Das US-Finanzministerium „ändert seine Meinung“ und löst Marktspekulationen aus: Die USA könnten das Angebot an langfristigen Staatsanleihen reduzieren und die langfristigen Zinssätze senken.

Eine Formulierung des US-Finanzministeriums hat eine seltene Debatte am weltweit größten Anleihemarkt ausgelöst: Wird die Regierung tatsächlich den Umfang der Auktionen für langfristige Staatsanleihen reduzieren?

Am Mittwoch änderte das US-Finanzministerium in seiner vierteljährlichen Refinanzierungserklärung die Beschreibung der Auktionen von zinstragenden Wertpapieren von einer geplanten "möglichen zukünftigen Erhöhung" auf "mögliche zukünftige Veränderungen".

Diese subtile Veränderung löste sofort breite Spekulationen am Markt aus: Angesichts der Tatsache, dass Finanzministerin Yellen die 10-jährige Rendite seit Langem als wichtigen Wirtschaftsindikator betrachtet, könnte die Behörde absichtlich das Angebot von ultralangfristigen Staatsanleihen reduzieren, um die langfristigen Zinssätze zu senken.

Dieses Signal ist für den Markt keineswegs bedeutungslos. Unter dem Druck nachlassender globaler Investorennachfrage, allgemein steigender Renditen, anhaltender fiskalischer Bedenken sowie umfangreicher Unternehmensanleiheemissionen durch Tech-Giganten stehen die langfristigen US-Staatsanleihenrenditen anhaltend unter Druck. Sollte das Finanzministerium handeln, könnte dies von der Angebotsseite Unterstützung für die Marktlage langer Anleihen bieten.

Der Markt für US-Staatsanleihen hat sich seit 2018 mehr als verdoppelt und liegt nun bei über 31 Billionen US-Dollar.

Angesichts eines enormen und anhaltenden Haushaltsdefizits hat das Finanzministerium in den letzten Jahren stark auf kurzfristige Schatzwechsel mit Laufzeiten unter einem Jahr gesetzt, um Finanzierungslücken zu schließen. Der Markt rechnet jedoch allgemein damit, dass das Ministerium früher oder später auch das Volumen der Auktionen von mittel- und langfristigen Schuldverschreibungen erhöhen muss.

Diese Anpassung der Formulierung durchbricht eben jene Erwartungen. Gennadiy Goldberg, US-Rates-Strategiechef bei TD Securities, schrieb nach Veröffentlichung der vierteljährlichen Refinanzierungserklärung in einem Bericht:

"Wir sind der Meinung, dass dieser Schritt darauf hindeutet, dass das zukünftige Angebot am langen Ende möglicherweise gekürzt wird, was die Marktstimmung entlang der Kurve stützen dürfte."

TD Securities erwartet, dass das Finanzministerium im Mai die Auktionsvolumina der 20- und 30-jährigen Staatsanleihen reduziert, während das Angebot bei Schuldverschreibungen mit Laufzeiten von 2 bis 10 Jahren erhöht wird.

Nicht alle Marktteilnehmer teilen diese Einschätzung. Steven Zeng, Rates-Stratege bei der Deutschen Bank, betont, dass angesichts des enormen Finanzierungsbedarfs der Regierung weiterhin sämtliche Laufzeiten auf der Renditekurve abgedeckt werden müssen, sodass eine Reduktion des Auktionsvolumens "nicht sein Basisszenario darstellt".

Seiner Ansicht nach dient die Formulierung mehr dazu, "die negativen Markterwartungen an zukünftige größere Auktionsvolumina bewusst zu dämpfen".

Michael Cloherty, US-Rates-Strategiechef bei CIBC Capital Markets, ist sogar noch deutlicher. Er erklärt offen, angesichts der aktuellen Wachstumsdynamik bei den Kreditaufnahmevolumina "steht die Reduzierung mancher Laufzeiten von Kuponanleihen überhaupt nicht zur Diskussion".

Er merkt zudem an, dass der Wechsel hin zu einer stärkeren kurzfristigen Verschuldung, um langfristige Refinanzierungen zu ersetzen, dazu führen würde, dass die kurzfristigen Renditen steigen müssen, um mehr Käufer zu gewinnen – ein grundlegend fehlerhaftes Konzept.

Die Geschichte zeigt, dass Anpassungen bei den Auktionsvolumina erhebliche Auswirkungen auf die Marktstimmung haben können.

Im Jahr 2023 wuchsen unter Investoren die Sorgen über das stetig steigende Volumen von mittel- und langfristigen Anleiheauktionen der Regierung. Die Rendite 30-jähriger Anleihen stieg im Oktober zwischenzeitlich auf bis zu 5,18 %. Im November überraschte das Finanzministerium mit einer Verengung des Zuwachses bei den ultralangen Laufzeiten und löste damit eine starke Erholung der US-Staatsanleihen aus – die 30-jährige Rendite fiel zum Jahresende auf knapp über 4 %.

Damals kritisierte Yellen diesen Schritt der Biden-Regierung als politisch motiviert – und das kurz vor den Präsidentschaftswahlen 2024.

Guneet Dhingra, US-Rates-Strategiechef der BNP Paribas, sagte im Januar dieses Jahres, dass eine Kürzung der langfristigen Auktionen "einer der wenigen wirksamen Wege zur Senkung der Renditen" sei. Aus seiner aktuellen Sicht besitzt eine Reduzierung "aus logischer und analytischer Perspektive durchaus ihre Berechtigung".

Allerdings warnt Dhingra zugleich, dass eine schrittweise Kommunikation dieser Maßnahme die Wirksamkeit der Politik schwächen könnte. "Durch eine stufenweise Vorbereitung des Markts auf Kürzungen bei Kuponanleihen verlieren sie die 'Schockwirkung', die 2023 erzielt wurden."