Die SpaceX-Entsperrungswelle trifft auf Index-Neugewichtung! Goldman Sachs berechnet: Die Neugewichtung im Dezember könnte 10,9 Milliarden US-Dollar an passiven Käufen auslösen.

Die Geschichte nach dem Börsengang von SpaceX tritt nun in eine wirklich entscheidende Phase ein. Während die Sperrfristen für Anteile allmählich auslaufen und der Anteil frei verfügbarer Aktien schnell steigt, baut sich der Kaufdruck durch passiv investierende Fonds zunehmend auf – laut einer aktuellen Berechnung von Goldman Sachs könnte allein die Umschichtung im Russell 1000 Growth Index am 11. Dezember zu einer Nachfrage von über 10,9 Milliarden US-Dollar durch passive Käufe führen.

Nach der Analyse von Ben Snider, US-Aktienstratege bei Goldman Sachs, in der neuesten Ausgabe von "US Weekly Kickstart", ist der Anteil öffentlich frei handelbarer SpaceX-Aktien von etwa 5 % zum Zeitpunkt des Börsengangs auf etwa ein Drittel gestiegen. Da große Indizes in der Regel nach der frei verfügbaren Marktkapitalisierung gewichtet werden, führt die fortlaufende Ausweitung des Streubesitzes zu einem kontinuierlichen Anstieg des SpaceX-Gewichts in den wichtigsten Indizes und damit zum Zwangskauf passiver Fonds. Bis Ende Oktober hielten ETFs zusammen rund 32 Milliarden US-Dollar an SpaceX-Aktien – ein starker Anstieg gegenüber 11 Milliarden US-Dollar Ende Juni.

Die Markt-Bedeutung dieser Umschichtung liegt darin, dass passive Mittel als Käufer auftreten, während Anteilseigner nach Ablauf der Sperrfristen – vor allem Insider – auf der Verkaufsseite stehen werden. Langfristig betrachtet rückt das Zeitfenster für eine Aufnahme in den S&P 500 immer näher. Dann stünden SpaceX rund 12 Billionen US-Dollar an Benchmark-Kapital gegenüber, während der Anteil von SpaceX im Index aktuell noch bei null liegt.

Beim Börsengang von SpaceX waren nur etwa 5 % der Aktien am Markt verfügbar, was dazu führte, dass Indexanbieter SpaceX bei der Gewichtungsberechnung kaum berücksichtigten. Diese Lage ändert sich rasant.

Snider weist darauf hin, dass aktuell etwa ein Drittel der SpaceX-Aktien im Streubesitz ist. Nach aktuellem Freigabezeitplan wird erwartet, dass der Anteil bis Mitte 2027 auf rund 50 % steigt – "im Einklang mit historischen Präzedenzfällen großer Börsengänge mit geringem Anfangs-Streubesitz".

Direkte Folge der Streubesitzerweiterung ist ein synchroner Anstieg der passiven Investitionen. Den Daten von Goldman Sachs zufolge hielten ETFs bis Ende Oktober insgesamt rund 32 Milliarden US-Dollar an SpaceX-Aktien, was 1,4 % der gesamten Marktkapitalisierung entspricht. Ende Juni lag diese Zahl noch bei 11 Milliarden US-Dollar bzw. 0,5 %. Rund 20 Milliarden US-Dollar davon stammen aus Fonds, die den Nasdaq 100 abbilden.

Bemerkenswert ist, dass der Nasdaq 100 seine Berechnungsmethode in diesem Jahr angepasst hat: Für Indexmitglieder mit weniger als 33 % Streubesitz wird die Gewichtung mit dem dreifachen Streubesitz berechnet; sobald der Anteil über 33 % steigt, wird auf die gesamte Marktkapitalisierung umgestellt. Das bedeutet, der Index hat bereits einen Großteil des zusätzlicher Streubesitzes eingepreist. Snider urteilt daher: "Der fortlaufende Anstieg des Streubesitzes von SpaceX wird mechanisch einen eher begrenzten Einfluss auf den Nasdaq 100 haben."

Der wirklich beachtenswerte Fokus liegt bei der turnusmäßigen Umschichtung im Russell 1000 Growth Index. Laut Schätzungen von Goldman Sachs steigt das Gewicht von SpaceX in diesem Index von derzeit 0,2 % auf 1,5 %, wenn die aktuelle Menge an entsperrten Aktien zugrunde gelegt wird.

