هل سيرفع الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة في ديسمبر؟ مؤشر أسعار المستهلكين الليلة سيحسم الأمر!

ستكون بيانات مؤشر أسعار المستهلك (CPI) لشهر أكتوبر، التي ستُنشر الليلة، أساسًا حاسمًا لقرار رفع أسعار الفائدة الأخير لمجلس الاحتياطي الفيدرالي لهذا العام. وفي ظل قوة بيانات التوظيف التي فتحت الباب أمام سياسات متشددة، فإن مسار بيانات التضخم سيقرر بشكل مباشر ما إذا كان رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي Warsh سيقوم بسحب زناد رفع الفائدة في 9 ديسمبر.

يقوم السوق حاليًا بتسعير احتمالية رفع الفائدة في ديسمبر بنسبة عالية تصل إلى حوالي 86%. في يوم الجمعة الماضي، تجاوز عدد الوظائف غير الزراعية جميع التوقعات بإضافة 165 ألف وظيفة جديدة، متجاوزًا بشدة التقديرات السوقية البالغة 70 ألفًا، كما انخفض معدل البطالة إلى 4.1%، مما وفر للأسواق الداعمة للتشدد النقدي دعامة قوية. في آخر اجتماع للجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة، تم الحفاظ على معدل الفائدة بعد تصويت 10 مقابل 2، لكن المسؤولين Cook وHammack أعلنا صراحة دعمهما لرفع الفائدة، مما يدل على ظهور خلافات داخلية جعلت من بيانات التضخم المتغير الحاسم.

تتوقع Goldman Sachs أن تكون الزيادة الشهرية لمؤشر أسعار المستهلك الأساسي في أكتوبر 0.16% فقط، وهو أقل بكثير من التوقع الشائع في السوق البالغ 0.20%؛ كما تتوقع UBS نسبة 0.23%؛ فيما يتوقع الاقتصادي في JPMorgan، Mike Feroli، نفس النسبة عند 0.23%.

هناك تباينات واضحة بين المؤسسات، وسيتسبب صدور البيانات الليلة في تقلبات كبيرة في السوق، ووفقًا لبيانات قسم تداول Goldman Sachs، فإن نطاق التقلب الضمني في مؤشر S&P 500 لليوم ذاته يبلغ حوالي 80 نقطة أساس، وقيمة العقد حوالي 60 دولارًا. من الجدير بالذكر أن هذا التقرير لن يوفر احتساب نمو سنوي، بسبب عدم قيام BLS بجمع بيانات شهر أكتوبر الماضي بسبب توقف الحكومة، وبالتالي ستركز التداولات على بيانات التغير الشهري الأساسية لمؤشر أسعار المستهلك حتى منزلتين عشريتين.

تتوقع Goldman Sachs أن ينخفض مؤشر أسعار المستهلك الأساسي بشكل كبير في هذا الشهر من 0.33% في سبتمبر، وذلك استنادًا إلى ثلاثة مكونات رئيسية.

في مجال أسعار تذاكر الطيران، تشير بيانات الأسعار عبر الإنترنت التي تتبعها Goldman Sachs إلى استقرار شهري في أكتوبر. وبسبب ارتفاع أسعار وقود الطائرات بشكل كبير، ارتفعت أسعار تذاكر الطيران بمتوسط 2.5% شهريًا خلال الأشهر التسعة الأولى من هذا العام، بينما توقف الارتفاع في هذا الشهر.

في قطاع التأمين الصحي، ستدرج BLS التحديث نصف السنوي للبيانات المأخوذة من شركات التأمين في تقرير أكتوبر. تتوقع Goldman Sachs أن يؤدي هذا التحديث إلى انخفاض أسعار التأمين الصحي بنسبة 2.5%، مع استمرار الانخفاض بنسب كبيرة على مدى الأشهر الستة القادمة حتى إعادة التحديث في أبريل القادم. هذا سيؤدي إلى انخفاض مؤشر أسعار الخدمات الطبية بنسبة 0.1%، وبما أن الخدمات الطبية تمثل حوالي 9% من مؤشر أسعار المستهلك الأساسي، فإن التأثير سيكون كبيرًا.

