Morgan Stanley: Chinesische fortschrittliche Verpackung erreicht bis 2029 Milliardenhöhe, Gerätehersteller sind besser als Test- und Verpackungsunternehmen, ACM Research (ACMR.US) wird als erstes empfohlen

German Finance Nachrichten-App hat erfahren, dass Morgan Stanley einen Forschungsbericht veröffentlicht hat, in dem es heißt, dass fortschrittliches Packaging in China weiterhin ein langfristiges Wachstumsfeld ist, das von AI getrieben wird. Allerdings gibt es eine Divergenz zwischen dem Wachstum der Branche und dem Gewinnwachstum der Packaging- und Testunternehmen.

Morgan Stanley weist darauf hin, dass die Profitabilität von Packaging- und Testunternehmen davon abhängt, ob die Kapazitäten ausgelastet sind, während der Umsatz der Gerätehersteller davon abhängig ist, ob Kapazitäten im Aufbau befindlich sind. Daher bevorzugt das Unternehmen Gerätehersteller gegenüber Packaging-Unternehmen und wählt bei der Packaging-Phase bevorzugt diejenigen aus, die ihren Marktanteil erhöhen. Die Branchenmeinung bleibt "attraktiv", und unter den vier Zielunternehmen in dieser Expansionswelle ist ACM Research das einzige, das hauptsächlich an der US-Börse gelistet ist und von Morgan Stanley als Top-Aktie ausgewählt wurde.

Marktvolumen erreicht bis 2029 ca. 100 Milliarden RMB

Der Forschungsbericht schätzt, dass das Marktvolumen für fortschrittliches Packaging in China bis 2029 etwa 100 Milliarden RMB erreichen wird, mit einer durchschnittlichen jährlichen Wachstumsrate von etwa 13% zwischen 2025 und 2029. Die Chiplet/2.5D-Technologie wächst am schnellsten, wobei die Marktgröße für 2029 etwa 17,7 Milliarden RMB beträgt und das durchschnittliche Wachstum 40% erreicht; Flip-Chip- und Wafer-Level-Packaging haben im gleichen Zeitraum lediglich Wachstumsraten von 10% bzw. 9%.

Morgan Stanley stellt fest, dass AI-Beschleuniger weiterhin eine steigende Nachfrage nach Rechenleistungsdichte, Speicherbandbreite und heterogener Integration haben. Vor dem Hintergrund begrenzter Zugang zu fortschrittlichen Frontend-Geräten gewinnt das leistungssteigernde Packaging für China an strategischem Wert.

Es besteht ein moderates Überkapazitätsrisiko

Der Bericht schätzt, dass die jährliche 2.5D-Kapazität in China von 120.000 Stück im Jahr 2025 auf 436.000 Stück im Jahr 2027 steigen wird, was etwa 16% der Überseekapazität (hauptsächlich TSMC) entspricht. Mehrere Unternehmen, darunter JCET, Tongfu Microelectronics, Huatech und Yongxi Electronics, bauen gleichzeitig Kapazitäten aus. In Kombination mit langen Lieferzeiten der Geräte und der Nachfrage nach inländischer AI-Lieferkette neigen Unternehmen dazu, "erst Kapazitäten zu schaffen, dann auf Bestellungen zu warten".

Die Nachfrage ist jedoch limitiert durch die Ausbeute fortschrittlicher Fertigungsprozesse und durch das Angebot von HBM: Morgan Stanley erwartet, dass die Auslieferung von AI-GPUs chinesischer Hersteller 2027 etwa 4,9 Millionen Stück erreichen wird. Mit etwa 21 brauchbaren Chips pro Wafer und einer Gesamtausbeute von 85% entspricht das einem Waferbedarf von etwa 277.000 Stück. Das Angebot an inländischem HBM3E beträgt ca. 3 bis 4 Millionen Stück und kann somit lediglich 750.000 bis 1 Million GPUs abdecken; der Rest ist weiterhin auf ausländische Lieferanten angewiesen. Insgesamt wird die Kapazitätsauslastung der Branche im Jahr 2027 schätzungsweise nur etwa 63% betragen. Zudem beginnen die inländischen Kapazitäten meist mit CoWoS-S, während die neuen Produkte zu CoWoS-L wechseln, was zu einer strukturellen Fehlanpassung führt – Überkapazität bei Typ S, Kapazitätsknappheit bei Typ L.

