مكالمة نتائج الربع الثالث لشركة CoreWeave (CRWV.US): الرئيس التنفيذي يرد على المخاوف بشأن الديون المرتفعة قائلاً "لن نلجأ إلى سوق الديون غير المضمونة"، و75% من الإنفاق الرأسمالي الملتزم مرتبط بعملاء بدرجة استثمارية

أفادت تطبيق "智通财经APP" بأن مزود خدمات الحوسبة السحابية للذكاء الاصطناعي CoreWeave (CRWV.US) أعلن عن نتائجه المالية للربع الثالث من عام 2026 (حتى 30 سبتمبر) بعد إغلاق التداول بتوقيت الساحل الشرقي الأمريكي يوم 10 نوفمبر، وأعقب ذلك مؤتمر هاتفي لشرح النتائج. في ظل نمو الإيرادات السنوي بنسبة 168% وتراكم طلبات بقيمة تقارب 132.5 مليار دولار، خصصت الإدارة وقتًا طويلاً للرد على المخاوف الأساسية في السوق بشأن ديون الشركة العالية وتكاليف التمويل. وصف الرئيس التنفيذي ورئيس مجلس الإدارة، Michael Intrator، هذا الربع بأنه "ربع انفصالي"، مؤكدًا على تبني الشركة لنموذج "الإنفاق الرأسمالي الموجه بالنجاح"، وأن أكثر من 75% من الإنفاق الرأسمالي الملتزم مرتبط بعملاء استثماريين من الفئة الأولى والشركات، وأوضح صراحةً أن الشركة "لن تلجأ إلى سوق الديون غير المضمونة" في ظل مستويات العائد الحالية. كما قدم تقييمًا حاسمًا: بحلول عام 2027، ستكون القدرة الحاسوبية "قد انتهت أساسًا من البيع"، أما البنية التحتية التي ستُطرح في 2028 فقد تم حجزها بالفعل.

بلغت إيرادات الربع 3.661 مليار دولار، بزيادة سنوية 168% وزيادة ربع سنوية تفوق مليار دولار، متجاوزة الإجماع السوقي البالغ حوالي 3.54 إلى 3.56 مليار دولار. وبلغ الربح التشغيلي المعدل 379 مليون دولار (هامش ربح 10%)، وهو أعلى بكثير من التوجيه السابق للشركة بين 200 و260 مليون دولار؛ كما بلغ EBITDA المعدل 2.256 مليار دولار (هامش ربح 62%). وفقًا لمعايير GAAP، توسعت خسارة الشركة الصافية من 110 مليون دولار في نفس الفترة العام الماضي إلى 709 مليون دولار، وخسارة السهم 1.27 دولار، لكن ذلك أفضل من التوقعات السوقية بخسارة 1.46 دولار للسهم. ورفعت الشركة توجيه الإيرادات السنوية إلى 13 إلى 13.3 مليار دولار، وتوجيه الربح التشغيلي المعدل إلى 1.275 إلى 1.375 مليار دولار. بعد الإعلان عن النتائج، ارتفع سهم CRWV بنسبة 8% بعد التداول، بعد أن أغلق اليوم بخسارة 0.51% عند 48.73 دولار.

التركيز والرد: تساؤلات التمويل عالي الديون مقابل الطلب القوي

أبرز نقطة مثار اهتمام في هذه الجلسة هي التباين بين نمو الإيرادات القوي وبين بقاء الخسائر الصافية مرتفعة نتيجة تكاليف التمويل العالية — حيث قفز صافي مصروف الفائدة خلال الربع سنويًا نحو الضعف ليصل إلى 846 مليون دولار، متجاوزًا الربح التشغيلي المعدل البالغ 379 مليون دولار، كما أوردت وكالة رويترز أن عائد السندات للشركة وصل لـ 15.2%. رداً على هذه المخاوف، قدم Intrator إجابة ممنهجة: فقد بلغ متوسط تكلفة الدين الموزون انخفاضًا سنويًا بمقدار 250 نقطة أساس إلى 7.9%؛ 70% من العمليات هذا العام تم تحصيل دفعة مقدمة من العملاء بشأنها؛ وخلال الأشهر الثلاثة المقبلة ستُحصل دفعات وودائع مقدمة بقيمة تقارب 9 مليارات دولار؛ كما قامت الشركة بتسديد أكثر من 4 مليارات دولار من الديون من خلال تأجيل استخراج قروض دورية، وأكد أن الشركة "لن تلجأ لسوق الديون غير المضمونة في الظروف الحالية". وشدد على أنه عند انتهاء العقود، تكون الديون قد تم سدادها بالكامل، والبنية التحتية تبقى "مملوكة بالكامل لـ CoreWeave وبدون ديون".

التقييم للأداء في الربع الثالث: هامش الربح دخل المنطقة الثنائية قبل ربع واحد من الخطة

وصف Intrator هذا الربع بـ "الربع الانفصالي"، مشيرًا إلى النمو السريع في الإيرادات، ارتفاع هامش الربح أسرع من الخطة، ووجود طلب قوي جداً من العملاء. ارتفع هامش الربح التشغيلي المعدل من حوالي 1% في الربع الأول و5% في الثاني إلى أكثر من 10% في هذا الربع، ليدخل المنطقة الثنائية مبكرًا بربع عن المتوقع. أوضحت الإدارة أن التحسن في نتائج الربع الثالث والتوجيهات المرفوعة للربع الرابع تعود لثلاثة عوامل: تحويل عقود الطاقة الموقعة بسرعة إلى طاقة نشطة وقدرة توليد للإيرادات، قوة البيئة السعرية والطلب، والتوسع المستمر في اعتماد المنصة عبر الصناعات.

