Federal Reserve: Zweifel an der Unterstützung und hohe Eingriffsschwelle – BNY

David Tam von BNY betont, dass die Federal Reserve zwar weiterhin die rechtliche Möglichkeit hat, Unternehmensanleihen zu stützen, das derzeitige Warsh Fed jedoch kaum geneigt ist, Interventionen wie während der Covid-Zeit zu wiederholen. Er sieht momentan keinen akuten Handlungsbedarf – die Spreads sind eng und die Nachfrage solide –, warnt jedoch, dass sich Investoren im Falle eines zukünftigen Ausverkaufs nicht darauf verlassen können, dass Dealer oder die Fed eine plötzliche starke Ausweitung der Kreditspreads rasch eindämmen.

Warsh Fed gilt als zurückhaltend bei Interventionen

"Die Fed verfügt über die rechtliche Befugnis und institutionelle Kapazität, im Fall einer wirklich chaotischen Ausweitung der Kreditspreads einzugreifen. Zu Beginn der Covid-Pandemie richtete die Fed die Primary Market Corporate Credit Facility (PMCCF) und die Secondary Market Corporate Credit Facility (SMCCF) ein. Die PMCCF wurde letztlich nicht in Anspruch genommen, während die SMCCF nur 14 Milliarden US-Dollar verzeichnete – deutlich unter der nominalen Kapazität –, aber die Programme werden oft für eine Verengung der Spreads aufgrund der Ankündigungswirkung verantwortlich gemacht."

"Kritiker der Covid-Interventionen argumentieren jedoch, dass PMCCF, SMCCF und andere Fed-Programme das moralische Risiko erhöht haben. Aus unserer Sicht ist die Hürde für das Warsh Fed äußerst hoch, auf den privaten Märkten in ähnlicher Weise wie die Fed in der Vergangenheit zugunsten engerer Kreditspreads einzugreifen. Das Warsh Fed wird ein solches Ereignis eher als lokale Krise oder als Gelegenheit betrachten, Disziplin in einem Markt durchzusetzen, der seit fast 20 Jahren von einer stärkeren Einmischung der Fed profitiert hat."

"Um es klarzustellen: Wir sehen derzeit keinen unmittelbaren Anlass zur Sorge. Zumindest im Moment bleiben die Bid-Ask-Spreads eng, Händler sind strukturell short in IG-Krediten, die Endnachfrage der Investoren scheint stabil zu sein und die Spreads bewegen sich nahe ihrer engsten Stände. Investoren sollten jedoch bedenken, dass im Falle eines Ausverkaufs einige der üblichen Schutzmechanismen – etwa ein marginaler Endinvestor, der einspringt, die Händlergemeinschaft oder die Fed – möglicherweise weniger bereit oder in der Lage sind, eine breitere Ausweitung der Spreads einzudämmen."

"Da Händler die erste Verteidigungslinie bei einem Ausverkauf darstellen, sollten Sie deren Netto-Positionierung und das Gesamtvolumen an Ausfällen im Blick behalten. Wenn sich die Händlerpositionen stärker in Richtung neutral oder gar net long bewegen, könnte dies auf engere Bilanzvorgaben hindeuten, und ein anhaltender Anstieg an Ausfällen könnte auf zunehmende Friktionen bei der Vermittlung deuten."

"Beobachten Sie sowohl die Spreads als auch die Renditen am langen Ende. Eine Ausweitung der Kreditspreads könnte auf eine abkühlende Anlegerstimmung hindeuten, während ein Rückgang der Renditen am langen Ende das Bewertungsargument weniger überzeugend erscheinen lässt."