Fitch tire la sonnette d'alarme sur le crédit de l’IA ! Lorsque les CDS dépassent les EPS comme indicateur, la discipline du crédit, les flux de trésorerie et les rendements réels redéfinissent le bull run mondial de l’IA

L'APP de French de Finance intelligente signale que Fitch, l'une des trois principales agences de notation de crédit internationales, a publié récemment un rapport d'alerte indiquant que la frénésie d'investissement sans précédent dans l’intelligence artificielle et le risque de correction majeure qui en découle deviennent des risques importants pour le marché mondial du crédit. Ce risque de crédit accentue à son tour les risques financiers au sens large sur les marchés actions et obligataires mondiaux. Le risque de marché du crédit aggrave également l'inquiétude des investisseurs, c'est-à-dire que la valorisation en flèche des actions technologiques mondiales et les dépenses inédites en intelligence artificielle pourraient avoir largement dépassé le rendement futur, encore incertain, de la chaîne de valeur de l’IA.

L’équipe d’analystes de Fitch indique dans sa perspective trimestrielle des « Risques mondiaux » que l’environnement actuel du crédit reste principalement dominé par deux risques à court terme : la vulnérabilité croissante à une correction majeure du marché liée à l’intelligence artificielle, et la persistance de l'incertitude sur la prime de risque de guerre due aux tensions géopolitiques entre les États-Unis et l’Iran.

Cette agence de notation fait écho aux avertissements récemment lancés par les régulateurs mondiaux : la frénésie d’IA tisse des liens toujours plus étroits avec la croissance économique et les marchés financiers/capitaux mondiaux, surtout aux États-Unis, ce qui accentue le risque de bear market en cas de ventes massives. Fitch déclare : « Le volume d’investissement dans l’IA est si important que l’exposition globale de l’économie mondiale et des marchés de capitaux au risque de correction est très significative. »

Le rapport d’étude de Fitch montre que la frénésie d’investissement en IA est passée d’un problème de valorisation des actions technologiques à un risque systémique pour le système de crédit mondial et l’économie macroéconomique : le PER ajusté du S&P 500 approche les niveaux de la bulle internet, la dette d’entreprise américaine a augmenté de 26% au premier semestre 2026, six grandes entreprises technologiques nord-américaines ont émis un total de 182 milliards de dollars d’obligations de qualité investissement, et les quatre géants du cloud devraient augmenter leurs dépenses en capital de plus de 75% cette année, à 700 milliards de dollars. De manière générale, l’évaluation des marchés financiers à l’égard des entreprises de calcul ultra-massif s’étend désormais de la croissance des profits au flux de trésorerie libre, au coût du financement, à la capacité d’endettement et au rendement du capital.

Fitch précise que ces investissements stimulent significativement le PIB américain et l’effet richesse à court terme, mais dans un contexte où les revenus futurs de l’IA, la régulation, la concurrence et le taux de retour demeurent incertains, une correction brutale et durable pourrait se propager au marché du crédit et à l’économie mondiale via la chute des cours, la hausse du coût du financement, la contraction des dépenses en capital et un affaiblissement de la consommation. Parallèlement, le conflit entre les États-Unis et l’Iran, la hausse des prix de l’énergie et un fort El Niño pourraient aggraver la pression inflationniste et budgétaire, rendant les pays à forte dette et à faible notation particulièrement vulnérables.

Pour les marchés actions mondiaux et le « super bull » de l’IA, les effets du risque crédit ressemblent davantage à un changement de régime de valorisation qu’à une fin immédiate de la tendance de l’industrie IA. L’indice des semi-conducteurs de Philadelphie a reculé d’environ 25% par rapport à son sommet du 22 juin, entrant en bear market technique ; le 28 juillet, le SMH (ETF semi-conducteurs US) a chuté de près de 3,6%, Samsung Electronics et SK Hynix en Corée ont plongé de 13,4% et 14,7% respectivement, avec une augmentation brutale des points CDS d’Nvidia ce lundi, montrant que les inquiétudes du marché du crédit se sont propagées via le désendettement, l’inversion de tendance et la contraction des budgets de risque à toute la chaîne d’approvisionnement mondiale. Pendant ce temps, le Dow, les valeurs santé, consommation de base et certains industriels restent solides, indiquant que les capitaux quittent la logique « toute puissance IA monte » au profit d’actifs dotés de flux de trésorerie libre abondant, faible endettement net, diversification clientèle, visibilité des revenus contractuels et capacité réelle à monétiser l’IA.