الطلب والتراكم: تراكم إيرادات 132.5 مليار دولار، 2027 شبه منتهي البيع

حتى نهاية سبتمبر، بلغ تراكم طلبات إيرادات الشركة حوالي 132.5 مليار دولار، بزيادة من حوالي 104.2 مليار دولار في نهاية يونيو. وأوضح Intrator أن نمو الطلب الحاسوبي يفوق قدرة البنية التحتية على التوصيل، وأن الشركة في 2027 "شبه منتهية من بيع قدرة الحوسبة"، أما بنية 2028 فقد تم بيعها أيضاً؛ وبحلول نهاية 2027، الطلب المؤهل يفوق القدرة المتاحة بعشر مرات. تجاوزت قدرة الطاقة النشطة 1.7 جيجاوات، وقد تضاعفت منذ بداية العام، ومن المتوقع أن تتخطى 1.85 جيجاوات بنهاية العام.

التمويل وتوزيع رأس المال: إنفاق رأسمالي موجه بالنجاح ورفض إصدار الديون غير المضمونة

ذكر Intrator أن الشركة تستخدم نموذج "الإنفاق الرأسمالي الموجه بالنجاح"، بما يسمح بتعديل وتيرة الاستثمار بحسب الطلب التنظيمي، الأثر الرأسمالي وسوق رأس المال، وغالبية رأس المال لا يتم الالتزام به إلا بعد تثبيت العقود والبنية التحتية. حتى 2027، فإن أكثر من 75% من الإنفاق الرأسمالي الملتزم مرتبط بعملاء استثماريين من المستوى الأول والشركات، والباقي مرتبط بأبرز مختبرات الذكاء الاصطناعي والشركات المحلية في الذكاء الاصطناعي. ويتوقع أن يتضاعف EBITDA بعد خصم الفائدة (دون احتساب إيرادات الدفعات المقدمة) في 2027، وبذلك تقوى قدرة التمويل الداخلي. ومن المتوقع أن تنخفض الخسائر الصافية المعدلة بشكل كبير في 2027، والتحول إلى أرباح صافية معدلة في النصف الأول من 2028.

التسعير والتجديد: تجديد عقود GPU القديمة بعلاوة 30%—50%

أفصح Intrator أن تسعير Ampere وHopper (وهي GPU قديمة) قد ارتفع في هذا الربع 30%—50% على أساس ربع سنوي وأعلى من السعر الأصلي للعقود، وتم توقيع التزام متعدد السنوات يمتد لما بعد عمر الاستهلاك. بحلول 2027 ستنتهي صلاحية أكثر من 130,000 GPU، وتتيح التجديد بالأسعار الحالية زيادة في الدخل السنوي القريب من 4 مليارات دولار؛ وفي 2028 ستنتهي نحو 170,000 GPU إضافية، بإجمالي زيادة سنوية تقترب من 10 مليارات دولار، وكل ذلك "دون إنفاق رأسمالي إضافي". أضاف CFO Nitin Agrawal أن هذه الزيادة غير داخلة في تراكم الإيرادات الحالي وتعد فرصة متاحة بعد التجديد.

تنويع العملاء وForge: 10% من Fortune 500 ضمن العملاء

أكدت الإدارة على تنويع تركيز العملاء. فأكثر من 10% من شركات Fortune 500 هم عملاء للشركة، و10% من تراكم الطلبيات يعود للخدمات المالية؛ تجاوز نصف العملاء الجدد لهذا العام قطاع الذكاء الاصطناعي والتكنولوجيا. وأشار Intrator إلى أنه في سبتمبر تم إطلاق CoreWeave Forge التي تدمج قدرات تطوير الذكاء الاصطناعي في نظام واحد؛ أكثر من 70% من العملاء السحابيين الجدد في الربع الثالث صاروا أيضًا عملاء Forge، ما جعلها المدخل الرئيسي للوصول لعملاء الشركات.

التوجيه السنوي: رفع الإيرادات إلى 13—13.3 مليار دولار

رفعت الشركة توقعاتها السنوية، مقدرة إيرادات 2026 بين 13–13.3 مليار دولار (كان الحد الأعلى السابق 13.2 مليار دولار)، والربح التشغيلي المعدل بين 1.275–1.375 مليار دولار، ومعدل الإيرادات السنوية بنهاية العام 20–21 مليار دولار، مع إنفاق رأسمالي سنوي بين 37–39 مليار دولار (الحد الأدنى تم رفعه).

نص وقائع الاجتماع الكامل

توقيت الاجتماع: 10 نوفمبر 2026 الساعة 5:00 مساءً بتوقيت الساحل الشرقي (بعد إغلاق التداول)

المتحدثون باسم الشركة:

Michael Intrator — رئيس مجلس الإدارة والرئيس التنفيذي

Nitin Agrawal — المدير المالي

المحللون المشاركون: Gabriela Borges (قسم أبحاث Goldman Sachs)، Brad Zelnick (قسم أبحاث Deutsche Bank)، Samik Chatterjee (قسم أبحاث JPMorgan)، Karl Keirstead (قسم أبحاث UBS)، Ben Reitzes (Melius Research)، Amit Daryanani (Evercore ISI).

المُحاور: مساء الخير، نرحب بكم في مؤتمر نتائج Q3 لعام 2026 لشركة CoreWeave. بعد انتهاء البيان الرسمي، سننتقل لجلسة الأسئلة والأجوبة.

