14-faches KGV ist kein Schnäppchen! Der CEO eines bekannten Vermögensverwalters warnt: Falls Nvidia (NVDA.US) den Gewinn um 5% nach unten revidiert, könnte der Aktienkurs um 40% fallen.

Wie von German Finanzen APP berichtet, hat Nvidia (NVDA.US) seit dem Rekordhoch am 6. Oktober rund 1,4 Billionen US-Dollar an Marktkapitalisierung verloren. Laut Statistiken wurden allein am 5. November durch eine Verkaufswelle etwa 450 Milliarden US-Dollar Marktkapitalisierung ausgelöscht, wobei Nvidia an diesem Tag um mehr als 9% und Broadcom (AVGO.US) um über 10% fiel.

Der Auslöser für diese Verkaufswelle kam aus dem politischen Wandel in Washington. Die Demokratische Partei hat die Kontrolle über beide Kammern des Kongresses gewonnen, und während des Wahlkampfs haben beide Parteikandidaten dem AI-Datacenter-Sektor die Unterstützung verweigert – genau diese Rechenzentrumsinfrastruktur ist der zentrale Anwendungsbereich der Nvidia-Chips.

Viele Investoren glauben nun, dass Nvidia inzwischen günstig bewertet sei. Im Interview am 6. November äußerte der CEO von Ritholtz Wealth Management, Josh Brown, Zweifel an der Ansicht, dass ein 14-faches KGV bereits ein Schnäppchen sei, und warnte: „Wenn die Gewinne von Nvidia in den kommenden 12 Monaten um 5% unter unserer Erwartung liegen, könnte die Aktie um 40% fallen.“

Er räumte zudem offen ein: „Das ist mein Szenario, aber ein derartiger Rückgang ist tatsächlich möglich.“ Vereinfacht gesagt: Jede Gewinnsenkung um einen Prozentpunkt entspricht einem Kursrückgang von acht Prozentpunkten.

Die günstige Bewertung hat ihre Gründe

Browns Argumentation beginnt mit einer Reihe von Unternehmen, die von der AI-Welle profitieren, darunter Broadcom und Nvidia. In den vergangenen mehr als zwölf Monaten ist ihr Bewertungsmultiplikator kontinuierlich gesunken: „Die Bewertungsabschläge sind beträchtlich. Der einzige Grund, warum die Kurse nicht eingebrochen sind, ist, dass das Gewinnwachstum den Abschwung der Bewertung übertroffen hat.“

Nvidia verzeichnet tatsächlich ein starkes Gewinnwachstum. Analysten prognostizieren für das Geschäftsjahr 2027 (bis Januar 2027) einen bereinigten Gewinn je Aktie von 9,31 US-Dollar, für das Geschäftsjahr 2028 von 15,91 US-Dollar und für das Geschäftsjahr 2029 von 21,34 US-Dollar. Allein die Gewinnprognose für das Geschäftsjahr 2028 wurde seit Ende Juni bereits um 25% angehoben.

Doch der Bewertungsmultiplikator entwickelt sich in die entgegengesetzte Richtung. Am 5. November fiel das zukünftige KGV von Nvidia auf das 15-fache – am unteren Ende der letzten drei Jahre und nur die Hälfte des langfristigen Durchschnitts von 30.

Brown interpretiert dies so: Der Markt glaubt ohnehin nicht daran, dass dieses hohe Wachstum bis 2027 oder 2028 anhält. Das 15-fache KGV bestätigt diese Annahme: Die Bewertungen, die Investoren für Nvidias zukünftige Gewinne ansetzen, implizieren bereits, dass dies das Leistungsmaximum ist. Auch die Markterwartungen zeigen, dass das Umsatzwachstum von 68,2% im Geschäftsjahr 2028 auf 30,5% im Geschäftsjahr 2029 zurückgehen wird.

Wie kommt es zu einem 40%-Rückgang?

Unter der Annahme eines KGV von 15 für die Zukunft und gleichbleibender Bewertung würde eine Gewinnsenkung um 5% den Aktienkurs um 5% drücken. Für einen Rückgang von 40% müsste der Bewertungsmultiplikator ebenfalls auf etwa das 9,5-fache schrumpfen (Berechnung: 15 × 0,6 ÷ 0,95).

Laut Statistik reichen die quartalsweisen KGV-Daten von Nvidia bis ins Jahr 2014 zurück, und das KGV ist historisch noch nie unter 14 gefallen.

