Goldman Sachs: El mercado alcista de acciones estadounidenses tendrá “una última pelea” en 2027, pero la situación posterior será similar a la víspera del estallido de la burbuja en 2000
Goldman Sachs advierte que las tres variables clave que impulsaron el fuerte desempeño del mercado de valores estadounidense en los últimos cuatro años—crecimiento de ganancias, flujo de fondos y narrativa de la IA—están deteriorándose simultáneamente. Se espera que el índice S&P 500 complete su última ronda de alzas, y luego, en 2027, enfrentará el mayor impacto de suministro neto de acciones desde el colapso de la burbuja de internet en el año 2000.
El punto de inflexión del mercado se está acercando.Tony Pasquariello, jefe global del negocio de fondos de cobertura de Goldman Sachs, lanzó una advertencia: aunque la tendencia principal del mercado alcista de acciones estadounidenses no se ha roto, ya está en cuenta regresiva. Prevê que el S&P 500 completará una última subida antes de que, en 2027, se enfrente al mayor shock de oferta neta de acciones desde la explosión de la burbuja de internet en el 2000.
En su último informe semanal, Pasquariello señaló que los tres factores centrales que impulsaron el sólido desempeño del mercado de acciones estadounidense en los últimos cuatro años —crecimiento de utilidades, flujos de capital y la narrativa de la IA— han empeorado simultáneamente en los márgenes. Declaró claramente: "Se espera que el S&P registre un último impulso antes del giro, pero 2027 será inevitablemente un año de retornos más pobres", y advirtió que el nivel de referencia de la volatilidad del índice tenderá a aumentar.
Es relevante destacar que, en la misma semana, otro estratega de Goldman Sachs, Rich Privorotsky, también hizo una comparación entre este ciclo y el pico de la burbuja de internet en su informe titulado "¿1998 o 2000?", lo que significa que dentro de la misma semana, hubo dos ecos internos en Goldman Sachs sobre el colapso tecnológico del año 2000. Al mismo tiempo, el Nasdaq 100 tuvo una caída diaria de hasta el 6,36%, la mayor desde el inicio de la pandemia, y las ganancias anuales de los hedge funds casi se esfumaron por completo.
El crecimiento de utilidades toca techo; el impulso alcista difícil de sostener
En el aspecto de utilidades, el S&P 500 reportó un crecimiento del 33% en el segundo trimestre y se espera un 35% en el tercer trimestre. Señaló que "es la mayor tasa de crecimiento de utilidades en 30 años, excluyendo los periodos de recuperación tras recesiones".
No obstante, la desaceleración es casi un hecho. Pasquariello admitió que el mercado es extremadamente sensible al cambio de velocidad. "La tensión entre la derivada de segundo y primer orden es el principal dilema que sopeso repetidamente, y este conflicto se está volviendo cada vez más complejo". Aunque Goldman Sachs predice que el EPS del S&P seguirá creciendo alrededor del 18% el año próximo, y que los datos históricos aún respaldan a los alcistas, fue claro: "Cada vez es más difícil imaginar que las utilidades puedan volver a ofrecer esa convexidad alcista que disfrutamos en años recientes".
También advirtió especialmente que la previsión de utilidades de Goldman Sachs "es extremadamente sensible al gasto de capital en IA", y que los últimos acontecimientos de esta semana han elevado significativamente el riesgo a la baja de tal previsión.
Flujos de capital empeoran, la oferta neta en 2027 alcanzará máximos desde el 2000
Las señales en el flujo de capital son aún más severas. Pasquariello escribió que en los últimos tres meses, el mercado ha soportado una presión sostenida de ventas generalizadas y profundas. Esta semana la venta masiva ya está en "explosión total". Según datos de Goldman Sachs Prime Brokerage, tomando los últimos 20 días bursátiles, la velocidad de los hedge funds vendiendo acciones globales de IA fue la más rápida en más de cinco años, superando la media por más de 3 desviaciones estándar.