Michael Intrator (الرئيس التنفيذي): مساء الخير للجميع، أشكركم على المشاركة. قدمت CoreWeave نتائج قوية جدًا في الربع الثالث: نمو إيرادات عالي، تسارع غير متوقع في هامش الربح، استمرار الطلب القوي من العملاء، والجولة الجديدة من العقود هي الأعلى ربحية في تاريخنا. البنية التحتية السحابية التي أنشأناها مبكرًا تتجدد بعلاوة وتخلق تدفقات نقدية تفوق تقديراتنا عند الاستثمار الأول.

تمول الشركة التوسعة عبر قروض مضمونة، دفعات مقدمة من العملاء، وتدفقات نقدية تشغيلية. تكامل هذه العوامل يمنحنا مرونة عالية لمواجهة بيئة السوق الحالية. هنا بعض البيانات المحددة: بلغت الإيرادات 3.7 مليار دولار، بزيادة سنوية 168% وتجاوز الحد الأعلى للتوجيه؛ الإيراد ربع السنوي نمى بأكثر من مليار دولار. الربح التشغيلي المعدل بلغ 379 مليون دولار، وهو أعلى بكثير من توجيه 200–260 مليون دولار، وهامش الربح دخل مستوى ثنائي الرقم قبل ربع من المتوقع. بلغت قيمة عقود التنفيذ نحو 133 مليار دولار؛ وتجاوزت القدرة التشغيلية 1.7 جيجاوات — تضاعفت قدرتنا منذ بداية السنة.

ذكرنا في الربع الماضي أن مع توسع البنية التحتية وتوازن النشاط بين العقود قصيرة وطويلة الأجل سيظهر التأثير التشغيلي. نتائج هذا الربع والتوجيهات التي قدمناها تؤكد ذلك. ما زلنا نؤمن أن الذكاء الاصطناعي سيتغلغل في جميع القطاعات، ومن يصنع المستقبل يحتاج بنية تحتية سحابية جديدة كليًا. هذه الثقة تتحقق فعليًا كل ربع. يستخدم العملاء منصتنا لقوة الذكاء الاصطناعي لدفع الأبحاث الحيوية، ودعم التشخيص السريري، وتطوير أنظمة القيادة الذاتية، وتمكين التعلم المخصص. منصتنا السحابية للذكاء الاصطناعي تساعدهم في تحويل الأفكار إلى تطبيقات عملية.

لتحويل هذه الأفكار إلى واقع، هناك حاجة لهيكل حوسبة مستقر وذو كفاءة من حيث التكلفة لتطوير ونشر نماذج الذكاء الاصطناعي. مهمتنا الأساسية هي بناء هذا الهيكل وخلق عائد جيد لرأس المال. ونظرًا لتقلبات السوق المالية مؤخرًا، أود أن أوضح منطق نموذج أعمالنا: القيمة التي نصنعها للعملاء تمهد لعلاقة شراكة طويلة؛ وهذه الشراكات هي أساس تمويلنا؛ والاستثمار المدروس يسمح لنا بتوسعة المنصة باستمرار وتعظيم قيمة المساهمين. جميع القرارات تلتزم بمبدإ البحث عن أفضل عائد اقتصادي، سواء في التمويل، التسعير أو إيقاع التوسعة.

بناء منصة سحابية للذكاء الاصطناعي على نطاق واسع يتطلب رؤوس أموال ضخمة وقدرة تنفيذ قوية. ومنذ التأسيس، تمحور نموذج أعمال CoreWeave واستراتيجية تمويلها حول العقود طويلة الأجل مع العملاء، مع تخصيص رأس المال لدعم هذه العقود. وهذا يتيح لنا تقييم كل تدفق نقدي جديد وتحديد أفضل قناة تمويل بما يحقق أعلى عائد. حتى نهاية الربع الثالث، كان متوسط تكلفة الدين للشركة 7.9%، بانخفاض 250 نقطة أساس سنويًا.

في المستقبل، وبالعائد الحالي، لن نتبع التمويل بالدين غير المضمون ولا نحتاج لذلك. كما هو نهجنا دائمًا، يتم تمويل الجزء الأكبر من تكاليف الطلبات المستقبلية من خلال قروض دورية مرتبطة بالعقود مع العملاء المحددين. بحلول 2027، سيرتبط أكثر من 75% من النفقات الرأسمالية الملتزم بها بشركات ومستثمرين من الفئة الأولى، والباقي مع أفضل مختبرات الذكاء الاصطناعي محليًا ودوليًا. تسعير هذه القروض مرتبط مباشرة بعقد العميل وقدرتنا المثبتة على التسليم، بنسبة تغطية تتراوح بين 70% و100%. منذ الطرح الأولي للأسهم، كانت معدلات هذه القروض أعلى من SOFR بـ 225–550 نقطة أساس؛ العملاء الممتازون ينالون الحدود الدنيا، أما مختبرات الذكاء الاصطناعي تقارب الحدود العليا.

باستخدام الأسعار الحالية، الكلفة الفعلية في الحد الأعلى أقل من 10%. وتتطابق وتيرة سحب هذه القروض مع دورة المشتريات والتسليم؛ وتغطي التدفقات النقدية من العقود الفوائد وسداد أصل القرض وتحقق نقدًا إضافيًا لـ CoreWeave. وبهذا التخطيط، سددنا أكثر من 4 مليارات دولار من الديون، بما فيها أعلى القروض تكلفة من الدفعات المؤجلة، وتم سداد نصفها تقريبًا.

