequel les exigences environnementales et de protection de l’eau ont conduit à remplacer complètement les turbines à gaz et générateurs diesel par des piles à combustible Bloom Energy pour créer un micro-réseau dédié.

Préoccupation du marché : le raccordement du gaz nécessite l'approbation FERC (Section 7), ce qui pourrait retarder l'approvisionnement et la construction du datacenter.

Dolphin estime cependant que le risque de défaut est très faible :

Substitution précoce : Les besoins initiaux en gaz peuvent être desservis par transport routier, sans attendre la fin des travaux de pipeline. L'examen FERC est une exigence procédurale classique, le projet continue et n’est pas retardé.

Livraisons avec marge de manœuvre : La fenêtre de livraison pour 2026 est minime, les livraisons importantes commenceraient en 2027-2028, laissant largement assez de temps.

Flexibilité du déploiement : Les contrats BE reposent sur des accords-cadres (MSA) et ne sont pas liés à un site unique. En cas de retard du pipeline, Oracle peut déployer l’équipement sur d’autres datacenters, et le financement reste obligatoire. Le risque d’annulation est donc extrêmement faible.

b. Project Jade

BE a signé directement avec AEP, pour fournir 1 GW de piles à combustible (cadre maximal, 100 MW déjà livrés).

Le marché s’inquiétait suite à l’annonce du retrait de Crusoe, partenaire infrastructure, d’un possible abandon du projet et de l’annulation des commandes BE.

Mais en réalité, le projet avance à pleine vitesse :

Le projet n’est pas stoppé : Black Hills, fournisseur énergie, a confirmé publiquement la poursuite, et les parties collaborent désormais directement sans intermédiaire.

Contrats robustes : le partenaire principal de BE est AEP et non Crusoe. Tant que la demande de calcul reste constante, la collaboration continue et l’exécution des commandes BE n’est pas impactée. Les clauses de protection de BE (cadre MSA + obligation d’achat du financeur) offrent une garantie supplémentaire.

② Craintes sur la supply chain :

Le vendeur à découvert Hunterbrook a mis en doute la capacité de Bloom Energy à obtenir suffisamment d’oxyde de scandium (un type de terre rare) pour ses plans d’expansion.

Bloom Energy répond que l’industrie peut recycler plusieurs centaines de tonnes d’oxyde de scandium par an à partir des flux secondaires du titane, du nickel, du cobalt et de l’uranium, permettant de soutenir jusqu’à 25 GW de production annuelle,et que l’approvisionnement ne dépend pas d’une source unique en Chine.

③ Risque de montée en capacité :

Le marché craint toujours des difficultés de montée en capacité ou d’inflation des Capex, mais BE indique disposer d’un algorithme complexe pour anticiper les besoins selon le calendrier des projets, afin d’éviter de devenir un goulot d’étranglement pour les clients. La direction assure que, pour le moment, la capacité ne sera jamais un facteur limitant pour la société.

La société adopte un mode d’expansion de type électronique grand public ou semi-conducteur : dès que la demande existe, la capacité suit.

En conséquence, Dolphin considère que les risques actuels de supply chain/exécution pour Bloom Energy sont assez maîtrisés. Avec une hypothèse neutre — CSP maintenant des investissements élevés, les datacenters IA demeurant sous-alimentés, les goulets d’étranglement dans la fabrication des turbines restant prononcés (cycle de livraison élevé) — les SOFC bénéficient d’une fenêtre temporelle favorable sur le marché.

Côté capacité, la société prévoit d’atteindre plus de 5 GW de production annuelle en 2030 (guidance officielle 5 GW, prévision optimiste 8-10 GW).

Pour la suite, le niveau d’évaluation de la société dépendra fortement des facteurs suivants :

Facteurs haussiers : Persistance de la logique de pénurie électrique IA en Amérique du Nord, et capacité du management à lever efficacement les obstacles internes (exemple : étape de réduction de piles) et supply chain, pour réaliser8-10GWde production optimiste.

Risques baissiers : En cas de réduction forte des investissements CSP, de retard important de montée en capacité, ou de concurrence de nouvelles technologies low cost (comme la filière support métallique), les valorisations élevées pourraient chuter fortement.