Die Erwartungen einer Zinserhöhung durch die Federal Reserve steigen und lösen eine Verkaufswelle bei US-Staatsanleihen aus! Die japanischen Anleihen folgen, die Rendite der 10-jährigen Anleihen nähert sich 2,8%.

Laut Zhizhou Finance APP wurden US-Staatsanleihen am Dienstag verkauft, nachdem die US-Inflationsdaten (CPI) für Oktober über den Erwartungen lagen und die Märkte verstärkt darauf setzen, dass die Federal Reserve möglicherweise aggressivere Zinserhöhungen vornehmen müsste. Infolgedessen folgten am Mittwoch japanische Staatsanleihen dem Abwärtstrend des US-Anleihenmarktes über Nacht. Die Rendite für japanische 10-jährige Benchmark-Staatsanleihen stieg kräftig um 10,5 Basispunkte auf 2,795 %; die Rendite für 5-jährige Staatsanleihen stieg um 9,5 Basispunkte auf 2,195 %; die besonders zinssensible 2-jährige Staatsanleihenrendite kletterte um 8,5 Basispunkte auf 1,86 %.

Sowohl die Gesamt- als auch die Kern-CPI-Zahlen in den USA für Oktober lagen über den Markterwartungen und zeigen, dass der Preisdruck weiterhin hoch ist. Dies verstärkt das Argument der Federal Reserve für weitere Zinserhöhungen. Ausschlaggebend sind die Daten des US-Arbeitsministeriums (BLS) vom Dienstag, wonach der Anstieg des Verbraucherpreisindexes (CPI) im Oktober 0,4 % gegenüber dem Vormonat betrug, mehr als die erwarteten 0,3 % und nach 0,6 % im Vormonat; der Anstieg des Kern-CPI, auf Monatsbasis und ohne volatile Komponenten wie Energie und Lebensmittel, lag bei 0,3 %, ebenfalls über den erwarteten 0,2 %, nach 0,3 % im Vormonat (für Oktober gibt es keine Vorjahresvergleichsdaten, da der Regierungsstillstand im Oktober letzten Jahres dazu führte, dass die CPI-Daten fehlten).

Diese CPI-Zahlen sind die letzten vor der Fed-Sitzung am 8.-9. Dezember (der CPI für November wird am 10. Dezember, also einen Tag nach der Entscheidung, veröffentlicht – dann wieder mit Vorjahresvergleich). Die in der vergangenen Woche veröffentlichten Arbeitsmarktdaten für Oktober zeigten mit 165.000 neuen Stellen außerhalb der Landwirtschaft einen deutlichen Anstieg gegenüber den Erwartungen, während die Arbeitslosenquote auf 4,1 % sank. In Kombination mit der anhaltenden Kerninflation konzentriert sich der Markt nun darauf, ob die Zinserhöhung im Dezember 25 oder 50 Basispunkte betragen wird.

Nach der Veröffentlichung der US-CPI-Daten für Oktober hat der Markt seine Wetten auf weitere Zinserhöhungen durch die Fed verstärkt. Neben der fast sicheren Erwartung einer Zinserhöhung im Dezember wird nun auch eine 50-Basispunkte-Erhöhung nächstes Monat zunehmend eingepreist, und auch für mindestens zwei weitere Zinserhöhungen bis Mitte 2027 wird die Wahrscheinlichkeit höher eingeschätzt.

Die Reaktion am US-Staatsanleihenmarkt war besonders deutlich. Nach der Inflationserhebung stiegen die Renditen kurzfristiger US-Anleihen rasant an, insbesondere die für die Fed-Politik am empfindlichsten 2-jährige US-Staatsanleihenrendite, die zeitweise um 18 Basispunkte zulegte. Dies spiegelt wider, dass Anleger den Zinspfad für die kommenden Monate neu bewerten. Zeitgleich stieg auch die Rendite der 10-jährigen US-Anleihe deutlich an und die Sorge vor einer anhaltenden Straffung der Geldpolitik kehrte zurück.