بالنسبة للتمويل المرتبط بالعقود طويلة الأجل، عند انتهاء العقد يكون الدين مدفوع بالكامل وتصبح البنية التحتية ملكًا صافياً لـ CoreWeave. هذه القدرة غير المثقلة بالديون تعتبر مصدرًا نقديًا هامًا. كل عام تُستحق مجموعة من العقود القديمة، وتستمر بتحقيق الإيرادات دون استثمار إضافي. ومع توسع الحجم، سيستمر معدل كثافة رأس المال لدينا في الانخفاض. والدفعات المقدمة مصدر تمويل آخر مهم، نتبع في تسعيرها نهج السوق، موزنين بين التخفيض النقدي وتكلفة التمويل.

سبق واستخدمنا سوق الديون غير المضمونة للتمويل؛ أما في الظروف الحالية فالدفعات المقدمة أكثر جذبًا. هذا العام، 70% من المعاملات مع العملاء تتضمن دفعات مقدمة، وقد تغطي قيمتها إجمالي العقد بالكامل. في الثلاثة أشهر القادمة، سنحصل دفعات مقدمة وودائع بقيمة إجمالية نحو 9 مليارات دولار من عقود عملاء تم التوقيع عليها، من بينها أكثر من 3 مليارات دولار من تجديد البنية التحتية السحابية القائمة بهامش تسعير مرتفع مقارنة بالعقود الأصلية.

علاوة على ذلك، نتوقع أن يتضاعف EBITDA بعد خصم الفائدة (بدون إيرادات الدفعات المقدمة) في 2027، مما يعزز قدرة الشركة على تغطية امتيازات رأس المال داخليًا. ويمكن أن يدعم تمويل البائع الأصلي (OEM) نشر قدرة إضافية، خصوصًا للحاجات القصيرة الأمد. وعموماً، نتوقع أن الموارد المالية المذكورة ستغطي معظم متطلبات رأس المال لعام 2027، مع حاجة ضئيلة لتمويل إضافي على مستوى الشركة الأم.

دقة التحكم في الإنفاق الرأسمالي لا تقل أهمية عن كفاءة إدارة رأس المال. باستثناء الاستثمارات المرتبطة بالعقود المؤمنة، فإن نموذج "الإنفاق الرأسمالي الموجه بالنجاح" يسمح بتعديل وتيرة التوسعة بما يتناسب مع طلب العملاء، وقيود سلاسل الإمداد (بما في ذلك المتطلبات التنظيمية وتوجهات السوق المالية)، وهو آلية فعالة للتحوط من المخاطر. معظم الاستثمارات الرأسمالية تبدأ بعد توقيع العقود وتجهيز البيئة التحتية فقط. سيتطرق Nitin لمزيد من التفاصيل لاحقًا.

أربط هنا نموذج التمويل بمنطق الربحية في الأداء. مع إدخال مزيد من السعة في الخدمة، تستمر الإيرادات بالنمو بالاعتماد على استثمارات رأسمالية قائمة، وتتناقص نسبة الإضافات الجديدة في النشاط الكلي — وهذا هو ما تحدثنا عنه سابقاً كتأثير تشغيلي. بلغ هامش الربح التشغيلي المعدل حوالي 1% في الربع الأول، ثم 5% في الثاني، وتخطى 10% في الثالث. يتحسن ربح مشاريع الأعمال الجديدة بوتيرة مستمرة.

قمنا في يوليو بزيادة الأسعار الموحدة بمعدل 25% لكل مواصفة قوة حوسبة، ثم عاودنا الرفع 10% لاحقاً خلال الربع الثالث. واستمرت الأسعار في الارتفاع في الربع الرابع، لينسجم معدل الزيادة بالكامل مع ارتفاع التكاليف. وخصصنا قدراً أكبر من السعة للعقود القصيرة المغرية من ناحية التسعير. الأسعار السنوية للعقود القصيرة تصل إلى 40 مليون دولار لكل ميغاوات؛ بينما في العقود طويلة الأجل (4–5 سنوات) يكون التسعير في نطاق 20–25 مليون دولار لكل ميغاوات.

توفر العقود الطويلة رؤية واضحة للتوسعة؛ أما العقود القصيرة فتقللنا الاستفادة من نافذة الأسعار العالية. كل صفقة نقيّمها بعناية، محسوباً حساب الإيرادات، التكاليف التشغيلية، وتكلفة التمويل. الطلب القوي يوفر لنا مرونة في صنع القيمة المستدامة. أيضًا لا تزال مجموعات القوة الحاسوبية القديمة تحظى بطلب قوي جداً: فارتفعت أسعار Ampere وHopper بنسبة 30%–50% على أساس ربع سنوي، متجاوزة التسعير الأصلي. تختلف التفضيلات بين الحمل وقدرة الحوسبة، الكفاءة، والتكلفة، ولا تزال القوة القديمة ذات عائد جيد إذا ارتبطت بمنصة سحابية مستقرة وكبيرة. نحن نوقع صفقات تجديد متعددة السنوات تتجاوز حتى فترة الاستخدام الأصلية للـ GPU، حيث يبقى السعر وتكلفة التشغيل مستقرين بينما ينخفض الاستهلاك التدريجي للقيمة، مما يزيد هامش الربح تدريجيًا.

بحلول 2027 سينتهي أكثر من 130,000 عقد GPU، وفي 2028 نحو 170,000 آخرين. هناك طلب كبير قائم على هذه السعة. وفقاً للأسعار الحالية، سيؤدي تجديد العقود في 2027 إلى زيادة سنوية تقارب 4 مليارات دولار دون استثمار رأسمالي إضافي؛ ومع قوة الحوسبة التي تنتهي صلاحيتها في 2028 يرتفع الدخل السنوي إلى قرابة 10 مليارات دولار. كما أنه مع تباطؤ بناء مراكز البيانات على مستوى الصناعة، يصبح العرض القديم أكثر ندرة وتطول دورة أسعار GPU المرتفعة.

