Steht eine große Umkehr bei Aktien- und Anleihenallokation bevor? Bank of America sendet seltenes Signal: Anleihen konkurrieren erstmals seit Jahrzehnten mit Aktien um Kapital, S&P-Rendite könnte in den nächsten zehn Jahren unter 5% liegen.

Handelsnachrichten-APP berichtet, dass Savita Subramanian, Leiterin der US-Aktien- und Quantitätsstrategie bei Bank of America, am Mittwoch in einem Interview erklärte, dass der Anleihemarkt wieder attraktiv wird und erstmals seit Jahrzehnten ein echter Konkurrent zum Aktienmarkt ist. Sie warnte außerdem davor, dass die Stimmung der Investoren deutlich gestiegen ist und die Analysten-Erwartungen für Gewinnwachstum im US-Aktienmarkt auf einem extrem hohen Niveau liegen, was bedeutet, dass der Aktienmarkt eher unter Druck geraten könnte, wenn Erwartungen nicht erfüllt werden, statt noch mehr positive Überraschungen zu erleben.

Subramanian wies darauf hin, dass gemäß der Bewertungsrahmen von Bank of America die Rendite des S&P 500 in den nächsten zehn Jahren möglicherweise nicht einmal 5% erreichen wird. Gleichzeitig liegt das Risiko-Rendite-Verhältnis der US-Staatsanleihen mit zehnjähriger Laufzeit aktuell bei etwa 5% oder sogar höher. „Wenn man Anleihen aus einer risikobereinigten Perspektive betrachtet, sieht man, dass dies das erste Mal seit Jahrzehnten ist, dass Anleihen wieder attraktiv wirken“, sagte sie.

Diese Einschätzung stimmt mit der von Jim Bianco, Präsident von Bianco Research und Makrostratege, überein, der seit langem gegenüber Anleihen skeptisch war. Bianco erklärte ebenfalls zuvor, dass Anleihen endlich zum fairen Wert gehandelt werden und dass die derzeitigen Zinssätze bei langlaufenden Anleihen fundamental angemessen sind. Nach Jahren überhöhter Bewertungen sind sie wieder attraktiv und jetzt ist ein guter Zeitpunkt, in Anleihen zu investieren.

Subramanian sagte, US-Politikgestalter achten darauf, einen übermäßigen Anstieg der langfristigen Zinssätze zu verhindern, und sowohl die Federal Reserve als auch das Finanzministerium beobachten das lange Ende der Renditekurve aufmerksam. Sie erwähnte außerdem, dass demografische Trends bedeuten könnten, dass die aktuelle Zinsspitze unter der der 1970er und 1980er Jahre liegen könnte, während künstliche Intelligenz (AI) letztlich deflationären Druck ausüben könnte. Diese Faktoren zusammen schaffen für Anleihen einen potenziell attraktiveren Hintergrund. Sie meint, dass die Renditen wahrscheinlich nicht signifikant über den Bereich von 6% bis 7% steigen werden; selbst wenn diese Niveaus erreicht würden, sollte der Aktienmarkt dies verkraften können.

In letzter Zeit hat der Anleihemarkt eine starke Verkaufswelle erlebt, weil der Markt die Erwartungen bezüglich Zinserhöhungen durch die Federal Reserve neu bewertet hat, um die energiegetriebene Inflation einzudämmen. Am Mittwoch erreichte die Rendite der zehnjährigen US-Staatsanleihen zwischenzeitlich 5,368%, den höchsten Stand seit Anfang 2002, und lag zum Redaktionsschluss bei 5,337%; die Rendite der dreißigjährigen US-Staatsanleihen lag bei 5,719%.

Im Vergleich dazu zeigte der Aktienmarkt bisher eine hohe Widerstandsfähigkeit gegenüber dem Anstieg der Renditen. Der S&P 500 schloss am Dienstag auf einem Rekordhoch, zum ersten Mal seit August, hauptsächlich gestützt durch solide Unternehmensgewinne und Aussichten für AI-bezogene Ausgaben.

Subramanian meint jedoch, dass diese optimistische Stimmung selbst Grund zur Vorsicht gibt. Sie wies darauf hin, dass Analysten erwarten, dass das Gewinnwachstum des S&P 500 in den nächsten fünf Jahren das höchste der letzten vierzig Jahre oder sogar das höchste der Geschichte sein wird. „Wenn die Erwartungen so hoch sind, ist es wahrscheinlicher, dass man enttäuscht wird, als dass man tatsächlich positive Überraschungen erlebt.“

„Das ist nicht die Tech-Blase von 2000, aber ich mache mir Sorgen, dass die Marktstimmung bereits sehr bullisch geworden ist“, sagte sie weiter. Das Gewinnwachstum der Unternehmen wird sich zwangsläufig verlangsamen; ein großer Teil der bisherigen Gewinne stammt aus einmaligen Projekten von Tech-Unternehmen. Außerdem könnten Engpässe bei der AI-Infrastruktur den Unternehmensgewinnmargen Druck machen, während der Markt bereits Gewinnmargen-Erweiterung eingepreist hat.

Sie beschrieb weiter die Widersprüche in den aktuellen Marktannahmen: Investoren scheinen ein „reibungsloses“ Umfeld zu erwarten – die Kapitalausgaben werden über den Erwartungen liegen, die Einnahmen aus AI ebenfalls. Alles wird reibungslos laufen. Die Zinssätze werden niedrig bleiben. Die Spreads werden eng bleiben. „Aber all das wirkt etwas schwierig“, sagte sie.

Gemessen an der diesjährigen Entwicklung ist die Rendite der zehnjährigen US-Staatsanleihen bisher um fast 27% gestiegen und hat im Hinblick auf die Rendite den Benchmark-Aktienindex übertroffen. Im gleichen Zeitraum stieg der techlastige Nasdaq 100ETF-Invesco QQQ Trust(QQQ.US) um etwa 22%; der S&P 500ETF-SPDR(SPY.US) und der Dow Jones Industrial Average ETF-State Street SPDR(DIA.US) stiegen jeweils um etwa 13% bzw. 7%. Die Entwicklung der Rendite der dreißigjährigen US-Staatsanleihen hat den S&P 500 und den Dow Jones übertroffen, liegt aber hinter dem Nasdaq.