Opciones de divisas, el mercado se prepara pero la dirección es incierta

⑴ Antes de que la Reserva Federal, el Banco de Japón y el Banco de Inglaterra anuncien sus respectivas decisiones esta semana, los mercados de divisas al contado y de opciones carecen claramente de una dirección definida.⑵ Durante un periodo de eventos concentrados de bancos centrales, las primas de riesgo de volatilidad ya presentan una fijación de precios evidente, pero sorprende la escasez de apuestas direccionales que las acompañen; el euro/dólar es un claro ejemplo, al igual que ocurre con monedas del G10 en general.⑶ A pesar de que el tipo de cambio spot del euro se acerca al mínimo de agosto, la volatilidad de las opciones sobre euro/dólar ha sido limitada y la volatilidad implícita lleva meses rondando mínimos de largo plazo; la caída reciente solo ha provocado un ligero aumento, y la volatilidad realizada, aún baja, mantiene la prima bajo presión.⑷ La volatilidad implícita a 1 semana se sitúa en 5,7, lo que resulta cara en comparación con la volatilidad realizada del lunes de 1,85, aunque el martes este dato ya repuntó hasta 3,15, lo que sugiere que la Reserva Federal podría generar movimientos a corto plazo para este par.⑸ Los indicadores de riesgo reverso también muestran cautela: el indicador de referencia a 1 mes refleja que las opciones de venta en euros superan a las de compra apenas en 0,15, por debajo del 0,45 de inicios de septiembre y del 0,9 de finales de julio, admitiendo la caída spot pero sin avalar descensos más profundos.⑹ Los flujos de capital lo confirman: la demanda de opciones de venta sobre el euro no se ha extendido notablemente por debajo de 1,1400; si las mesas realmente esperaran una caída más pronunciada, las posiciones serían mayores.⑺ Las coberturas spot asociadas a opciones vencidas aún pueden afectar la evolución a corto plazo: el martes a las 10 a.m. de Nueva York vence una opción de aproximadamente 3.200 millones de euros al strike de 1,1550 y el miércoles, antes de la decisión de la Fed, vencen otras por unos 2.200 millones de euros con precios de ejercicio entre 1,1585 y 1,1600.⑻ El jueves y viernes se acumula aún más volumen entre 1,1500 y 1,1600 y, si se pierde 1,1500, hay unos 8.000 millones de euros concentrados en 1,1400, un nivel que podría actuar como imán o como soporte, según cómo evolucione el spot.⑼ Las señales de opciones sobre dólar/yen resultan relativamente claras: aparecen opciones barrera adicionales cerca de 150, las primas por riesgo bajista se han reducido y la demanda se extiende hacia strikes por encima de 155, con algunos apuntando incluso a 160,00.⑽ Esto coincide más con un cierre de apuestas bajistas que con una renovada confianza en una dirección, aunque también muestra que los traders no descartan un regreso a 160; el alza de los precios del petróleo limita aún más el margen de fortaleza para el yen, reforzando esta visión.⑾ Las mesas están más preocupadas por el riesgo de que el Banco de Japón muestre un tono menos agresivo de lo esperado el viernes.⑿ En general, la volatilidad realizada en todos los mercados permanece por debajo de la implícita, lo que indica que las opciones están valorando el riesgo de los eventos de esta semana, pero aún nadie quiere apostar a una subida sostenida en la volatilidad o una ruptura direccional.