Daher reicht eine moderate Gewinnprognoseanpassung allein nicht aus, um Browns Szenario eines 40%igen Kursrückgangs zu verwirklichen – vielmehr müssen Investoren überzeugt sein, dass Nvidias Wachstum ab dem Geschäftsjahr 2028 zum Erliegen kommt.

Nvidia-Investoren haben bereits früher eine Wachstumsflaute erlebt. Im Geschäftsjahr 2023 stagnierte der Umsatz bei 27 Milliarden US-Dollar, die operative Gewinnmarge (GAAP) sank von 37,3% auf 15,7%. Mit dem Aufkommen der AI-Welle stiegen die Umsätze in den drei darauf folgenden Jahren jedoch auf das Achtfache: 215,9 Milliarden US-Dollar.

Risikokapitalgeber Tomasz Tunguz sieht die Möglichkeit einer Wiederholung der Geschichte. Er erklärte in einer Sendung, dass sich derzeit Chips in den Lagerhäusern ansammeln, da die Stromversorgung nicht ausreicht, um die Rechenkapazitäten bereitzustellen. Er warnt: „An einem bestimmten Punkt wird das Wachstum der Nvidia-Bestellungen stagnieren – einfach weil die USA nicht genug Voraussetzungen haben, diese Rechenkapazität zu realisieren; dann könnten die betreffenden Aktien kräftig durchgeschüttelt werden.“

Nach Abschluss der Wahl ist diese Sorge besonders schwer zu ignorieren. Im Geschäftsjahr 2026 betrug der Umsatz, den Nvidia von US-Kunden erzielte, 149,6 Milliarden US-Dollar – das sind 69,3% des Gesamtumsatzes.

Das Geschäftsjahr 2028 ist an sich keine Risikoquelle

Kurzfristig ist es unwahrscheinlich, dass die Gewinne in den kommenden 12 Monaten zurückgehen. Das Unternehmen prognostiziert für das Geschäftsjahr 2028 ein Umsatzwachstum von rund 70% gegenüber dem Vorjahr und verweist darauf, dass das Angebotslimit der entscheidende Faktor für die Umsatzeinschränkung ist; gleichzeitig zeigen die Prognosen der Kunden, dass noch weiteres Wachstum möglich ist. In den letzten drei Quartalen hat Nvidia jeweils den Prognosen übertroffen.

Am 5. November brachte der bekannte Moderator Jim Cramer in seiner Sendung eine optimistische Sicht: Wenn Nvidias Ergebnisse einfach den Erwartungen entsprechen, „hat diese Aktie mit einem Wachstum von 70% für die Gewinne im nächsten Jahr ein KGV von weniger als 12.“ Die Markterwartungen stützen diese Einschätzung: Der Gewinn je Aktie steigt von 9,31 US-Dollar auf 15,91 US-Dollar – ein Anstieg von exakt 71%.

Cramer ergänzte jedoch das Risiko: „Wenn das Wachstum im nächsten Jahr vollständig zum Erliegen kommt, ist die Aktie nicht mehr günstig – vorausgesetzt, die Genehmigung für neue Datacenter in den USA hält nicht mit dem aktuellen Tempo Schritt.“

Brown hält die Risikobelohnung dieses Geschäfts für tatsächlich nicht symmetrisch. Eine einmalige Gewinnsenkung um 5% im nächsten Jahr wird Nvidia nicht um 40% fallen lassen; was tatsächlich einen derartigen Absturz auslösen könnte, ist eine Neukorrektur der Gewinnprognose für das Geschäftsjahr 2029 – also das Zeitfenster, das sowohl Cramer als auch Tunguz fürchten. Das aktuell 15-fache KGV kalkuliert dieses Risiko bereits stark mit ein; solange die Prognose für das Geschäftsjahr 2028 stabil bleibt, dient die niedrige Bewertung als Puffer.

Die erste Prüfung kommt natürlich am 17. November Eastern Time. Nvidia wird den Quartalsbericht vorstellen und hat eine Umsatzprognose von 108 Milliarden US-Dollar ausgegeben, mit einer Schwankung von 2%. Im Vergleich zu den Quartalsergebnissen könnten die Statements des Managements zum Geschäftsjahr 2028 und die Frage, ob US-Kunden ihre Bestellungen für Rechenzentren reduzieren, die entscheidenden Aspekte sein.