في هذا السيناريو، تصبح أسبقية الانتشار ذات أهمية بالغة: القوة المخزنة لدينا ستُنهي تسديد الديون والعقود بسرعة أكبر من معظم المنافسين في السوق. أياً كان اتجاه السوق، نحن في وضع متميز: إذا زادت وتيرة التوسعة سننمو معها؛ وإذا تأخر وصول العرض، يرتفع سعر قوة الحوسبة الخالية من الديون لدينا أكثر. لكن خطط أعمالنا ليست مبنية على هذا التصور؛ بل على التأمين المسبق للعقود والإنفاق الرأسمالي الموجه بالنجاح والعقود الجديدة.

كما ذكرت في الربع الماضي، فإن التدريب، الاستدلال، التقييم، والتكرار يشكل حلقة تطوير ذكاء اصطناعي شاملة: التطبيقات تقدم تغذية راجعة عن الأداء، والمطورون يعدلون النماذج ويرفعون النسخ المحسنة. هذا يحتاج إلى برامج احترافية لكل تجربة وبنية تحتية سحابية فائقة الاستقرار للذكاء الاصطناعي طول دورة حياة التطبيق.

هذه هي قوة CoreWeave الأساسية. نبني منصة موحدة بحيث تتكامل مئات الألوف من وحدات GPU لتكوين سحابة متكاملة عالية الأداء تجمع بين الشبكة، التبريد، الإدارة والرصد. هذا كذلك سبب تسليم العملاء أحمالهم الحرجة لنا. أطلقنا في سبتمبر CoreWeave Forge؛ الذي يجمع جميع أدوات تطوير الذكاء الاصطناعي في بيئة واحدة. قدمنا هذه الخدمات المطورة بالشراكة مع مختبرات الذكاء الاصطناعي الرائدة لعملاء الشركات حتى يبنوا الذكاء الاصطناعي بناءً على بياناتهم وخبراتهم. أكثر من 70% من العملاء الجدد في السحابة في الربع الثالث هم بالفعل عملاء Forge. Wave كانت من أوائل مستخدمي أدواتنا، وتدرب حاليا نماذج القيادة الذاتية على سحابة CoreWeave.

تستخدم Chan Zuckerberg Initiative قدراتنا الحاسوبية لإجراء أبحاث في علم الأحياء الحوسبي؛ أما Hippocratic AI تدرب النماذج الذكية لتقديم استشارات طبية ومساعدة المرضى وغيرهم في الوصول للمعلومات والدعم والرعاية الصحية.

في الهندسة، نتعاون مع Nissan، وفريق Aston Martin F1 وغيرهم لتسريع الاختبارات وخفض كمية البيانات المطلوبة لدقة الهدف. الرؤية البعيدة للذكاء الاصطناعي الفيزيائي تمنح المهندسين أدوات للتطوير الفعال وتحويل القدرات بسرعة للواقع. وتستخدم MasterClass Forge لتقييم جودة الحوارات الذكية وتحسين تجربة الدورات على سحابتنا.

الهدف النهائي هو تقديم التعلم الشخصي حسب الحاجة — هؤلاء العملاء يقودون الابتكار في مجالات العلم، الطب، الهندسة والتعليم ويدمجون استكشاف البشر بالذكاء الاصطناعي. CoreWeave تدعمهم بمنصة بحث وتطوير سريعة وكبيرة، وهذا ما يجعل منصتنا السحابية وقدرتنا الحاسوبية متساويين في الأهمية: مدى تحويل فكرة مبتكرة إلى تطبيق مفيد يتوقف كثيرًا على قدرة المطورين على اختبار الفرضيات بكلفة منخفضة ونشر الخدمات المستقرة. أكثر من نصف عملاء هذا العام الجدد من خارج قطاع الذكاء الاصطناعي والتكنولوجيا؛ و10% من شركات Fortune 500 هم الآن عملاء CoreWeave. وعدد العملاء ذوي الالتزام النقدي بأكثر من 100 مليون دولار نما بأكثر من 2.5 مرة.

استكشاف العملاء الدائم للفرص الجديدة مع الذكاء الاصطناعي يثري قاعدة الأعمال ويزيد التصاق العملاء. بحلول نهاية 2027، الطلب المؤهل سيكون عشرة أضعاف السعة الحالية؛ أما طلبات 2028 فتتجاوز بكثير العرض المقرر. قبل أن نطلق الخدمات، تجاوزت قدرة التشغيل 1.7 جيجاوات ومتوقع أن نبلغ 1.85 جيجاوات بحلول نهاية العام.

جميع مواقع الإنشاءات المصرح لها تسير بخطى ثابتة، ولا نرى مخاطر أساسية على هدف التسليم لعام 2027. هذه السنة كانت التوسعة الدولية محورًا استراتيجيًا، إذ تجاوز حجم الطاقة الحاسوبية خارج أمريكا 1.3 جيجاوات من أصل 4.6 جيجاوات تم الاتفاق عليها، بانتشار في كندا، أوروبا، آسيا – في المناطق التي طلبها العملاء. دخلنا أسواق إندونيسيا والهند، ووسعنا وجودنا في الدنمارك وإسبانيا. تربط شبكة CoreWeave العالمية مصادر الحوسبة بأداء موحد وروابط برمجية مستقرة في كل مكان.

