Perspectivas de las nóminas no agrícolas: el informe de empleo que determinará cómo valora el mercado el próximo movimiento de la Fed

Con los informes de resultados de la mayoría de las grandes empresas tecnológicas ya publicados, el liderazgo del mercado deja atrás los beneficios empresariales y vuelve a centrarse en los datos macroeconómicos. Al comenzar la primera semana completa de trading de agosto, los mercados mundiales afrontarán una serie de publicaciones clave capaces de redefinir las expectativas sobre los tipos de interés, la trayectoria del dólar estadounidense y el sentimiento general de riesgo. El informe de nóminas no agrícolas (NFP) de julio en Estados Unidos será, sin duda, el centro de atención.

Para los traders, esta publicación de las NFP no es un simple acontecimiento aislado que dependa de si la creación de empleo supera o no las expectativas. Es una prueba exhaustiva de la resiliencia del mercado laboral estadounidense, de la trayectoria de la política de la Reserva Federal y de la capacidad del dólar estadounidense para sacudirse la presión vendedora observada a finales de julio.

El índice del dólar estadounidense (DXY) ronda actualmente los 99.90, un nivel sensible en el que convergen factores técnicos y fundamentales. Si los datos de empleo de esta semana confirman que el mercado laboral estadounidense mantiene su resiliencia, el dólar podría estar en condiciones de recuperarse. Por el contrario, si los datos se debilitan de forma generalizada, podrían intensificarse las apuestas por una Fed más acomodaticia y prolongar la presión bajista sobre el dólar.

La cuestión central del mercado: ¿el mercado laboral estadounidense se está «enfriando» o empieza a «estancarse»?

Los mercados esperan actualmente que las nóminas no agrícolas de Estados Unidos aumenten en torno a 91,000 en julio, frente a las 57,000 de junio. Se prevé que la tasa de desempleo suba ligeramente del 4.2% al 4.3%.

Por sí solo, un aumento de 91,000 puestos de trabajo no se consideraría especialmente fuerte, pero tampoco apuntaría de inmediato a una recesión. Lo importante no es solo la cifra principal, sino que los componentes clave del informe transmitan un mensaje coherente:

1. Si se recupera el crecimiento del empleo no agrícola

2. Si la tasa de desempleo sigue aumentando

3. Si se modera el crecimiento de los ingresos medios por hora

4. Si aumenta la tasa de actividad

5. Si las cifras de los dos meses anteriores se revisan con una fuerte corrección a la baja

Las nóminas de junio solo aumentaron en 57,000, muy por debajo de las expectativas del mercado. Esto llevó a los inversores a preguntarse si el mercado laboral estadounidense estaba perdiendo impulso. Aunque la tasa de desempleo cayó entonces al 4.2%, la combinación de un menor desempleo y una creación de empleo notablemente débil no indica necesariamente que el mercado laboral esté sano. En su lugar, podría reflejar cambios a corto plazo en la oferta laboral, el muestreo estadístico o la composición del empleo.

Por tanto, la importancia de los datos de julio reside en determinar si la debilidad de junio fue mero ruido temporal o el comienzo de una fase de enfriamiento más pronunciada en el mercado laboral estadounidense.

¿Con qué señales operarán los mercados antes de las NFP?

Los mercados no se limitarán a esperar la cifra principal del viernes. Desde las vacantes de empleo JOLTS y el empleo ADP hasta los PMI manufacturero y de servicios del ISM, los datos de la semana irán dando forma a las expectativas sobre las NFP y podrían provocar volatilidad en el dólar estadounidense y en los rendimientos de los bonos del Tesoro antes de la publicación.

Vacantes de empleo JOLTS: ¿cuánta fuerza tiene la demanda de contratación de las empresas?

Las vacantes de empleo JOLTS son un indicador clave de la demanda de contratación de las empresas en Estados Unidos. Si las vacantes siguen disminuyendo, esto sugiere que las empresas están menos dispuestas a ampliar sus plantillas y que se está reduciendo la tensión del mercado laboral.

Para la Fed, un descenso de las vacantes no es necesariamente negativo. Si las vacantes se moderan, el desempleo solo aumenta ligeramente y la presión salarial se reduce al mismo tiempo, podría darse un escenario ideal de «aterrizaje suave». Sin embargo, si las vacantes caen con rapidez mientras aumentan en paralelo los despidos y las solicitudes iniciales de subsidio por desempleo, los mercados podrían empezar a temer que la economía pase de enfriarse a sufrir una desaceleración más intensa.