Gerätehersteller profitieren stärker als Packaging-Unternehmen

Morgan Stanley stellt fest, dass unabhängig davon, ob zusätzliche Packaging-Kapazitäten einen idealen Gewinn erzielen, Kapazitätsaufbau immer eine vorhergehende Investition in Geräte erfordert. Außerdem führt die Migration zu 2.5D/3D zu einer Zunahme von Prozessen wie feinem RDL, TSV, Wafer-Level-Processing, temporärem Bonden, TCB und Hybrid-Bonden, wodurch der Wert der Geräte pro Kapazität steigt. Daten zeigen, dass die Kapitalausgaben der globalen Packaging-Unternehmen im Jahr 2025 gegenüber dem Vorjahr um 65% steigen und 2026 voraussichtlich um 67% zunehmen werden – ein historisch hoher Anteil am Umsatz.

Die bevorzugten Unternehmen sind ACM Research (ACMR.US) und ASMPT: Erstere profitiert von Elektroplating, Reinigung und anderen Nassverfahren, wobei der Umsatz mit fortschrittlichem Packaging (ohne ECP) im zweiten Quartal 2026 gegenüber dem Vorjahr um 153% steigt und die erste Serienbestellung für das 510×515 mm Panel-Level-Elektroplating-Gerät von einem chinesischen Kunden erhalten hat. ASMPT ist führend bei TCB und Hybridbonden, mit einem Rekordumsatz von 339 Millionen USD im fortschrittlichen Packaging-Geschäft im ersten Halbjahr 2026, was 30% des Gruppenumsatzes ausmacht.

Kurzfristige Beiträge von 3DIC, HBM und CPO könnten überschätzt werden

Morgan Stanley glaubt, dass diese drei Technologien zwar strategisch bedeutend sind, ihr Gewinnbeitrag innerhalb der nächsten zwei Jahre jedoch möglicherweise nicht den Markterwartungen entspricht. 3DIC leidet unter Kosten und kombinierten Ausbeuteproblemen und dürfte im aktuellen Jahr nicht skalieren – in den nächsten zwei bis drei Jahren liegt das Marktvolumen in China lediglich im zweistelligen Millionen-Dollar-Bereich. Obwohl Huawei bereits Logik-Stacking-Technologie in seinen Flaggschiff-Prozessoren einsetzt und ein Ziel von 1,4 nm Äquivalent-Dichte für 2031 ausgegeben hat, bleibt HBM trotz großer potenzieller Nachfrage hinsichtlich des Packaging-Werts hauptsächlich innerhalb des Speicher-Ökosystems und unabhängige Packaging-Unternehmen profitieren wenig. Große CPO-Depolyments werden wahrscheinlich erst 2027 bis 2028 stattfinden.

Hauptsächlich profitieren US-Aktien

Konkret gibt Morgan Stanley ACM Research (ACMR.US) ein Übergewichten-Rating mit einem Kursziel von 130 USD, was eine Steigerung von etwa 94% gegenüber dem Schlusskurs vom 15. September (66,9 USD) impliziert. Das Chance-Risiko-Verhältnis beträgt 6,3 – das höchste unter allen Zielunternehmen.

Das Unternehmen positioniert sich in Bereichen mit schneller Steigerung der Geräteintensität – Elektroplating, Reinigung und andere Nassverfahren – die besonders bei 2.5D/3D und Panel-Level-Packaging den steilsten Wertzuwachs pro Kapazität zeigen. Die fundamentalen Daten werden bereits erfüllt: Im zweiten Quartal 2026 steigt der Umsatz aus fortschrittlichem Packaging (ohne ECP) gegenüber dem Vorjahr um 153%. Im gleichen Quartal wurde die 2000. Elektroplating-Kammer ausgeliefert. Noch wichtiger: Das Unternehmen erhielt die erste Serienbestellung für das 510×515 mm Panel-Level-Elektroplating-Gerät von einem Kunden aus China, was bedeutet, dass das Panel-Level-Packaging von 'nahe der Serienfertigung' zur 'tatsächlichen Serienfertigung' übergeht. ACM Research ist auf Gruppenebene an der Nasdaq gelistet, aber die Hauptkapazitäten und Kunden sind in China ansässig, was sowohl US-Aktien-Charakter als auch das Potenzial für inländische Substitution bietet.