De la frénésie d’investissement en IA au détroit d’Ormuz et El Niño, le marché du crédit entre en phase de test de résistance

L'avertissement le plus récent de Fitch est le plus explicite émis cette année par une grande agence de notation. Parallèlement, face aux inquiétudes sur le financement de cette vague de dépenses et à la concurrence croissante entre les puces AI haut de gamme chinoises et les puces mémoire, les valeurs semi-conducteurs liées à l’intelligence artificielle en Asie et aux États-Unis ont replongé ce mercredi. Le marché sud-coréen a enclenché le mécanisme de suspension deux jours de suite, l’indice de référence KOSPI a chuté de plus de 12% en séance mercredi, déclenchant à nouveau le coupe-circuit, passant sous les 5300 points, soit une chute cumulée de plus de 43% par rapport au récent record historique.

Le rapport de Fitch souligne que le PER ajusté du S&P 500 atteint les niveaux de la fin des années 90, lors de la bulle internet ; la dette d’entreprise américaine a en outre augmenté de 26% au premier semestre 2026, principalement tirée par les financements liés à l’IA.

Fitch détaille qu’Amazon, la maison mère de Google Alphabet, Nvidia, la maison mère de Facebook Meta, Oracle et SpaceX ont émis en tout 182 milliards de dollars d’obligations de qualité investissement ; en parallèle, le cumul des dépenses en capital d’Alphabet, Amazon, Meta et Microsoft devrait bondir de plus de 75% cette année, à 700 milliards de dollars.

L’équipe d’analystes de Fitch prévoit que l’investissement florissant dans les technologies de l’information a apporté à lui seul 1,4 point de croissance au PIB américain au premier trimestre ; de plus, la hausse des cours dope également la majorité des dépenses des ménages via l’effet richesse.

Néanmoins, les incertitudes sur les revenus futurs liés à l’IA, la régulation, la concurrence et les perturbations du marché de l’emploi pourraient provoquer une correction globale de grande ampleur et de longue durée sur les marchés financiers, impactant la macroéconomie.

Fitch souligne : « Le niveau d’imbrication des marchés des capitaux et de l’économie avec l’intelligence artificielle a déjà créé une vulnérabilité sur le marché du crédit, qui pourrait se propager aux marchés actions et obligations. »

Le risque géopolitique reste une source d'inquiétude majeure, en particulier avec la reprise récente des combats entre les États-Unis et l'Iran, ayant conduit à une fermeture totale du détroit d’Ormuz.

Fitch anticipe un ralentissement de la croissance mondiale à 2,4% en 2026, et prévoit que, sous l'effet de la fermeture du détroit d'Ormuz et des risques majeurs sur les transports en mer Rouge entraînant une flambée des prix de l'énergie, l'inflation US atteindra 3,7% en fin d'année.

Fitch cite également le phénomène El Niño intense comme un risque émergent pour le marché du crédit, puisqu'il peut provoquer sécheresse, inondations et tempêtes graves.

L'agence de notation avertit que ce type de phénomènes extrêmes peut amplifier la pression inflationniste mondiale générée par les tensions entre les États-Unis et l’Iran.

Fitch ajoute que les pays à forte dette et à notation « junk » sont particulièrement vulnérables, car la flambée des prix alimentaires peut rendre la politique monétaire des banques centrales plus complexe et augmenter significativement les coûts de subvention, aggravant la pression sur les finances publiques.

Fitch précise qu’en Amérique latine, les engrais et le diesel représentent 50 à 70% des coûts des intrants agricoles, environ 30% des engrais étant fournis par le Moyen-Orient ; la hausse des coûts et la baisse des récoltes pourraient alors réduire fortement les marges bénéficiaires des entreprises agricoles et impacter les secteurs traditionnels du transport essentiels à la croissance économique, tels que les ports, chemins de fer et autoroutes majeurs.

Lorsque le CDS remplace l’EPS comme indicateur de tendance pour l’investissement IA, le flux de trésorerie, la note de crédit, le coût du financement et le rendement réel prennent le contrôle des prix

L'alerte de Fitch signifie que l’IA n’est plus seulement un problème de survalorisation des actions technologiques, mais devient un risque systémique liant marchés de capitaux, crédit d’entreprise et croissance macroéconomique américaine. Au premier semestre 2026, l’émission de dettes d’entreprises américaines a augmenté de 26% ; Amazon, Alphabet, Nvidia, Meta, Oracle et SpaceX ont émis au total 182 milliards de dollars d’obligations de qualité investissement, tandis que les dépenses en capital d’Alphabet, Amazon, Meta et Microsoft devraient bondir de plus de 75% cette année à 700 milliards de dollars.