Empleo ADP: conviene observarlo, pero no tomarlo al pie de la letra

El informe de empleo ADP suele conocerse como el informe de «nóminas del sector privado» o «mini-NFP», y los mercados suelen considerarlo una referencia adelantada de la publicación oficial de las nóminas. Sin embargo, históricamente, los datos ADP y las cifras oficiales de las NFP no siempre han evolucionado de forma similar. Por tanto, los traders deben evitar dar por sentado que un resultado de ADP anticipa automáticamente el mismo resultado para las NFP.

La señal más valiosa es comprobar si ADP coincide con otros indicadores del mercado laboral. Por ejemplo:

• Unos datos ADP débiles, un descenso de las vacantes JOLTS y un aumento de las solicitudes iniciales de subsidio por desempleo serían, en general, negativos para el dólar estadounidense;

• Unos datos ADP sólidos, unas vacantes estables y una mejora de los componentes de empleo del ISM podrían animar a los alcistas del dólar a posicionarse con antelación;

• Unos datos contradictorios de ADP y JOLTS podrían mantener a los mercados en rango antes de las NFP, mientras los inversores esperan una respuesta más clara.

ISM manufacturero y de servicios: más allá del empleo, hay que observar el impulso económico

Los PMI manufacturero y de servicios del ISM de esta semana también son cruciales, sobre todo los datos de servicios. Dado que la economía estadounidense depende principalmente de los servicios, las tendencias de la actividad del sector, los componentes de empleo y los precios pagados suelen ofrecer una lectura más fiable de la salud de la demanda interna.

Los traders deben prestar especial atención a tres subcomponentes:

• Nuevos pedidos: reflejan la demanda futura y la actividad empresarial;

• Índice de empleo: refleja la contratación empresarial y la demanda de mano de obra;

• Precios pagados: reflejan si la presión inflacionista vuelve a acelerarse.

Si el sector servicios se mantiene en expansión, mejora el componente de empleo y las presiones sobre los precios siguen siendo elevadas, cobraría fuerza la posibilidad de que la Fed mantuviera un tono relativamente agresivo. Por el contrario, si se debilitan tanto los nuevos pedidos como el empleo, los mercados podrían inclinarse más por descontar un giro hacia una política más acomodaticia.

Lo que realmente preocupa a la Fed: no solo el empleo, sino también los salarios y la inflación

Los mercados suelen simplificar en exceso las NFP: un mayor crecimiento del empleo implica un dólar más fuerte, mientras que un menor crecimiento supone un dólar más débil. En realidad, la Fed y los inversores institucionales prestan más atención a cómo afecta el mercado laboral a la inflación.

Aunque el crecimiento de las nóminas quede ligeramente por debajo de las expectativas, un crecimiento elevado de los ingresos medios por hora indicaría que persiste la presión de los costes laborales. En ese caso, la inflación de los servicios podría no disminuir con rapidez. En estas circunstancias, la Fed podría no adoptar un tono claramente moderado solo porque la cifra de empleo de un mes sea débil.

Por el contrario, si el crecimiento de las nóminas no alcanza las expectativas, el desempleo sube al 4.3% o más y el crecimiento salarial se ralentiza al mismo tiempo, los mercados podrían concluir rápidamente que el mercado laboral ya no está sobrecalentado. Esto podría elevar las expectativas de futuros recortes de tipos o de una flexibilización más temprana de la política monetaria.

En otras palabras, el aspecto de este informe de NFP con mayor potencial para el trading no es solo la cifra principal, sino la siguiente combinación:

Crecimiento del empleo + tasa de desempleo + crecimiento salarial + revisiones de datos anteriores

En conjunto, estos cuatro componentes determinarán la magnitud del reajuste de las expectativas del mercado sobre la Fed.

Tres escenarios para las NFP: posibles movimientos del dólar estadounidense, el oro y las principales divisas

Escenario uno: las NFP superan ampliamente las expectativas, el desempleo se mantiene bajo y los salarios son sólidos

Interpretación del mercado: el mercado laboral estadounidense mantiene su resiliencia, por lo que la Fed tiene pocos motivos para apresurarse a flexibilizar su política.

Si la creación de empleo supera ampliamente los 91,000 puestos, la tasa de desempleo no sube al 4.3% y el crecimiento de los ingresos medios por hora rebasa las expectativas, los mercados podrían reducir rápidamente sus previsiones de flexibilización monetaria.