Der aktuelle Rückgang der japanischen Staatsanleihen zeigt die immer engere Verflechtung der globalen Anleihemärkte. Die US-Inflationsdaten entfachten erneut Befürchtungen über eine weitere Verschärfung der Geldpolitik durch die Fed, was die Renditen von US-Staatsanleihen schnell steigen ließ und zu Spillover-Effekten für japanische und andere asiatische Anleihemärkte führte. Da die Renditen von US-Anleihen einen wichtigen Maßstab für die Preisbildung an den globalen Finanzmärkten bilden, führt ein Anstieg oft dazu, dass auch andere wichtige Wirtschaftsräume höhere Anleiherenditen bieten müssen – besonders angesichts der globalen Neubewertung der geldpolitischen Wege der Zentralbanken.

Für japanische Staatsanleihen beschränkt sich der Einfluss steigender US-Renditen nicht nur auf kurzfristige Markterwartungen. Der Zinsunterschied zwischen den USA und Japan ist einer der wichtigsten Faktoren für den Yen-Wechselkurs und die grenzüberschreitende Allokation von Kapital. Steigen die Zinserwartungen in den USA, während die Bank of Japan ihre Geldpolitik nur langsam anpasst, kann sich der Zinsabstand wieder vergrößern, was die Bereitschaft japanischer und internationaler Investoren beeinflusst, in Yen-Vermögenswerte zu investieren. Sollten die US-Anleiherenditen weiter steigen, müsste Japan künftig attraktivere Renditen bieten, um seine Anleihen für Investoren interessant zu halten.

Die jüngste Verkaufswelle markiert auch eine Trendumkehr am japanischen Staatsanleihenmarkt. Noch vor wenigen Handelstagen kam es zu einer anhaltenden Erholung bei japanischen Staatsanleihen, die durch Einbrüche an den US-Aktienmärkten ausgelöst wurde, was die Flucht in sichere Anlagen verstärkte und die Erwartungen an Zinserhöhungen der Bank of Japan dämpfte.

Shinichiro Kadota, Chefstratege für Devisen und Zinssätze bei Barclays Japan, erklärte, dass die allgemeine Rückkehr der Risikobereitschaft „zeigt, dass sich der Markt von der bisherigen starken Abwärtsbewegung der Renditen auf einen Umkehrtrend einstellt“. Er bezeichnete den Rückgang der japanischen Staatsanleihenrenditen in letzter Zeit als „teilweise übertrieben“ und ist der Ansicht, dass die Renditen noch weiter steigen und einen Teil der jüngsten Verluste wieder aufholen könnten.

Japanische Anleihen unter Druck: Auch heimische Politik, Fiskalpolitik und Angebot/Nachfrage im Fokus

Neben den externen Einflüssen durch den US-Anleihemarkt ist auch der weitere Kurs der Geldpolitik der Bank of Japan ein entscheidender Faktor für die Renditeentwicklung japanischer Staatsanleihen. Im September erhöhte die Bank of Japan die Leitzinsen auf 1,25 % und ließ die Zinsen Ende Oktober auf ihrer geldpolitischen Sitzung unverändert. Gleichzeitig signalisierte die Notenbank verstärkte Aufmerksamkeit für das Risiko steigender Inflation und andeutete damit Spielraum für weitere Zinserhöhungen. Notenbank-Gouverneur Kazuo Ueda erklärte, der Leitzins werde bei jeder künftigen Sitzung, auch beim nächsten Treffen im Dezember, neu diskutiert, ohne vorher feste Zinshorizonte zuzusagen.

Im Oktober veröffentlichte die Bank of Japan ihren Bericht „Ausblick für Wirtschaft und Preise“, in dem sie festhält, dass die zugrundeliegende Inflation in Japan nun weitgehend das Preisstabilitätsziel von 2 % erreicht hat. Die Bank erkennt an, dass sich die Lohn- und Preisbildungsmechanismen der Unternehmen sowie die Inflations- und Gehaltserwartungen von Haushalten und Unternehmen allmählich verändern – die Inflation gehe von einer früher vor allem extern getriebenen zu einer nachhaltigeren Entwicklung über. Mit dem Erreichen des Zielwerts sieht die Bank nun die Notwendigkeit, vor allem das Risiko eines weiteren Überschreitens des Inflationsziels im Blick zu behalten.