هدفنا الأساسي هو تنفيذ سعة الحوسبة المتعاقد عليها وتحقيق عائد مجز مع كل عملية نشر. وقبل أن أعطي الكلمة لـ Nitin أود التشديد: هدف CoreWeave هو خلق شركة مستدامة طويلة الأمد. بلغنا النمو المستدام القابل للربح. ستظل استراتيجية التمويل مربوطة بالعقود وتستند على عوائد ثابتة وتمويل متنوع القنوات، مما يمنحنا قدرة على تعديل سرعة التوسع وفق طلب العملاء والمحيط التنظيمي والأسواق المالية.

وتيرة تسليمنا الحاسوبي أسرع من الخطة وقيمة السعة في ارتفاع مستمر. بينما تتجدد عقود القوة القديمة بعلاوة، نحن نواصل تعزيز ثقة المجتمع والعملاء في مواقع مشروعاتنا. منصتنا توفر السعر والأداء والموثوقية وتدعم العملاء بالمطلوب من برامج وأدوات تطوير لتنفيذ استراتيجيات الذكاء الاصطناعي. الشركة دخلت منحنى التحول المستدام والنمو الربحي.

الأساسيات تزداد متانة، وواثقون بقدرتنا على خدمة العملاء والمساهمين والمجتمع على المدى الطويل. والآن الكلمة لـ Nitin.

جلسة الأسئلة والأجوبة

المُحاور: نبدأ الآن جلسة الأسئلة والأجوبة، كل مُشارك سؤال رئيسي وسؤال متابع واحد. السؤال الأول من Gabriela Borges من Goldman Sachs.

Gabriela، خطك مفتوح، تفضلي.

Gabriela Borges (محللة Goldman Sachs): مساء الخير Mike، شكرًا للتفاصيل. سؤالي هو عن الصورة الكلية للقطاع: بيانات العرض والطلب التي قدمتها رائعة، لكن المستثمرين قلقون من وفرة قادمة في العرض في عام أو اثنين مقبلين، بينما من الصعب التنبؤ بوتيرة نمو الطلب. الجدل في السوق: هل سيتوازن العرض والطلب العام المقبل أم بعد خمس سنوات؟

سؤالي: إذا تعادل العرض والطلب أو زاد العرض، فما تأثير ذلك على نموذج أعمال CoreWeave؟ شكرًا لك.

Michael Intrator (الرئيس التنفيذي): شكرًا لسؤالك ولمشاركة الجميع. نتائج هذا الربع رائعة ونحن سعداء بمشاركتها. لنقطة سؤالك: الرأي الشائع منذ سنوات أن البنية التحتية البرمجية للحوسبة تتوسع أسرع من الطلب، لكن نلاحظ، كما يرى الآخرون، أن الطلب ينمو أسرع من قدرة البنية التحتية على التوصيل. وهذا يعكس توجه هوامش الربح للعقود الجديدة.

صحيح أن عرض القدرة الحاسوبية سيزداد، لكن سرعة انتشار الذكاء الاصطناعي أعلى من زيادة قدرة الحوسبة وتدريب النماذج. في 2027 لدينا القدرة الحاسوبية "منتهية البيع" والطلب قوي للغاية.

وحتى 2028، الطلب مستمر. لا يعني أن قدرة 2028 انتهت بالكامل، لكن المتاح في السوق تم حجزه بالكامل، ويوجد طلب معلق ينتظر توفر السعة الحاسوبية.

Gabriela Borges (محللة Goldman Sachs): فهمت. سؤال متابع: أنت مهتم بالتسعير الجديد — عقود بمعدل 20–25 مليون دولار للميغاوات. كيف تديرون مخاطر تقييد الأسعار للإيرادات مقارنة بتقلب الكلفة أثناء فترة البناء حتى تشغيل السعة الفعلية؟ كيف تتعاملون مع فرق التوقيت بين توقيع العقد وتفعيل السعة، مع تقلب التكاليف؟ شكرًا لردك.

المُحاور: السؤال التالي من Brad Zelnick من Deutsche Bank، خطك مفتوح تفضل.

Brad Zelnick (محلل Deutsche Bank): شكرًا للمعلومات الشاملة. هل قلق سوق الائتمان في القطاع مؤخرًا سيغيّر استراتيجيتكم تجاه عقود السعة الجديدة بعد 2027، من حيث دورة التسليم، نوع العملاء، مدّة العقود، أو تزامن التمويل؟

Michael Intrator (الرئيس التنفيذي): شكرًا للسؤال. لنوضح، لم نطرح سعة 2028 بعد على نطاق واسع؛ ننتظر وضوح عوامل الطاقة والتخطيط الحاسوبي. لدينا خيارات متعددة لضبط توقيت العرض مع إشارات الطلب. ويمكنكم ملاحظة ذلك في جداول السعات وخطط الطلب لدينا.

لا نستعجل قفل السعات المستقبلية ويحاول فريقنا مواءمة خارطة الإنتاج مع خطط العملاء، وأكرر: تنويع قاعدة العملاء يمنحنا إشارات دقيقة حول الاحتياج، التوقيت، والكميات عبر قطاعات متعددة، بما فيها مختبرات الذكاء الاصطناعي، الروبوتات، وشركات S&P500، وهذه هي نقطة انطلاق لعقود سعة الحوسبة طويلة الأمد.

