JPMorgan hebt die Prognose für die Rendite langfristiger US-Staatsanleihen an, Übersicht der Zinserwartungen der großen Wall-Street-Banken

J.P. Morgan hat seine Prognose für die langfristigen US-Staatsanleiherenditen erhöht und steht damit im Mittelpunkt der Diskussionen an der Wall Street über die weitere Entwicklung der Zinssätze. Mehrere große Institute veröffentlichten Berichte und äußerten ihre Ansichten zur angeschlagenen Glaubwürdigkeit der Federal Reserve, zum Anstieg der Inflationsrisikoprämien sowie zur Entwicklung der Renditekurve – wobei Meinungsverschiedenheiten und Konsens nebeneinander existieren.

In der vergangenen Woche entschied sich die Federal Reserve dafür, die Zinsen unverändert zu lassen. Anschließend äußerte Vorsitzender Walsh sich, was weit verbreitete Zweifel an der Fähigkeit der Federal Reserve zur Inflationsbekämpfung auslöste. J.P. Morgan-Strategen um Jay Barry stellten im Bericht vom 31. Juli fest, die Marktreaktion mit fallenden kurzfristigen Renditen und steigenden langfristigen Renditen "spiegelt die Sorgen des Marktes um die Glaubwürdigkeit der Federal Reserve wider".

Die Ökonomen von J.P. Morgan verschoben daraufhin ihre Prognose für die erste Zinserhöhung der Federal Reserve vom zweiten Halbjahr nächsten Jahres auf Dezember dieses Jahres vor.

Aufgrund eines deutlichen Rückgangs der Ölpreise sank die Rendite zehnjähriger US-Staatsanleihen am Montag um etwa 5 Basispunkte auf rund 4,68 %, doch diese kurzfristige Volatilität ändert nichts am grundsätzlichen Urteil der Institute über den Anstieg der langfristigen Zinssätze. Die meisten Institute sind der Ansicht, dass steigende Inflationserwartungen und eine wachsende Laufzeitprämie langfristige Zinssätze weiterhin unter Druck setzen werden und dass die Tendenz zur weiteren Steilheit der Renditekurve kurzfristig kaum zu stoppen ist.

Die 30-jährige Rendite erreichte am vergangenen Freitag mit 5,28 % ein Allzeithoch seit 2007 und fiel am Montag leicht auf etwa 5,22 % zurück.

J.P. Morgan hebt die Jahresendprognose für die Rendite zehnjähriger US-Staatsanleihen von 4,70 % auf 4,85 % an, die Prognose für die 30-jährige Laufzeit steigt von 5,20 % auf 5,40 %. Der Bericht erklärt:

"Diese Anpassungen resultieren hauptsächlich aus unserer positiven Einschätzung der Inflations-Breakeven-Raten sowie der Erwartung, dass auch die Laufzeitprämie steigen könnte."

Mit dieser Beurteilung empfiehlt J.P. Morgan Investoren, auf weitere Ausweitung des Unterschieds zwischen der Zwei- und der Zehnjahresrendite zu spekulieren, um Chancen durch die fortschreitende Steilheit der Renditekurve zu nutzen.

Barclays-Strategen um Anshul Pradhan äußerten sich im Bericht vom 30. Juli ebenfalls dahingehend, dass langfristige Zinssätze weiterhin Aufwärtspotenzial bieten, und begründen dies wie folgt:

Eine robuste Wirtschaft führt zu einer Erhöhung des geschätzten neutralen Zinssatzes auf einen Bereich zwischen 1,5 % und 2 % in einigen Modellen. Der Spielraum für eine höhere Inflationsrisikoprämie im Markt schwächt die positive Reaktion von Investoren auf die Bekräftigung des Preisstabilitätsversprechens der Federal Reserve.

Barclays betont außerdem, dass die aktuelle 2s30s-Kurve noch deutlich unter dem langfristigen Durchschnitt von 150 Basispunkten liegt und Raum für weitere Steilheit besteht.

