Renminbi-Swap: Wie kann man den Swap und den Anstieg des Basis verstehen?
Morning FX
Seit Beginn dieses Jahres ist der RMB-Swap-Markt im Vergleich zum lebhaften Spotmarkt etwas träge. Kürzlich gab es jedoch eine Aufwärtsbewegung bei den USDCNY-Swappoints, wobei der 1-Jahres-USDCNY-Swappoint von -2100 Punkten auf etwa -1900 Punkte angestiegen ist.
200 Punkte – das ist seit Jahresbeginn die stärkste Gegenbewegung im Swap-Markt.
Ein genauer Blick auf die Swap-Kurve zeigt, dass diese seit Jahresbeginn größte Erholung etwas ungewöhnlich ist. Bei diesem Anstieg der Swappoints trägt die Zinsparität (Minderung des US-China-Zinsspreads) nur etwa 50% bei. Der Rest des Anstiegs stammt aus dem Teil der Swappoints, der von der Zinsparität abgezogen wird, also dem, was Trader als Basis bezeichnen. Derzeit ist die 1Y Basis wieder auf ein Niveau über 0 gestiegen, was dieses Jahr nur selten der Fall war.
Offensichtlich wird diese Swappoint-Erholung nicht nur vom Zinsfaktor beeinflusst, sondern auch von Angebot und Nachfrage. Am Markt ist deutlich zu erkennen, dass die Akteure auf der 1Y-Position Kaufinteresse bei Swaps zeigen, während ausländische Institutionen die Käufe im mittleren Bereich (3M–6M) verstärken…
Bemerkenswert ist, dass die Basis, obwohl sie mit über 0 aktuell auf einem Jahreshoch ist, aus langfristiger Sicht nichts Ungewöhnliches darstellt. Ende 2021–2022, 2023 und 2025 hat der Markt über längere Zeiträume eine positive Basis erlebt.
Interessant ist, dass die Basis zum Spotkurs signifikant umgekehrt ist. Der Grund dafür ist, dass bei starker Aufwertungstendenz des RMB der Terminwechselkurs häufig langsamer steigt als der Spotkurs, wodurch am Markt Bedenken hinsichtlich eines Rebounds der langfristigen USDCNY-Rate entstehen. In der folgenden Grafik ist zu erkennen: Liegt die Basis im positiven Bereich, ist zumeist auch die Aufwertungstendenz beim RMB stark.
Diese Runde der RMB-Wechselkursentwicklung weist zudem einige Besonderheiten auf. Auch wenn der aktuelle USDCNY-Spotkurs mit 6,65 noch unter den historischen Höchstständen liegt, ist der 1-Jahres-Terminkurs aufgrund der umgekehrten US-China-Zinskurve bereits auf 6,45 gefallen – sehr nah am historischen Tiefstand (6,3–6,4). Klar ist: An diesem Punkt werden sich die Exportfirmen bei der Absicherung ihrer Geschäfte zögerlicher zeigen, da dies bereits ein historisches Tief ist.
Anhand der Daten der Devisenabwicklung ist ersichtlich, dass zwar der Spot-Überschuss auf hohem Niveau bleibt, der Termin-Überschuss (Abschluss von Terminkäufen minus Abschluss von Terminverkäufen) jedoch deutlich abnimmt. Das bedeutet, dass die Kraft der Terminankäufe (gegenüber Terminverkäufen) allmählich steigt – das treibt Swaps und Basis weiter nach oben an.
Zusammenfassend lässt sich sagen, dass diese Swapanpassung neben den Zinsfaktoren auch durch Angebot und Nachfrage getrieben wird. Im Vergleich zum Spotkurs ist der Terminwechselkurs bereits sehr nah am historischen Extremwert, und die Kräfte von Angebot und Nachfrage im Terminmarkt verändern sich, was USDCNY-Swaps und die Basis weiter beeinflusst…
Es scheint, als sollte man zum Jahresende neben den Spot-Kursen auch die Bewegungen am Swap-Markt verstärkt im Blick haben.
Hier die Zusammenfassung des heutigen Berichts:
1. In letzter Zeit haben die USDCNY-Swappoints eine Aufwärtsbewegung gezeigt. 200 Punkte – das ist seit Beginn des Jahres die kräftigste Erholung im Swap-Markt;
2. Diese zweitweise größte Erholung seit Jahresbeginn ist ungewöhnlich – denn angetrieben wird sie neben Zinsfaktoren auch von Angebot und Nachfrage. Der aktuelle USDCNY-Terminkurs ist bereits sehr nah am historischen Extremwert, die Kraft der Terminankäufe im Kundengeschäft steigt relativ an und treibt aus Angebots-/Nachfragesicht Swaps und Basis nach oben;
3. Insgesamt sieht man: Nach einem halben Jahr Stagnation wird der Swap-Markt wieder spannender. Zum Jahresende lohnt es sich, den Swap-Markt etwas genauer zu beobachten – nicht nur die Spot-Kurse.
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