Después de la salida de 20 mil millones de dólares de TMT, la mesa de operaciones de Goldman Sachs sugiere comprar selectivamente IA: prestar atención a cuatro direcciones clave

La mesa de operaciones de FICC y acciones de Goldman Sachs sostiene en su análisis más reciente que el ajuste abrupto de las acciones tecnológicas en las últimas dos semanas es, en esencia, un evento de desapalancamiento liderado por fondos de cobertura, y no una señal de debilitamiento en la demanda por IA. Este juicio determina directamente si actualmente vale la pena ingresar al mercado y cómo hacerlo.

Según Trading Desk al Viento, Goldman Sachs FICC y la mesa de acciones publicaron un informe el 26 de octubre indicando que, en las últimas dos semanas, el volumen neto de ventas en el sector TMT ya alcanzó aproximadamente los 20.000 millones de dólares en el mercado total, acercándose así al máximo histórico de 23.000 millones de dólares registrado durante el pico de ventas por IA en julio de este año. Al mismo tiempo, el indicador de apetito por el riesgo de Goldman Sachs tuvo una de las caídas diarias más pronunciadas de la historia, retrocediendo al nivel más bajo desde abril del año pasado; la diferencia entre la volatilidad implícita del Nasdaq 100 y el S&P 500 se amplió al percentil 98, el más alto de los últimos cinco años. La mesa de operaciones de Goldman Sachs concluyó que, la presión vendedora se concentra en la tenencia de posiciones y no en fundamentos, las posiciones abarrotadas ya han sido liquidadas de manera significativa, y actualmente es momento de reingresar selectivamente en el sector IA.

Goldman Sachs sugiere recomponer la exposición a IA en el siguiente orden: primero energía eléctrica (Power), luego grandes proveedores cloud (Hyperscalers), seguido de inferencia (Inference) y ciberseguridad (Cyber). Además, el informe especifica condiciones de validación para confirmar si es correcto el diagnóstico de “desapalancamiento y no debilitamiento de la demanda”; la ventana de validación es del 28 de octubre al 6 de noviembre de 2026, abarcando la reunión del FOMC, las presentaciones de resultados de Microsoft, Google, Amazon, Intel y el Día del Analista de Oracle.

Un evento de posiciones, no de demanda

Los datos del negocio principal de corretaje de Goldman Sachs muestran que, las acciones estadounidenses han registrado ventas netas por tercera semana consecutiva (cuatro de las últimas cinco semanas con resultados negativos), y el despalancamiento por título es el mayor desde finales de julio. El sector industrial fue el más vendido por los fondos de cobertura a la velocidad más rápida en más de seis meses, mientras que los bienes de consumo básico y bienes raíces fueron los sectores con mayor compra neta la semana pasada, reflejando una preferencia por posiciones defensivas.

Desde un punto de vista estructural, durante el ajuste reciente hubo un flujo de fondos evidente desde IA hacia sectores defensivos; pero la semana pasada, aunque las acciones de consumo, servicios públicos y algunas financieras subieron, este flujo de rotación casi desapareció. La mesa de Goldman Sachs considera que esta diferencia en la estructura es una señal clave: el capital no está saliendo del mercado de acciones, sino que se está concentrando en reducir posiciones abarrotadas relacionadas con IA.

El comportamiento de dos canastas de IA confirma esta valoración: el GS TMT Broad AI Basket bajó 4,1% la semana pasada, y el Momentum Basket (TMT Mo' Basket) cayó 7,8%, mientras que el Nasdaq 100 retrocedió solo 80 puntos básicos. La presión vendedora está altamente concentrada en las posiciones abarrotadas de IA y no se ha extendido de manera sistémica a todo el mercado.

El sobreajuste de posiciones ya se liberó, el retroceso del índice es limitado

De acuerdo con indicadores cuantitativos, el GSPUARTI de Goldman Sachs (IA respecto a riesgo pareado de IA) ha caído 13% en el año, mientras que el índice S&P sin componentes de IA (SPXXAI) ya supera al S&P 500 en rendimiento acumulado anual; esto implica que el daño de este ajuste se concentra casi por completo en las posiciones abarrotadas de IA, con un impacto mucho menor sobre los índices generales que sobre las canastas de IA.