Die Bank empfiehlt weiterhin, auf die fünfjährige Forward-Rate zu setzen, und stellt klar: "Außer Vorsitzender Walsh verspricht, einen Zinserhöhungszyklus zu starten – was seiner bisherigen Haltung widersprechen würde, keinerlei vorausschauende Leitlinien zu bieten – müssen sich die langfristigen Renditen in einem sich ständig wandelnden ökonomischen Umfeld selbst orientieren."

Goldman Sachs-Strategen um George Cole und William Marshall erklärten im Bericht vom 31. Juli, dass sie dazu tendieren, die Erwartung höherer Risikoprämien in der Renditekurve mittels Cross-Market-Trades auszudrücken, jedoch hinsichtlich der Nachhaltigkeit des "bear steil" Trends vorsichtig sind. Der Bericht erläutert:

"Wir sehen den generellen Bear-Steil-Trend eher als taktisches Risiko denn als strukturelles Risiko. Es ist sinnvoller, den Anstieg der Rendite durch eine Positionierung im mittleren Bereich der Kurve abzusichern."

Morgan Stanley-Strategen um Matthew Hornbach und Martin Tobias empfehlen im Bericht vom selben Tag weiterhin den Steilerwerden-Trade zwischen sieben- und dreißigjährigen US-Anleihen, raten aber zur Absicherung mittels Kauf von SFRU6 95.9375/95.875-Put-Optionsspreiz, um Risiken während der Veröffentlichung der nächsten beiden Arbeitsmarktberichte und der CPI-Daten im Kontext erhöhter Zinserwartungen für den September zu decken.

Der Bericht weist darauf hin, dass wenn der CPI im August am 11. September über den Erwartungen liegt, "der Markt möglicherweise vor dem September-Treffen mehr als einmal eine Zinserhöhung um 25 Basispunkte einpreisen könnte".

Bank of America: Empfiehlt das 2s10s-Flachheitstrade – Wette auf Glaubwürdigkeits-Reparatur der FED

Bank of America-Stratege Mark Cabana betont, wenn die Federal Reserve dem Markt nicht klar vermittelt, wie das Ziel von 2% Inflation erreicht werden soll, wird der Ausverkauf von US-Staatsanleihen wieder einsetzen.

Er betont, dass der Ausverkauf langer Anleihen am Mittwoch, der die Renditen auf ein fast 20-Jahreshoch trieb, eine "klassische Inflations-Glaubwürdigkeitskrise" war. An diesem Tag konnte FED-Chef Walsh bei der Pressekonferenz den Investoren nicht erklären, wie die Federal Reserve Preissteigerungen eindämmen will.

"Es ist gut, entschlossen das Ziel von 2 % Inflation erreichen zu wollen, aber wenn du uns nicht sagst, wie das gehen soll, glauben wir dir nicht", sagte Cabana im Interview, "und du kannst Anleihen nicht täuschen – sie durchschauen dich."

Die Bank empfiehlt neu, auf den FOMC Overnight Index Swap (OIS) für Januar 2027 zu setzen, um auf eine möglicherweise härtere Inflationsbekämpfung der Federal Reserve zu reagieren. Außerdem wird weiterhin Positionierung in zweijährigen Zinssätzen sowie das 2s10s-Flachheitstrade empfohlen.

Bank of America merkt darüber hinaus an, dass im Fall anhaltender Belastung der langfristigen Anleiherenditen die Federal Reserve ihre Glaubwürdigkeit via Reden von hochrangigen Vertretern oder Medienartikel wiederherstellen könnte.

Scotiabank-Strategen Boris Sender und Rachel Zheng vertraten im Bericht vom 31. Juli eine abweichende Meinung und glauben, der Markt unterschätzt derzeit die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung durch die Federal Reserve beim FOMC-Treffen im Oktober.

Die Bank empfiehlt, den Oktober-FOMC zu bezahlen und gleichzeitig im September und Dezember zu empfangen, um von dieser Preisabweichung zu profitieren.

Außerdem bevorzugt Scotiabank eine Long-Position im Mittelteil des 2s5s10s-Butterfly-Trades, um von mehreren Faktoren wie möglich schwächer werdenden Arbeitsmarktdaten, gleichbleibenden Emissionsrichtlinien des US-Finanzministeriums und zusätzlichen Policy-Signalen hochrangiger FED-Vertreter zu profitieren.