Dieses Signal bedeutet, dass die langjährige Ära ultralockerer Geldpolitik der Bank of Japan vor einem Wandel steht. Da sich die Inflation allmählich bei rund 2 % stabilisiert, richtet der Markt den Blick zunehmend auf Zeitpunkt und Höhe kommender Zinserhöhungen. Die Protokolle aus der September-Sitzung der Notenbank zeigen, dass mehrere Entscheidungsträger für die Fortsetzung der Zinserhöhungen plädierten – einige sogar dafür, das Tempo bei unerwartet stark steigender Inflation zu erhöhen. Der Markt hält daher eine weitere Zinserhöhung im Dezember für ein wichtiges Szenario.

Die geldpolitische Normalisierung der Bank of Japan bedeutet auch ein neues Bewertungsumfeld für den Markt japanischer Staatsanleihen. Über viele Jahre hielten großflächige Anleihenkäufe und die Steuerung der Zinskurve die langfristigen Finanzierungskosten künstlich niedrig; die Renditen japanischer Staatsanleihen blieben auf historisch tiefem Niveau. Mit der Anhebung des Leitzinses und der allmählichen Rückführung des Kaufprogramms müssen Marktteilnehmer nun die angemessene Renditebewertung neu vornehmen. Erwartungen für die künftige Zinspolitik, die Entwicklung der Bilanz der Notenbank sowie Einschätzungen zur mittelfristigen Inflation können die Schwankungen bei den Anleiherenditen künftig deutlicher beeinflussen.

Bemerkenswert ist dabei, dass der Anstieg der japanischen Anleiherenditen nicht ausschließlich durch geldpolitische Erwartungen beeinflusst wird. BOJ-Ratsmitglied Junko Koeda hob kürzlich hervor, dass langfristige Zinsen auch vom Risikoaufschlag für Inflation, von Risiken aus der Fiskalpolitik sowie vom Verhältnis von Angebot und Nachfrage am Anleihenmarkt beeinflusst werden. Beispielsweise können steigende globale Rohölpreise Inflationsängste verstärken und über die enge Verflechtung der Anleihemärkte weltweit auch die langfristigen Zinsen in Japan nach oben treiben.

Parallel dazu wirken sich das Angebot an Staatsanleihen, die Investorennachfrage und Veränderungen im Anleihebestand der Zentralbank auf die geforderten Risikoaufschläge am Markt aus. Der Markt für japanische Staatsanleihen steht unter Druck durch die fiskalische Lage des Landes und strukturelle Veränderungen in Angebot und Nachfrage nach Langläufern. Da der Schuldenstand der japanischen Regierung seit vielen Jahren hoch ist, könnten Sorgen um eine Ausweitung der Haushaltsausgaben oder die Ausgabe zusätzlicher Anleihen dazu führen, dass Investoren künftig höhere Renditen als Ausgleich für das Risiko von Haushaltsproblemen und längeren Laufzeiten fordern.

Zusammengefasst ist der aktuelle Kursrückgang japanischer Staatsanleihen das Ergebnis von externen Zinsschocks und nachlassenden Erwartungen an eine ultralockere Geldpolitik im Inland. Kurzfristig werden die globalen Anleihenmärkte weiterhin von US-Inflationsdaten und Signalen der Federal Reserve dominiert – sollten die US-Renditen weiter steigen, könnte dies japanische Anleiherenditen zusätzlich nach oben treiben. Mittel- bis langfristig dürften das allmähliche Ende der lockeren Geldpolitik durch die Bank of Japan, eine anhaltend höhere Inflation im Inland und Veränderungen in Risikoaufschlägen durch Fiskal- und Angebotsnachfragemuster der Grund dafür sein, dass japanische Staatsanleihenrenditen künftig auf einem höheren Niveau bleiben als in den vergangenen Niedrigzinsjahren.