Bei einem Benchmark-Volumen von etwa 800 Milliarden US-Dollar wird dieser Wandel rund 10,9 Milliarden US-Dollar an passiven Käufen auslösen. Goldman Sachs markiert den Zeitpunkt klar: "Der nächste reguläre Umschichtungstermin für den Russell 1000 Growth Index ist der 11. Dezember."

Die Volumen anderer Indizes sind vergleichsweise gering: Die Umschichtung im Nasdaq 100 dürfte ca. 1,4 Milliarden US-Dollar Nachfrage hervorrufen, der S&P Total Market Index und der MSCI ACWI jeweils etwa 500 Millionen US-Dollar.

Zu Beginn des Börsengangs gab es verbreitet Sorgen, dass die Aufnahme von SpaceX in Indizes die Konzentration, Bewertungen und passive Zuflüsse verzerren könnte. Sniders Analysen zeigen, dass diese Sorgen weitgehend unbegründet waren.

Ohne SpaceX sinkt das KGV des Nasdaq 100 nur leicht von 19,5 auf 19,2; das Umsatzwachstum verringert sich um etwa 1 Prozentpunkt; die Indexrendite seit Aufnahme unterscheidet sich kaum (mit SpaceX -10,3 %, ohne -10,0 %). Auch die Konzentration bleibt fast unverändert – die zehn größten Indexwerte machen ohnehin rund 50 % des Indexgewichts aus.

Snider zieht Parallelen zur Aufnahme von Tesla in den S&P 500 im Jahr 2020 – damals ebenfalls ein von Investoren beobachtetes Ereignis, das sich aber kaum spürbar auf die Indexbewertung auswirkte. Sein Fazit: Der Effekt von SpaceX auf die "Indexperformance, Konzentration und Bewertung ist deutlich geringer als von vielen Anlegern erwartet."

Der Hauptgrund: Die anfängliche Streubesitzquote von nur 5 % hat die tatsächlichen Auswirkungen auf den Index stets begrenzt.

Mit dem erwarteten starken Engagement passiver Fonds rückt auch die Verkäuferseite in den Fokus.

Goldman Sachs schätzt, dass Insider und nahestehende Parteien Stand Ende Juni gemeinsam rund 68,8 % der SpaceX-Aktien halten – mit einem Marktwert von etwa 1,56 Billionen US-Dollar. Hedgefonds halten rund 3,3 %, Publikumsfonds weniger als 1 %. Rund 26,5 % (etwa 600 Milliarden US-Dollar) liegen bei Inhabern, die nicht zur Offenlegung verpflichtet sind – laut Goldman Sachs "überwiegend Privatanleger".

Snider stellt fest, dass die Struktur der Sperrfristen und das moderate Wachstum passiver Beteiligungen bedeuten, "dass Insider und Privatinvestoren nach wie vor den Großteil der SpaceX-Aktien halten".

Das bedeutet, dass sich der passive Kaufdruck durch die Russell-Umschichtung am 11. Dezember primär mit allmählich entsperrten, verkaufsbereiten Insider-Anteilen konfrontiert sieht. Dieses Spiel zwischen Käufern und Verkäufern wird den ersten echten Stresstest für die Kursentwicklung nach der deutlichen Marktfreigabe darstellen.

Aktuell ist der Anteil von SpaceX im S&P 500 – bei einem Benchmark-Volumen von 11,9 Billionen US-Dollar – noch immer null.

Es bestehen zwei Hürden: Für die Aufnahme müssen Unternehmen mindestens zwölf Monate börsennotiert sein und die letzten vier Quartale einen GAAP-konformen Gewinn erzielen. Nach Konsensprognosen dürfte SpaceX diese Gewinnschwelle erst nach dem Bericht zum zweiten Quartal 2027 erreichen – zu diesem Zeitpunkt ist auch die Zwölfmonatsfrist erfüllt. Das ergäbe ein Aufnahmefenster in der zweiten Jahreshälfte 2027.

Snider erwähnt parallel eine weitere Option: Sollte es zu einer Fusion zwischen SpaceX und einem bestehenden S&P 500-Mitglied kommen, prüft das Indexkomitee jeden Fall einzeln – was einen beschleunigten Aufnahmeprozess bedeuten könnte.

Mit Aufnahme in den S&P 500 würde SpaceX einem nochmals höheren passiven Kapitaldruck ausgesetzt sein. Dann dürfte die Spannung zwischen Zwangskäufen und dem Angebot der weiter entsperrten Insider-Anteile noch weitaus komplexer werden als bei der Russell-Umschichtung im Dezember.