Brad Zelnick (محلل Deutsche Bank): شكرًا. سؤال متابع: كثير من مزودي الحوسبة السحابية الجدد يعانون من تحديات النمو؛ هل هذا يمنح CoreWeave فرصًا إضافية – من ناحية انتقالات العملاء أو ديناميكيات التسعير؟

Michael Intrator (الرئيس التنفيذي): سؤال رائع. أننا حققنا حقًا توسعة بحجم كبير، ونتواجد في مركز قوي في مواجهة تقلبات السوق. هناك جانبان للحوسبة السحابية للذكاء الاصطناعي: إدارة البنية التحتية ومعمارية العتاد نفسها. بنيتنا البرمجية في القمة الصناعة، أما في العتاد فهذا "لعبة حجم". نحن من البداية ربطنا نموذج العمل بعقود طويلة وقاعدة عملاء متنوعة. الآن مع توسعنا الكبير تزداد قوتنا البرمجية وحجمنا. وأصبح لدينا رفاهية اختيار العملاء والشركاء المناسبين في رحلتهم مع الذكاء الاصطناعي، سواء في الأساس أو التوسعة المستمرة.

Brad Zelnick (محلل Deutsche Bank): شكرًا جزيلًا.

المُحاور: السؤال التالي من Samik Chatterjee من JPMorgan، تفضل.

Samik Chatterjee (محلل JPMorgan): شكرًا، Mike وNitin، هامش الربح هذا الربع قوي للغاية وهناك توجيه للأفضل في الرابع. ما دور العقود القصيرة في رفع هامش الربح؟ وذكرتم أن التقديم السريع للسعة خلال ربع يرفع الربح. كيف توزعون الزيادة بين تحصيل العقود أو مساهمة قصيرة الأجل؟ سؤال متابع كذلك.

Michael Intrator (الرئيس التنفيذي): داخليًا نقيم باستمرار: العقود الطويلة تمنحنا الاستقرار، العقود القصيرة ترفع الهامش، وخدمات الاستدلال المُدارة تقدم زيادات إضافية. الأنشطة الثلاثة تنمو بسرعة، وتعزز توسع الشركة سويًا. قدرتنا على تحمل حجم أوسع من العقود القصيرة وخدمات الاستدلال تستند إلى قاعدة سعة العقود الطويلة، وسنواصل تحسين توزيع السعة بين هذه الفرص الثلاث.

Samik Chatterjee (محلل JPMorgan): سؤال متابع: الانتخابات الأمريكية تثير مخاوف حول تغيرات البيئة التنظيمية، خاصة بالنظر لتخطيطكم بعيد الأمد وأهمية الانتشار الدولي. تقييمكم للوضع التنظيمي؟

Michael Intrator (الرئيس التنفيذي): في العموم، لا نتوقع تغييرات تنظيمية مؤثرة سلبيًا. جميع مشاريعنا المرتبطة بعقود مصرح لها وتسير بثبات. المبادئ التنظيمية تركز على طريقة البناء، ونحن على الدوام نسعى لتواصل إيجابي مع المجتمع المحلي ولدينا سجل جيد من التعاون، ما يجعلنا واثقين من استمرار التوسع في ظل أي سياسة جديدة.

كما ذكرتم، الانتشار الدولي أولوية. لدينا 1.3 جيجاوات خارج أمريكا، استثمرنا في إندونيسيا، الهند، إسبانيا، الدنمارك، كندا – لتلبية تنويع العملاء ونشر المخاطر وبناء البنية في المجتمعات المرحبة بالمشاريع.

المُحاور: السؤال التالي من Karl Keirstead من UBS. تفضل.

Karl Keirstead (محلل UBS): شكرًا Mike. هدفكم تنويع العملاء. ماذا عن توجه مختبرات الذكاء الاصطناعي للبناء الذاتي وتخفيض الاعتماد على الإيجار؟ وكيف تخططون لتخصيص مزيد من السعة لعملاء الشركات غير المختبرات؟ وأيضًا عن التركيبة الحالية لتراكم العقود؟

Michael Intrator (الرئيس التنفيذي): نواجه أي عمل بهدف خفض المخاطر المتعلقة بتركيز العملاء أو مواقع البيانات. نسبة 10% من عملائنا الآن من Fortune 500 و10% من تراكم العقود في المالية. التنويع تحقق بصورة واضحة. هذا العام أكثر من نصف العملاء الجدد من خارج الذكاء الاصطناعي.

البداية ركزنا على خدمة عملاء الأعمال التجارية طويلة الذيل بحاجة إلى منصة حاسوبية وأدوات تطوير (مثل Forge) لبناء حلول الذكاء الاصطناعي الخاصة بهم.

نواصل التعاون الاستراتيجي مع مختبرات الذكاء الاصطناعي، كبريات شركات السحابة العامة، وشركات وسائل التواصل، ونوسع بهمة قاعدة العملاء في قطاعات أخرى.

Nitin: Karl، Forge أداتنا لدخول قطاع الشركات تظهر نتائج نمو واضحة؛ 70% من العملاء السحابيين الجدد في الربع الثالث بالفعل من مستخدمي Forge. إنها منفذ الشركات الأساسي للدخول للعالم السحابي وحوسبة الذكاء الاصطناعي.

Karl Keirstead (محلل UBS): شكرًا لكم. أفسح المجال للزملاء.

المُحاور: السؤال التالي من Ben Reitzes من Melius Research. تفضل.

Ben Reitzes (Melius Research): Mike وفريقه شكرًا للمعلومات. ذكرت محادثاتك مع حاكم تكساس المنتخب مؤخرًا، هل توضح تفاصيلها وحجم التشغيل في تكساس؟ وما دليل دعم عدم وجود تأخير بالتسليم؟ وأيضًا سؤال متابع.