Entre las posibles reacciones del mercado se incluyen:

• El índice del dólar estadounidense se fortalece y pone a prueba niveles superiores al umbral psicológico de 100;

• Los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense suben;

• El oro sufre presión y retrocede;

• EUR/USD y GBP/USD podrían afrontar presión bajista;

• USD/JPY podría verse respaldado por el aumento de los rendimientos estadounidenses;

• Las acciones estadounidenses podrían experimentar volatilidad al principio debido a la subida de los tipos. Las acciones tecnológicas con valoraciones elevadas serían especialmente sensibles a los rendimientos de los bonos del Tesoro.

Para los traders de CFD, este escenario favorecería un entorno alcista para el dólar estadounidense. Sin embargo, seguiría siendo importante observar de cerca la reacción inicial tras la publicación, ya que son habituales las falsas rupturas y los giros rápidos.

Escenario dos: los datos cumplen en líneas generales las expectativas y el mercado laboral se enfría gradualmente

Interpretación del mercado: la economía estadounidense se desacelera, pero no se deteriora hasta entrar en una recesión.

Si las nóminas se sitúan cerca de 90,000, el desempleo sube al 4.3% y el crecimiento salarial no supera de forma significativa las expectativas, los mercados podrían interpretar el resultado como un enfriamiento gradual, pero manejable, del mercado laboral.

En realidad, este podría ser un escenario relativamente favorable para los activos de riesgo: la economía no está sobrecalentada, las presiones inflacionistas podrían disminuir y la flexibilidad futura de la política de la Fed aumentaría gradualmente.

Las reacciones del mercado en este escenario podrían ser más dispares:

• El índice del dólar podría operar en un rango a corto plazo sin establecer una tendencia unidireccional clara;

• Las acciones estadounidenses podrían mostrar un sesgo positivo, aunque las ganancias dependerán de si disminuyen los rendimientos de los bonos del Tesoro;

• El oro podría mantenerse consolidado en niveles elevados;

• EUR/USD y GBP/USD probablemente dependerán de los datos europeos y de la continuidad del movimiento del dólar;

• La atención del trading podría desplazarse a los próximos datos de inflación y empleo antes de la reunión de septiembre de la Fed.

Escenario tres: las NFP quedan muy por debajo de las expectativas, aumenta el desempleo y se ralentiza el crecimiento salarial

Interpretación del mercado: el mercado laboral podría estar haciendo algo más que enfriarse; podría estar perdiendo impulso de forma significativa.

Si las nóminas vuelven a quedar muy por debajo de las expectativas y se acercan a un crecimiento nulo o pasan a terreno negativo, mientras el desempleo aumenta más de lo previsto y las cifras anteriores se revisan a la baja, los mercados podrían adoptar rápidamente una postura defensiva.

En este escenario, los inversores podrían reevaluar las perspectivas de crecimiento de Estados Unidos y aumentar sus apuestas por un giro de la política de la Fed. Entre las posibles reacciones se incluyen:

• El índice del dólar rompe el soporte cercano a 99.90 y prolonga su caída;

• Los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense bajan;

• El oro recibe el respaldo tanto de la demanda de activos refugio como de las expectativas de recortes de tipos;

• EUR/USD y GBP/USD podrían recuperarse;

• Las divisas refugio, como el yen japonés y el franco suizo, podrían fortalecerse;

• Las acciones estadounidenses no subirían necesariamente, ya que podrían coexistir las expectativas de recortes de tipos y la creciente preocupación por una recesión.

Este es el escenario con más probabilidades de generar volatilidad extrema, fuertes repuntes y giros bruscos. Los traders no deben confiar únicamente en la idea simplista de que «unas NFP débiles son alcistas para las acciones». Deben determinar si los mercados operan ante unas expectativas de política más acomodaticia o ante un riesgo creciente de recesión.

Conclusión: más que un informe de empleo, un punto de inflexión crucial para las expectativas sobre la Fed

El verdadero valor del informe de NFP de julio reside en su capacidad para ayudar a los mercados a responder una pregunta central: ¿el mercado laboral estadounidense atraviesa un proceso de enfriamiento ordenado o se está deteriorando rápidamente?

Si los datos muestran resiliencia, el dólar estadounidense podría recuperarse de su caída de finales de julio y cobrarían fuerza las expectativas de que la Fed mantenga un tono relativamente agresivo. Si los datos de empleo, desempleo y salarios se debilitan simultáneamente, los mercados podrían acelerar sus apuestas por una flexibilización monetaria y dejar al dólar expuesto a nuevas caídas.

En un entorno de mercado caracterizado por una alta volatilidad y un flujo intenso de información, las oportunidades podrían no limitarse a un único par de divisas. También podrían surgir en el oro, los índices, las materias primas y los principales instrumentos CFD de divisas.

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