Le rapport de Fitch montre qu’au premier trimestre, les investissements en IA et IT ont directement contribué à hauteur de 1,4 point de croissance du PIB US, la hausse du cours des actions technologiques soutenant la consommation via l’effet richesse ; ainsi, si les rendements prévus de l’IA sont revus à la baisse, l’impact se propagerait selon la chaîne « krach du marché du crédit — chute des actions — effet richesse affaibli — resserrement des financements — ralentissement des investissements en capital — refroidissement de la croissance économique », et non seulement sur l’IA et les semi-conducteurs.

« Pour les entreprises de calcul de très grande envergure, il faut désormais surveiller le CDS, plus que l’EPS. » déclare Manish Kabra, responsable de la stratégie actions américaines chez Société Générale, dans un rapport. Le CDS, ou « swap de défaut de crédit », sert aux investisseurs obligataires à évaluer le risque de solvabilité d'une entreprise. Si le CDS grimpe, c’est que le marché obligataire estime que le risque crédit de cette société se dégrade fortement.

« Regarder le CDS plutôt que seulement l’EPS » ne signifie pas que le bénéfice du trimestre n’a plus d’importance, mais que l’EPS mesure uniquement combien une société gagne aujourd’hui, alors que le CDS reflète de façon anticipée la valorisation du flux de trésorerie futur, des garanties, de l’expansion du bilan et des risques extrêmes par les créanciers. Nvidia reste très profitable avec une capacité de génération de cash colossale, mais selon le Wall Street Journal, elle discute d’une garantie de financement d’environ 250 milliards de dollars pour le projet de centre de données 10 GW d’OpenAI dans l’Ohio, avec en plus jusqu’à 350 milliards de dollars de garanties pour l’achat de puces. Si les fournisseurs doivent soutenir leurs clients via investissement, prêt ou garantie pour acheter leurs produits, les commandes ne reflètent plus uniquement la demande finale, mais incluent désormais une composante de « création de crédit par le fournisseur » : dès que les revenus d’IA, l’utilisation ou les conditions de financement sont inférieures aux attentes, le risque peut être transféré d’OpenAI et autres clients vers les fournisseurs de puces, de cloud, de centres de données et leurs créanciers.

Oracle montre un canal plus direct de transmission du risque crédit au coût du capital. L’agence S&P Global Ratings, l’une des trois principales agences de notation, a récemment abaissé sa note de crédit à long terme à BBB-, juste au-dessus du niveau spéculatif, invoquant la croissance continue des dépenses de capital pour l’infrastructure IA ainsi qu’un ratio d’endettement ajusté susceptible de rester supérieur à 4 fois sur plusieurs années. La hausse des spreads et du CDS accroît le coût moyen pondéré du capital des projets de centres de données, abaisse leur valeur nette et force l’entreprise à choisir entre réduire ses constructions, augmenter les prix du cloud, émettre plus d'actions ou accepter plus de levier ; tout cela comprime en retour la visibilité des commandes prévisionnelles pour GPU, HBM, serveurs, modules optiques, équipements de semi-conducteurs et infrastructures électriques de centres de données.

Le coût de financement du dernier centre de données de Meta dépasse celui d’un projet comparable l’année précédente, et le marché des obligations de qualité absorbe difficilement les 75 milliards de nouvelles dettes d’Nvidia, SpaceX et Amazon, indiquant que le marché cesse d’offrir un financement illimité et bon marché, exigeant un meilleur dédommagement du risque.

Ainsi, le vrai défi de la super tendance AI n’est pas la disparition de la demande technologique, mais la prise en main du récit technologique par le coût du financement. Le risque de défaut effectif des grandes entreprises tech reste faible, les transactions sur le marché du CDS peuvent être relativement peu nombreuses, amplifiant les variations de prix ; mais la rapide progression des CDS montre que les créanciers n'estiment plus qu'investir massivement dans l’IA garantisse automatiquement un rendement suffisant.

Les prochains gagnants du thème IA seront les sociétés capables d’auto-financer leurs investissements avec des flux de trésorerie d’exploitation, ayant une bonne note crédit et un environnement de financement favorable, une croissance des revenus IA durablement supérieure aux dépenses et amortissements, et qui ne dépendent pas excessivement des garanties hors bilan, avec une stabilité de l’alimentation électrique et des contrats clients ; celles qui comptent sur le refinancement, un seul client, un flux de trésorerie négatif et une expansion par dette permanente seront les premiers maillons faibles éliminés lors du passage du bull market IA de « super bêta » à « alpha fondamental ».