Les gestionnaires d'actifs ont subi de lourdes pertes la semaine dernière, alors que les investisseurs craignaient que l’IA ne transforme les prêts aux sociétés de logiciels en défauts. Les ventes massives ont suivi la sortie par Anthropic de nouveaux outils d’IA capables de réaliser les mêmes tâches que beaucoup d’entreprises de logiciels facturent.
Ares Management a chuté de 12 %, Blue Owl Capital de 8 %, KKR a perdu 10 % et TPG a reculé de 7 %. Apollo Global et BlackRock ont respectivement baissé de 1 % et 5 %. Le S&P 500 n’a reculé que de 0,1 %.
Les logiciels représentent une part énorme des paris des prêteurs privés. Selon PitchBook, les logiciels constituent 17 % des investissements des business development companies. KBRA a constaté que les logiciels comptaient pour 22 % de l’exposition à la dette auprès de 2 400 emprunteurs de taille moyenne, soit environ 224 milliards de dollars.
Le crédit privé injecte massivement des fonds dans les logiciels d’entreprise depuis 2020. Beaucoup des plus gros prêts unitranche ont été accordés à des entreprises technologiques. Aujourd’hui, ces paris semblent plus risqués.
Apollo a déjà réduit de moitié son exposition aux logiciels après avoir commencé 2025 avec 20 % de ses fonds de crédit privé dans ce secteur. L’entreprise est même allée jusqu’à vendre à découvert des prêts d’Internet Brands et SonicWall avant de clôturer ses positions.
Les credit default swaps des entreprises technologiques ont bondi de 90 % depuis le début septembre. Les coûts des CDS d’Oracle ont atteint les niveaux de la crise de 2009.
UBS met en garde contre un taux de défaut de 13 % en scénario de stress
UBS affirme que si l’adoption de l’IA progresse plus vite que la capacité d’adaptation des emprunteurs, les défauts de paiement sur le crédit privé américain pourraient atteindre 13 %. À titre de comparaison, ce taux serait de 8 % pour les prêts à effet de levier et 4 % pour les obligations à haut rendement dans un scénario de stress.
Les entreprises d’IA investissent le niveau applicatif, là où les sociétés de logiciels réalisent leurs bénéfices. Cela menace la tarification par utilisateur qui a fait le succès de Salesforce et Bloomberg. C’est comme Amazon qui a commencé avec les livres, puis a conquis la vente au détail, le cloud et la logistique.
« La pression vendeuse reflète un débat structurel qui s’approfondit », a déclaré Jonathan McMullan de Schroders à Reuters. « La rapidité des progrès de l’IA rend les valorisations à long terme plus difficiles à défendre, surtout puisque ces outils permettent aux entreprises d’en faire plus avec moins de personnel. »
Vista Equity Partners a mis en place l’été dernier une « usine agentique » pour intégrer l’IA dans ses sociétés en portefeuille.
Les faillites augmentent alors que l’avertissement des « cafards » résonne
Les faillites dans la tech et les services aux entreprises sont en hausse. Jamie Dimon de JPMorgan a mis en garde l’an dernier contre les « cafards » du crédit privé. Un problème chez un emprunteur signifie souvent que d’autres sont cachés.
Tout le monde ne panique pas. Mark Murphy de JPMorgan a qualifié d’« illogique » de penser que les entreprises remplaceront l’ensemble de leurs systèmes par des logiciels sur-mesure. Ben Barringer de Quilter Cheviot a évoqué les préoccupations en matière de sécurité et de données, en déclarant : « Nous ne sommes pas encore au point où les agents IA détruiront les sociétés de logiciels. »
Cependant, les analystes pensent que les défauts sur le crédit privé pourraient augmenter de 2 points cette année, atteignant 6 %. Les logiciels représentent 25 à 35 % des portefeuilles des BDC cotées. Les logiciels d’administration, d’analyse et de back-office sont les plus à risque, car les coûts de changement sont faibles.
Ces prêts ont été consentis à une époque où les logiciels semblaient sûrs grâce à leurs revenus récurrents et à leurs marges solides. Ce pari paraît chaque jour plus risqué.
