J.P. Morgans aktueller makroökonomischer Ausblick: Weiterhin Wetten auf eine steilere US-Anleihen-Kurve und Hochzinswährungen – Vorsicht vor Diskrepanzen zwischen Angebot und Nachfrage am Ölmarkt

Laut German Finance APP hat JPMorgan in einem kürzlich veröffentlichten Bericht einen Ausblick auf das makroökonomische Umfeld gegeben, einschließlich weltweiten Zinssätzen, Devisen, Rohstoffen und Schwellenmärkten. JPMorgan ist der Ansicht, dass die jüngsten Aussagen von US-Notenbankchef Powell einen moderaten Rückgang der kurzfristigen Renditen sowie eine steilere Zinskurve unterstützen. Daher setzt die Bank weiterhin auf Steepener-Trades mit der 10- und 30-jährigen US-Treasury-Renditekurve. Die Ergebnisse der US-Midterm-Wahlen könnten unterschiedliche Auswirkungen auf den US-Dollar haben, aber die politischen Konsequenzen sind insgesamt begrenzt, und die relative Stärke des US-Aktienmarktes dürfte weiterhin den Dollar stützen. Solange es keine signifikanten Volatilitäts- oder Konjunkturschocks gibt, werden die großen globalen Zinsdifferenzen die Carry-Trades mittelfristig unterstützen. Im Rohstoffbereich stehen Energieversorgungsketten, Abwärtsrisiken bei Kupferpreisen sowie Wetterveränderungen in Südamerika im Fokus. Schwellenländer stehen vor mehreren Herausforderungen: Energiepreise, Finanzierungskosten und fiskalischer Druck.

Globale Zinssätze

Im Hinblick auf die US-Zinssätze ist JPMorgan der Ansicht, dass die Aussagen des Fed-Präsidenten nach der letzten Zinsentscheidung einen moderaten Rückgang der Front-End-Renditen und eine steilere Kurve unterstützen. Angesichts der Erwartungen des Marktes bezüglich der Fed-Politik auf mittlere Sicht ist die derzeitige Zinskurve noch relativ flach. Falls das US-Finanzministerium keine wesentlichen Anpassungen an seiner Schuldenmanagementstrategie vornimmt, sollte die Zinskurve steiler werden. Daher hält die Bank an Steepener-Trades mit der 10- und 30-jährigen US-Treasury-Renditekurve fest. Da die aktuelle Renditekurve wie eine Low-Beta-Duration-Long-Position gehandelt wird, sollte sich diese Strategie auszahlen, falls die derzeitige Schwäche der Risikoanlagen weiter zunimmt.

In der Refinanzierungsankündigung im November erwartet JPMorgan Guidance, Nominalcoupon-Anleiheauktionen und Repovolumen auf unverändertem Niveau. Das Risiko besteht darin, dass das Finanzministerium das Volumen der langfristigen Anleiheauktionen kürzt, doch sieht die Bank keine stichhaltigen Gründe für einen solchen Schritt.

In der vergangenen Woche variierten die Märkte für Zinssätze in den Industrieländern (DM); US-Treasury-Renditen stachen unter den Märkten besonders hervor. Der Fokus der Märkte liegt weiterhin auf geopolitischen Konflikten sowie anhaltender Schwäche der Tech-Aktien nach enttäuschenden Quartalsberichten. Darüber hinaus finden Zentralbanksitzungen (Federal Reserve, EZB, Bank of Japan und Reserve Bank of New Zealand) sowie die Veröffentlichung des britischen Haushalts ebenfalls Beachtung.

Devisen

Die US-Midterm-Wahlen finden am 3. November statt. Ein vollständiger Sieg der Demokraten könnte leicht negativ für den US-Dollar sein; ein Überraschungserfolg der Republikaner und die Verteidigung des Senats könnten dem Dollar zugutekommen. Insgesamt erwartet JPMorgan, dass die politischen Auswirkungen begrenzt bleiben und die relative Stärke des US-Aktienmarktes weiterhin den Dollar stützen wird.