Del lado comprador también se observa una retirada colectiva. La disminución de recompras empresariales, la reducción de compraventa por parte de inversores extranjeros, y la venta mecánica por parte de estrategias cuantitativas como los CTA han resultado en una "huelga de compradores".
Aún más preocupante es la presión de oferta de 2027: Pasquariello advirtió que se espera que la oferta neta de acciones estadounidenses en 2027 alcance su nivel más alto desde el 2000. La combinación de grandes IPOS (como SpaceX, Anthropic, etc.) y el cambio de orientación del flujo de caja empresarial (dando prioridad a gasto de capital en lugar de recompras) ejercerán presión por ambos lados de la ecuación entre oferta y demanda. Aunque ve el flujo de capital en las últimas ocho semanas del año relativamente optimista y observa que la escala de recompras ha vuelto a unos 5 mil millones de dólares diarios, este apoyo a corto plazo no puede ocultar la presión estructural para 2027.
La narrativa de IA muestra fisuras, el riesgo de cola izquierda se expande
Pasquariello consideró la narrativa de IA como "la variable más difícil de descifrar". Al inicio de la semana, el mercado ya preveía que el crecimiento del gasto de capital de las grandes tecnológicas había tocado techo, pronosticando que pasará del 96% este año al 44% el próximo; al mismo tiempo, los hiperescalares de la nube registraron un consumo neto de flujo de caja libre de 31 mil millones de dólares en el tercer trimestre, alimentando la preocupación del mercado por un flujo de caja libre negativo persistente.
Resumió el impacto de los últimos días en el panorama de la IA en cuatro puntos: Primero, el gasto de capital en IA fue el "combustible para cohetes" del mercado, pero ahora el mercado se ve obligado a preguntarse si ese ritmo de inversión puede sostenerse; segundo, la perspectiva del gasto de capital en IA amplía la distribución de resultados posibles, "introduciendo mucho más riesgo de cola izquierda a un mercado que antes sólo perseguía la cola derecha"; tercero, si se desacelera la construcción, el ciclo podría alargarse, permitiendo cierto optimismo prudente a mediano plazo; cuarto, la convexidad alcista de los "picos y palas" (infraestructura básica de IA) difícilmente evitará ser comprimida.
En cuanto a Rich Privorotsky, quien mantenía una postura optimista, tiende a comparar esta corrección con 1998 y no con 2000, opinando que se trata de un evento de liquidez y no del fin de un ciclo. "Retrasar la construcción de data centers no equivale a destruir la demanda de cómputo". Pero también reconoció: "Las similitudes preocupantes con el 2000 son el tamaño del gasto y la incertidumbre sobre el retorno" —lo que resuena directamente con la advertencia de oferta de Pasquariello para el año 2000.
La corrección de valuaciones brinda cierto soporte, pero el mercado de crédito ya dio la alarma
Pasquariello no evitó el argumento principal de los alcistas: después de esta ronda de correcciones, "el mercado se encuentra en una valuación razonable". Señaló que los ratios forward P/E del Nasdaq 100 y el índice semiconductor de Filadelfia están por debajo de los niveles previos al lanzamiento de ChatGPT en noviembre de 2022, o sea, unas 4 veces de múltiplo más baratos, y la forward P/E del Nasdaq 100 cayó a 18,4, el más bajo desde 2020.
Sin embargo, al final del informe planteó una preocupación más profunda: recientemente, dos inversores en quienes confía mucho le dijeron: "El mercado de acciones está demasiado confiado en comparación con el mercado de crédito". Sumando la posibilidad de alzas de tasas en diciembre, la presión sobre bonos de alto rendimiento ligados a IA y la máxima presión de oferta neta en 2027, el mercado de crédito ya está valorando los problemas de financiamiento para la construcción, mientras que queda la duda central de si el mercado de acciones lo ha reflejado plenamente.
La conclusión final de Pasquariello es clara y prudente: la tendencia principal sigue vigente, es posible que haya un último rebote antes de fin de año, pero el "punto de giro" está ya escrito en el pronóstico, y 2027 será un entorno en el que "ser flexible será aún más necesario".
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