La estructura de volatilidad también transmite la señal de que las posiciones abarrotadas ya se han liquidado. La diferencia de volatilidad implícita entre el Nasdaq 100 y el S&P 500 llegó al percentil 98, el más alto en cinco años, y la volatilidad de la volatilidad (vol of vol) está en el percentil 83 en tres años. Goldman Sachs señala que el jueves pasado se produjo un verdadero pánico de despalancamiento, con una caída diaria récord en el índice de apetito por el riesgo; luego la volatilidad se descomprimió rápidamente antes del vencimiento del VIX, pero volvió a subir y ahora sigue una tendencia alcista más estable.

Goldman Sachs opina que, los estudios cuantitativos tanto del factor momentum como de la valuación de IA apuntan a que actualmente es momento para comprar en las caídas, aunque el mercado muestre un sentimiento generalizado de “fatiga de comprar en mínimos”.

¿Por qué establecer un orden? Estratificación de riesgos en la financiación

Goldman Sachs recomienda recomponer la exposición a IA en el orden de “electricidad → grandes proveedores cloud → inferencia y ciberseguridad”, respaldándose en un esquema de estratificación de riesgos del lado financiero.

El pasado fin de semana, Musk comentó en X que, el mercado de bonos prácticamente ha cerrado los canales de financiación para todas las empresas que no tienen ingresos independientes de los centros de datos de IA. Si bien SpaceX logró financiar 40.000 millones de dólares en deuda para GPU, cuenta con una calificación de grado de inversión y genera ingresos propios por Starlink y el negocio de lanzamientos. Musk advirtió que más de 200 firmas “neocloud” enfrentarán extinción y consolidación masivas, con muy pocas sobrevivientes.

Como contrapunto, SK hynix se ha fortalecido gracias a su rentabilidad en efectivo. Según Bloomberg, SK hynix planea distribuir un dividendo especial de 16 billones de wones (aproximadamente 12.000 millones de dólares), que corresponde a las ganancias de 20 billones por su participación en Kioxia; además, considera iniciar un plan de retorno por entre 50 y 60 billones de wones, incluyendo recompra potencial. El precio de las acciones de SK hynix subió a contramano de la tendencia bajista general de las relacionadas con IA.

Estos dos hechos delinean la lógica detrás de la priorización de riesgos: los activos respaldados por flujo de caja real e ingresos independientes (electricidad, gigantes de cloud, líderes en almacenamiento) tienen prioridad sobre las nacientes firmas “neocloud” que dependen de ingresos únicos por centros de datos IA.

Cuatro condiciones de validación, ventana hasta el 6 de noviembre

La mesa de operaciones de Goldman Sachs especificó las condiciones para validar el diagnóstico de “desapalancamiento y no debilitamiento de la demanda”, con una ventana del 28 de octubre al 6 de noviembre de 2026:

① Lado de posiciones: ¿El volumen neto de venta en TMT durante las próximas dos semanas se reducirá a menos de la mitad del registrado en julio y el indicador de apetito por riesgo dejará de caer y comenzará a recuperarse?

② Lado de volatilidad: ¿La diferencia de volatilidad implícita entre el Nasdaq 100 y el S&P 500 retrocederá desde el percentil 98? Si se amplía aún más e incluso alcanza nuevos máximos, lo más probable será una repricing de fundamentos y no simplemente liquidación de posiciones.

③ Resultados: ¿Se mantendrá la guía de gasto de capital de los grandes proveedores cloud? Si se reduce la proyección y sigue cerrado el financiamiento para neocloud, la premisa de “desapalancamiento y no debilitamiento de la demanda” quedaría invalidada.

④ Ventana de validación: Esta semana, el 44% de la capitalización del S&P 500 publica resultados, liderados por Microsoft, Google, Amazon e Intel. El rendimiento del bono estadounidense a 10 años se mantiene en 4,99%, y el petróleo cayó 2%. Los resultados de las grandes cloud y semiconductores de almacenamiento (incluyendo SK hynix, SNDK, STX), así como el Día del Analista de Oracle, brindarán validación adicional.

El departamento global de investigación de inversiones de Goldman Sachs también advierte que, actualmente, los riesgos para el crecimiento mundial tienden a la baja; la escalada de tensiones en Medio Oriente ha vuelto a llevar los precios de la energía a los niveles máximos de marzo-abril, lo que representa presión negativa para los consumidores y las economías importadoras de energía. Este trasfondo macroeconómico representa un factor de riesgo externo para el juicio realizado sobre operaciones en IA.