Tencent Music: Großzügige Aktienrückkäufe – Kann damit der Glaube an das "Kleine und Schöne" zurückgekauft werden?

Die Q2-Ergebnisse von Tencent Music sind nicht sonderlich gut. Auf den ersten Blick scheinen sie die Erwartungen zu übertreffen, was jedoch hauptsächlich daran liegt, dass die Ergebnisse von Ximalaya für etwas mehr als einen Monat konsolidiert wurden. Die von Bloomberg erfassten Konsensschätzungen haben diese Änderung nicht vollständig berücksichtigt (die meisten Institute erwarteten die Konsolidierung erst im zweiten Halbjahr, und erst Mitte Juli erhielten einige Institute entsprechende Nachrichten und passten die Prognosen an).

Wenn man Ximalayas Beitrag herausrechnet, ergibt eine grobe Schätzung, dass das tatsächliche Q2-Ergebnis im Vergleich zur Guidance des Managements am Ende von Q1 insgesamt etwa gleich ausfällt und die Kernabos sogar leicht schlechter sind. Das Bild zeigt ein Unternehmen, das unter starkem inneren und äußeren Wettbewerbsdruck um seine Position kämpft.

Der einzige Lichtblick ist die Rendite für die Aktionäre, was nach der starken Kurskorrektur im letzten Quartal als Katalysator für ein Engagement galt. Tatsächlich erwiesen sich die Aktienrückkäufe in Q2 als sehr großzügig – geplant waren ursprünglich 900 Millionen US-Dollar für das ganze Jahr, tatsächlich wurden jedoch schon im Quartal 400 Millionen US-Dollar ausgegeben.

Im Einzelnen:

1. Im Ökosystem der Nutzer ist noch keine Wende in Sicht

Seit diesem Jahr veröffentlicht das Unternehmen keine Nutzerdaten mehr. In Kombination mit den Trenddaten von Questmobile und einer Rückrechnung über die Aboeinnahmen lässt sich für Q1 eine ungefähre Einschätzung ableiten – dies aber nur als Referenz:

Die monatlich aktiven Nutzer (MAU) sind auch im zweiten Quartal weiterhin rückläufig. Besonders deutlich ist der Rückgang bei KuGou Music, dessen Kernnutzer stark mit Qishui Music überlappen. Die vorläufige Konsolidierung von Ximalaya konnte den Erosionsprozess bislang nicht abschwächen – die Plattform muss hier noch stärker fusionieren und innovieren.

2. Wachstum bei Abos dank Long-Form-Audio

Die Abo-Einnahmen stiegen im zweiten Quartal um 8%. Zieht man die 400 Millionen RMB Umsatz von Ximalaya ab und rechnet anteilig mit 65% für Abos, beträgt das Wachstum der ursprünglichen Musikmitgliedschaft nur 2%. Bei einer ARPPU, die im Jahresvergleich um 2% auf 11,5 RMB gesunken ist, ergibt sich ein Nettozuwachs von nur 600.000 Abonnenten – der niedrigste Wert in der Geschichte.

3. Konzerte bleiben weiterhin sehr gefragt

Andere Musikumsätze (Werbung + Offline-Konzerte + digitale Alben etc.) stiegen um 16%, was auf einer hohen Vorjahresbasis moderater ist. Die Werbeeinnahmen dürften stärker vom makroökonomischen Umfeld und Qishui Music beeinflusst worden sein. Der Hauptimpulsgeber bleibt das Geschäft mit Offline-Konzerten – eine Expansion, die Tencent Music durch die Positionierung in der Wertschöpfungskette ermöglicht wurde.

4. Soziale Unterhaltung kommt schwer vom Boden

Einnahmen aus Livestreaming und Karaoke sind im Jahresvergleich um 16% gesunken. Auch nach der Konsolidierungsphase im Livestreaming ist keine wirkliche Bodenbildung erkennbar, vermutlich verstärkt durch Konkurrenzprodukte.

5. Die Profitabilität ist leicht gestiegen

Die Bruttomarge ist im zweiten Quartal leicht gesunken, was vor allem mit den relativ hohen Kosten bei Offline-Konzerten zusammenhängt. Die Übernahme von Ximalaya konnte jedoch insgesamt die Contentkosten etwas optimieren.

Die operative Marge verbesserte sich leicht. Obwohl durch die Konsolidierung von Ximalaya zusätzliche Abschreibungen auf immaterielle Vermögenswerte angefallen sind, verlangsamte sich das Wachstum der Vertriebskosten – einerseits weil im Q1 zur Volumensteigerung viel investiert wurde (+36% yoy), andererseits weil die Content-Integration im Long-Form-Audio auch den Nutzerzuwachs beförderte.

6. Detaillierte Finanzdaten im Überblick

Meinung von Dolphin

Obwohl Ximalaya nur etwas mehr als einen Monat konsolidiert wurde, verdeckt das zumindest teilweise einige Probleme im Musikgeschäft. Umgekehrt kann man sagen: Die Erweiterung der Long-Form-Audio-Inhalte stärkt weiter die Festung von Tencent Music und verzögert die Auswirkungen des Wettbewerbsdrucks.

Insgesamt zeigen die Q2-Ergebnisse die nachhaltigen Effekte des Wettbewerbs. Tencent Music versucht mit zwei Ansätzen gegenzusteuern: Expansion in Offline-Events über die Wertschöpfungskette und Zukäufe zur Integration. Noch gibt es keinen klaren Wendepunkt im Wettbewerb. Bei der Integration von Plattformfunktionen und Inhalten zwischen Tencent Music und Ximalaya ist noch mehr Innovation und Optimierung nötig, um einen Synergieeffekt auf Nutzerebene („1+1 > 2“) zu erreichen.

Dennoch zeigen sich auf der Kostenebene bereits positive Effekte durch die Übernahme. Mit dem weiteren Ausbau der Wertschöpfungskette und Unterstützung durch das Tencent-Ökosystem ist künftig mit weiteren Integrationsgewinnen zu rechnen.

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