Die Rückgänge bei Carry-Trades haben sich weiter ausgeweitet. Obwohl Investoren ihren Risikoanteil verringern könnten, um die Jahresendrendite zu schützen, bleibt der mittelfristige Ausblick solide, solange keine Volatilitäts- oder negativen Konjunkturschocks auftreten, da die Zinsdifferenzen zwischen den Währungen weiterhin groß sind.

JPMorgan bleibt optimistisch hinsichtlich der Hochzinswährungen unter den G10-Währungen, darunter der australische Dollar, die norwegische Krone und der US-Dollar. Für Schwellenmärkte werden die Strategieexperten vorsichtiger und selektiver. Bei Carry-Trades mit hoher Überzeugung zieht die Bank den Euro als Finanzierungswährung dem Schweizer Franken und Yen vor.

Zentralbanksitzungen der G10 laufen weiter. Die Entscheidungen der australischen Notenbank, der Bank of England und der norwegischen Zentralbank werden die positive Erwartungshaltung gegenüber AUD, GBP und NOK weiter stärken; die schwedische Zentralbank kann jedoch den Abwärtstrend der schwedischen Krone nicht stoppen.

Rohstoffe

JPMorgan stellt fest, dass die Wirtschaft in den meisten Regionen weiterhin wächst, viele Länder sogar schneller als das Potenzialwachstum. Gleichzeitig schrumpft jedoch der Ölverbrauch, und das Rückgangstempo ist in einigen Regionen so ausgeprägt, wie es sonst nur in Rezessionsphasen zu beobachten ist.

Seit den militärischen Aktionen der USA und Israels gegen Iran sowie der faktischen Schließung der Straße von Hormuz halten die öl-exportierenden Länder des Nahen Ostens die Energieversorgung über Umwege mittels Pipeline, alternativen Transportwegen, Dark Mode Sailing (Abschalten der Schiffssignale) und Ship-to-Ship-Transfers (STS) aufrecht.

Im Kupfermarkt bleiben die Fundamentaldaten grundsätzlich unterstützend, aber JPMorgan zeigte sich in der letzten Woche vorsichtiger und betonte die Unsicherheiten sowie die Abwärtsrisiken. Diese Risiken konzentrieren sich auf die ausbleibende Zollpolitik der USA, die einen Abbau des zuvor eingepreisten Risikoaufschlags zur Folge haben könnte.

Mit dem jüngsten starken Preisrückgang ist die Wettbewerbsfähigkeit amerikanischer Exportverkäufe gestiegen, weshalb die Entwicklung weiterhin beobachtet werden muss. Das Wetter bleibt ein entscheidender Faktor, vor allem in Südamerika, wo durch das El Niño-Phänomen bedingte Niederschlagsanomalien weiter zunehmen. Nach Abschluss der US-Midterm-Wahlen richtet sich der Fokus auf den am 10. November vom US-Landwirtschaftsministerium veröffentlichten „World Agricultural Supply and Demand Estimates“ (WASDE).

Schwellenmärkte

JPMorgan merkt an, dass sich mit steigenden Druck durch Energiepreise und Renditen auf die Fiskal-Situation die Märkte angespannt zeigen, Volatilität zunimmt und die Wachstumserwartungen leiden. Als Basisszenario bleibt eine weiterhin dominante reflationäre Umgebung, was Carry-Trades in den Schwellenländerdevisenmärkten zusätzliche Renditen bescheren dürfte. Dennoch verkleinert die Bank ihr Portfolio und konzentriert Investitionen auf die Währungen mit den höchsten Carry-Erträgen sowie auf Gelegenheiten mit besonders eigenständigen Wachstumstreibern.

JPMorgan sieht, dass der Raum für weitere Neupreisung der Endzinssätze durch den Markt nun durch neue Faktoren begrenzt wird. Gleichzeitig bleibt man weiterhin vorsichtig im Hinblick auf das lange Ende der Renditekurve, denn fiskalische Sorgen und Angebot-Nachfrage-Faktoren sind in der Steilheit der Kurve und den Asset-Swap-Spreads noch nicht vollständig berücksichtigt.