Se dice que el Banco de Inglaterra planea pausar la venta de bonos a largo plazo; el "más agresivo" en la reducción de balance detiene su marcha en medio de la tormenta global de deuda
Vender una vez pierde la mitad; el Banco de Inglaterra pisa el freno en la política de ajuste cuantitativo.
Según ha informado Zhìtōng Cáizhèng APP, el Banco de Inglaterra planea detener la venta de los bonos gubernamentales a 20 y 30 años que posee, con el objetivo de reformar por completo su plan de ventas de bonos. Según fuentes citadas en el informe, el Banco de Inglaterra, el Ministerio de Hacienda y la Oficina de Gestión de Deuda (DMO), que representa a la emisión de deuda del gobierno, ya han redactado los planes pertinentes, aunque no se han desvelado las fuentes y la decisión final sigue estando en manos del Banco de Inglaterra. Se espera que este jueves el Banco de Inglaterra anuncie oficialmente esta decisión fuera de la resolución habitual de política monetaria.
En medio de la turbulencia de los mercados globales de bonos, el más agresivo en reducción de balances es el primero en detenerse
El trasfondo de este ajuste es el aumento de los rendimientos de los bonos a largo plazo a máximos de varias décadas. Actualmente, el rendimiento del bono del Reino Unido a 30 años está por encima del 5,9%, un nivel que no se veía desde la década de los 90; la semana pasada, los precios de los bonos a 20 y 30 años cayeron a su nivel más bajo desde 1998.
El Banco de Inglaterra es el banco central del G7 con el ritmo de reducción de balance más agresivo, y el único banco central importante que vende activamente bonos en el mercado antes de su vencimiento. Desde 2009, acumuló hasta 895.000 millones de libras esterlinas en bonos a través de políticas de flexibilización cuantitativa, y actualmente ese volumen se ha reducido a aproximadamente 490.000 millones de libras, de los cuales unos 150.000 millones corresponden a bonos a más de 20 años.
Los participantes del mercado prevén que el Banco de Inglaterra reducirá el ritmo de reducción de balance a 50.000 millones de libras al año —por debajo de los 70.000 millones de los dos años anteriores y los 100.000 millones del año previo— durante los próximos 12 meses a partir de octubre. Esto implica que las ventas activas se mantienen en torno a los 20.000 millones de libras. Sin embargo, los bonos a largo plazo sólo representan cerca del 20% de este volumen de ventas activas —incluso manteniendo el mismo ritmo y estructura, de este segmento sólo se venderían efectivamente unos 4.000 millones.
Mike Bell, jefe de estrategia de mercados de RBC BlueBay Asset Management, espera que el banco central oriente sus ventas hacia plazos medios y cortos, "por lo que una paralización total de las ventas de bonos a largo plazo no sería sorprendente".
En realidad, el "freno" del Banco de Inglaterra ya había comenzado: en el último año, ha vendido apenas 4.000 millones de libras de su posición a largo plazo, que supera los 150.000 millones, concentrándose en su mayoría en dos bonos ultra largos; a este ritmo, liquidar toda la posición tardaría más de 24 años. En el plan de subastas del trimestre pasado, las subastas de bonos de más de 20 años quedaron en cero, por primera vez desde que comenzó el plan de ventas activas en enero de 2023.
Tomasz Wieladek, principal estratega macroeconómico europeo de T. Rowe Price, considera que una aproximación neutral y prudente por parte del mercado implica precisamente reducir o incluso detener la venta de bonos a muy largo plazo, ya que la demanda de estos bonos por parte de los fondos de pensiones ha sufrido un descenso estructural.
La factura de "perder la mitad en cada venta"
El núcleo del problema radica en las pérdidas. El Banco de Inglaterra adquirió grandes cantidades de bonos cuando los precios estaban altos, y ahora los vende cuando están bajos —los analistas de Deutsche Bank calculan que el descuento promedio en la venta de bonos largos durante la reducción cuantitativa ha sido de alrededor del 50%. Existe consenso en la comunidad académica de que desde 2022, la rápida venta de bonos a largo plazo ha causado a los contribuyentes del Reino Unido pérdidas cercanas a los 22.000 millones de libras; la Oficina de Responsabilidad Presupuestaria (OBR) del Reino Unido estima que el coste total para liquidar esta cartera en los próximos cinco años ascenderá a unos 100.000 millones de libras.
Tras la detención de las ventas de largo plazo, el Banco de Inglaterra seguirá realizando ventas activas (unos 20.000 millones de libras al año), pero eliminará completamente la deuda de largo plazo; a la vez, venderá directamente al DMO, organismo dependiente del Ministerio de Hacienda, los bonos de plazo medio y corto que aún posee, en un esfuerzo por amortiguar la presión extra en la oferta de deuda gubernamental. Este "modelo de Nueva Zelanda" ya se discutió en 2022, pero se desechó por temores a dañar la independencia de la política monetaria. En comparación con mantener el ritmo actual de ventas, detener las ventas de largo plazo ahorraría a Hacienda directamente unos 2.500 millones de libras al año hasta el final de la década, proporcionando un valioso margen de maniobra para el nuevo Ministro de Hacienda, John Healey, en sus primeros presupuestos el 28 de octubre.
Pero la otra cara de la moneda es igual de clara: dejar de vender bonos en pérdida significa que el banco central retendrá más reservas, por lo que Hacienda deberá pagar más intereses, lo que dificultará el objetivo de Healey de cumplir la regla fiscal de "equilibrar ingresos y gastos corrientes". El gobernador del Banco de Inglaterra, Bailey, ha defendido repetidamente la estrategia de ventas anteriores, insistiendo en que detenerlas de inmediato solo implicaría repartir las pérdidas asumidas, que son inevitables, en un plazo temporal aún más largo.
Decisión del jueves: tipos sin cambios y votos divididos
El foco del mercado está en la reunión del Comité de Política Monetaria (MPC) de este jueves. El consenso del mercado es que el Banco de Inglaterra mantendrá su tipo de interés sin cambios (actualmente alrededor del 3,75%) —el propio Bailey refutó la semana pasada en el Parlamento la idea de que una subida de tipos sea "inevitable". Sin embargo, es probable que la votación interna del comité sea dividida, por lo que los inversores estarán atentos al número de votos en contra. Esta semana el Reino Unido también publica datos relevantes: el miércoles se conocerán los datos de inflación de agosto y el martes los indicadores de empleo dejaron sentimientos encontrados: la tasa de desempleo ILO para los tres meses hasta julio se mantuvo en el 4,9% (frente a una previsión de subida al 5%), pero la cifra de solicitantes de subsidio por desempleo aumentó en 27.800 personas, más del triple de lo esperado.
La sombra de una subida de tipos no se ha disipado. El encarecimiento del petróleo propiciado por el conflicto con Irán ha llevado los precios de la gasolina y el diésel en el Reino Unido al nivel más alto desde 2022, y actualmente el mercado apuesta masivamente a que el Banco de Inglaterra subirá los tipos cuatro veces el próximo año. Goldman Sachs adoptó ayer una perspectiva más hawkish, anticipando una subida de 25 puntos básicos en noviembre; Citi se sumó el mismo día a la previsión hawkish. UBS, por su parte, espera que este jueves haya "pausa hawkish".
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