Michael Intrator (الرئيس التنفيذي): في تكساس، أغلب سعتنا إما دخلت التشغيل أو على وشك استكمال التراخيص أو قيد الإنشاء، وهذا أساس ثقتنا بعدم تأثر تلك العقود التنفيذية.

كما نرى أهمية التواصل مع الحاكم الجديد والمنظمين مثلما كنا دائمًا مع المسؤولين المحليين. أرسلت رسالة تعبر عن حيادنا السياسي ورغبتنا مواصلة مشاريع الحوسبة والالتزام بالتشغيل السليم مع الحكومة والمجتمع المحلي.

Ben Reitzes (Melius Research): شكرًا Mike. سؤال متابع: ما مستجدات وصول وتسلق أداء وحدات Vera Rubin وبنية Vera CPU؟ ما أهميتها للتوجيهات المقبلة والدخل الدوري للعام المقبل؟

Michael Intrator (الرئيس التنفيذي): يشرفنا أننا أول من شغّل Vera Rubin عالميًا لصالح Cognition، التي صارت أول مستخدم فعلي لها في الصناعة. هذا تطور ثوري له قيمة عالية للعملاء والقطاع. نترقب بشوق نشر Vera CPU المستقل، الذي له مساحة تطبيق ضخمة في البنية التحتية الذكاء الاصطناعي ونمو طلب متسارع؛ وسنستمر بالتركيز عليه في الأعوام المقبلة.

Nitin: Ben، عن العوامل الدافعة لأداء الربع الحالي والتوجيه الجديد للربع القادم: أولاً، سرعة تحويل السعة المتعاقد عليها إلى تشغيلية؛ ثانيًا، ارتفاع الطلب والقوة التسعيرية وتحسن عائد الاستثمار؛ ثالثًا، تعزيز اختراق المنصة وتوسيع استخدام العملاء للمنتجات. هذه العوامل معًا عززت أداء هذا الربع وستواصل دعم التوجيه المرتفع للربع الرابع.

Ben Reitzes (Melius Research): شكرًا Nitin.

المُحاور: السؤال التالي من Amit Daryanani من Evercore ISI. تفضل.

Amit Daryanani (Evercore ISI): شكرًا للتوضيحات الوافية. سؤالين قصيرين. الأول، ذكرت السعر السنوي للعقد القصير 40 مليون دولار/ميغاوات، والطويل 20–25 مليون دولار/ميغاوات. كيف يختلف العائد بعد التمويل بينهما؟ وثانياً، لأي مدى ترغبون في تخصيص السعة للعقود القصيرة؟

Nitin: كما ذكر Mike، لدينا ثلاثة أعمدة — عقود طويلة تحقق تدفقات نقدية ثابتة، الخدمات عالية القيمة مثل الاستدلال المُدار، والعقود القصيرة. كل فرصة نقيس عائدها وتكلفة التمويل والطلب، ونوزع السعة بناءً على ذلك.

زمنيًا، العقود القصيرة تستعيد التكلفة أسرع خلال 16–18 شهراً؛ أما الطويلة فسحب رأس المال ضمن دورة استعادة خلال 1–2 سنة.

Michael Intrator (الرئيس التنفيذي): نقطة مهمة: مع انتهاء العقود القديمة (2027 نحو 130,000 GPU، و2028 نحو 170,000), تناسب هذه السعات العقود القصيرة – وكون القروض مرتبطة بها سُددت بالكامل مع نهاية العقود. ولهذا صممنا قروض الدفعات المؤجلة بهذا الشكل وتدفق السيولة يكون كبيرًا لاحقًا.

Amit Daryanani (Evercore ISI): فهمت. الأرقام التي ذكرتها (زيادة 4 مليارات دولار في 2027 و10 مليارات في 2028)، هل هي إجمالي الإيراد أم الفائض؟ وهل العقود متجددة فعليًا أم مجرد توقعات حسب الأسعار الحالية؟ تبدو أرقامًا كبيرة وهامش الربح مرتفع.

Nitin: ليست ضمن تراكم العقود الحالي — العقود المتراكمة هي السعة المتعاقد عليها الآن، أما هذا فهو الإيراد المتوقع من إعادة التعاقد للسعة الحالية عند انتهاء العقود بأسعار السوق دون رأس مال إضافي.

Michael Intrator (الرئيس التنفيذي): للتوضيح: ضمن دفعاتنا وودائع 9 مليارات دولار، هناك أكثر من 3 مليارات دولار من تجديد السعة غير المثقلة بالديون. هذه النقدية لا تغطيها أي ديون أو فوائد، والبنية التحتية أنهت كامل دورة العقد الأصلي وقرض الدفعة المؤجلة، ولهذا قيمتها عالية للغاية.

Amit Daryanani (Evercore ISI): واضح، شكرًا جزيلاً.

المُحاور: نهاية جلسة الأسئلة والأجوبة. الكلمة الختامية لـ Michael Intrator.

Michael Intrator (الرئيس التنفيذي): قبل الختام، أود أن أشكر الفريق، العملاء، الشركاء وكل من وثق بـ CoreWeave وساهم في هذا العمل. كل ما تحققنا يعود للجميع. يشعرني بالفخر تقدمنا المتواصل والأهداف المقبلة — نحن نبني منصة سحابية لا غنى عنها لعصر الذكاء الاصطناعي. شكرًا للحضور والدعم — نلتقي في الربع المقبل لمواصلة التحديثات.

المُحاور: انتهى المؤتمر الهاتفي لهذا اليوم. شكرًا للحضور، يمكنكم فصل الاتصال.