Intervención del yen: ¿se puede atrapar este cuchillo volador?

Aunque llegó un poco tarde, finalmente apareció esta ronda de intervención sobre el yen. En solo dos días de operaciones, el USDJPY cayó un 4% hasta 157 y el índice del dólar también fue arrastrado hacia abajo.

Históricamente, la intervención sobre el yen no cambia la tendencia principal a largo plazo de depreciación; cada ronda retrospectivamente ha sido como el Ministerio de Finanzas regalando dinero al mercado. Entonces, queda la pregunta: ¿y esta vez? ¿Se puede tomar este cuchillo volador?

Para responder a esta pregunta, primero debemos evaluar la magnitud de la intervención de esta ronda. Mi opinión es que la mayor parte del impulso político de esta intervención del yen ya se ha liberado. Repasando las intervenciones sobre el yen desde 2022, su duración ha sido de entre 1 y 4 días operativos, y la apreciación del yen durante el periodo es de alrededor del 4%. Esta ronda lleva ya dos días, el USDJPY cayó un máximo de 4% y el monto de intervención superó los 10 billones de yenes. De acuerdo a la experiencia histórica, lo principal del impulso político ya debería haber sido liberado en esta ronda.

Lo particular de esta intervención es que se trata de una intervención conjunta entre EE. UU. y Japón. El viernes, el “papelito de Besant” del New York Fed Rate Check envió una clara señal de disuasión al mercado. Sin embargo, considero que la disuasión del “papelito de Besant” es más simbólica que real. Esto se debe a que, en comparación con otros países del G7, EE. UU. en realidad tiene unas reservas de divisas bastante pequeñas. Según datos oficiales del FMI, las reservas de EE. UU. suman apenas 38 mil millones de dólares, de los cuales unos 26 mil millones están en euros.

Como se ve en el gráfico, desde el año 2000 las reservas estadounidenses han cambiado poco, mientras tanto el mercado global de divisas creció más de ocho veces (datos del BIS). Además, el uso de las reservas en euros también conlleva ciertos costes políticos. Por eso sostengo que la disuasión del “papelito de Besant” tiene más peso simbólico que práctico.

Desde una perspectiva de “disuasión táctica”, la intención de Besant ya logró su objetivo: actualmente, el USDJPY 25D RR a un mes se desplomó a -2,6, mínimo del año. Esto refleja que la expectativa de depreciación del yen a corto plazo se ha reducido significativamente en el mercado.

A largo plazo, la raíz de la expectativa de depreciación del yen está en que la economía japonesa no puede respaldar subas de tasas agresivas y coherentes por parte del BOJ, lo que hace que el yen siga siendo visto como moneda de financiamiento.

En concreto, la economía, salarios e inflación de Japón no logran generar un círculo virtuoso positivo. Este año, los salarios en Japón crecieron bien, pero el número de quiebras empresariales alcanzó el máximo de la década. El motivo es que el aumento de salarios fue impulsado principalmente por grandes empresas, mientras que pymes todavía enfrentan serias presiones de ganancias y salarios. En este contexto, la inflación (especialmente en servicios) sigue siendo débil y no respalda una política de subas rápidas y coherentes del BOJ.

En resumen, llegó la intervención sobre el yen, ¿se puede tomar este cuchillo volador? Mi opinión es que sí, se puede tomar.

Resumen de hoy:

1. La intervención sobre el yen ya lleva dos días, el USDJPY cayó hasta un 4% y el monto de intervención superó los 10 billones de yenes. De acuerdo a la experiencia histórica, lo principal del impulso político ya debería haberse liberado.

2. Lo particular de esta intervención es que es una intervención conjunta entre EE. UU. y Japón. Sin embargo, considero que la disuasión del “papelito de Besant” es más simbólica que real. Porque las reservas de divisas de EE. UU. en realidad son bastante pequeñas, y además usar las reservas en euros conlleva costes políticos.

3. A largo plazo, la expectativa de depreciación del yen surge porque la economía japonesa no logra respaldar subas de tasas agresivas y coherentes por parte del BOJ, así que el yen sigue siendo moneda de financiamiento. Este año subieron bastante los salarios, pero el número de quiebras de empresas alcanzó el récord de la década y la inflación interna es todavía baja. En general, este cuchillo volador de la intervención del yen se puede tomar. Para las empresas que reciben ingresos en yenes, este también es un excelente momento para cerrar operaciones a tipos altos.