من الجدير بالذكر أن هذه المكونة تستخدم بيانات مصدر مختلفة عن PCE، ولذلك لن تنتقل آثار الانخفاض هذه إلى المؤشر الأساسي المفضل للسياسة النقدية، وهو Core PCE.

في قطاع السيارات، تتوقع Goldman Sachs انخفاض أسعار السيارات المستعملة بنسبة 1.5% (استنادًا إلى بيانات المزادات)، بينما سترتفع أسعار السيارات الجديدة بنسبة 0.1%، وستنخفض أسعار تأمين السيارات بنسبة 0.3%. وباحتساب وزن 3%، فإن السيارات المستعملة وحدها ستسهم في خفض مؤشر أسعار المستهلك الأساسي بحوالي 4.5 نقاط أساس.

هناك عامل تقني يجعل تفسير هذه البيانات أكثر تعقيدًا.

نظرًا لتعذر جمع بيانات الأسعار لشهر أكتوبر 2025 من قبل BLS بسبب توقف الحكومة العام الماضي، اضطر BLS لإعادة حساب عوامل التعديل الموسمي. اعتمدت BLS المتوسط الهندسي لمؤشرات شهري سبتمبر ونوفمبر 2025 لسد الفجوة، مما أدى عن غير قصد إلى خفض معيار التعديل الموسمي لهذا الشهر.

تُقدّر Goldman Sachs أن هذا التشويه الإحصائي سيؤدي إلى زيادة زائفة للقراءة الشهرية لمؤشر أسعار المستهلك الأساسي المعدل موسميًا لشهر أكتوبر بمعدل حوالي 5 نقاط أساس، مع تأثير واضح على مكونات النقل العام والملابس والفنادق.

وعند إزالة هذا الضجيج الإحصائي البالغ 5 نقاط أساس، يقترب "التضخم الأساسي الفعلي" لدى Goldman Sachs من 0.11%. وبسبب هذا، أنشأت Bloomberg Economics مؤشر تتبُع مستقل للأسعار لسد الثغرات في السلاسل الرسمية.

حتى وإن جاءت بيانات مؤشر أسعار المستهلك الليلة ضعيفة، فهل هذا كافٍ لإيقاف الاحتياطي الفيدرالي عن رفع الفائدة؟ لا يزال الأمر غير محسوم.

تشير Goldman Sachs إلى أن توقعاتها لمؤشر أسعار المستهلك تتوافق مع ارتفاع شهري لمؤشر Core PCE بنسبة 0.23%، وهي أعلى من نسبة 0.16% لمؤشر أسعار المستهلك الأساسي. والسبب هو أن وزن السيارات المستعملة أقل في PCE، بينما من المتوقع أن تظل بيانات مصادر PCE لمكونات مثل تذاكر الطيران والتأمين على السيارات والتأمين الصحي تظهر ارتفاعًا. وتوقع UBS لنسبة Core PCE في أكتوبر هو أيضًا 0.20%، وهو ما يعادل معدل سنوي بحوالي 3.1%.

هذا يعني أن حتى إذا أظهرت بيانات مؤشر أسعار المستهلك إشارات تباطؤ التضخم، فإن مؤشر Core PCE المرجعي للبنك المركزي قد يبقى مرتفعًا نسبيًا، مما يصعب تقديم أساس قوي لإيقاف رفع الفائدة.

الحكم الأساسي لاستراتيجيي Goldman Sachs بشأن أسعار الفائدة هو: إن قوة سوق العمل هي "شرط أساسي" لرفع المزيد من أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي، لكنها ليست "العامل الحاسم"، إذ فتحت بيانات التوظيف الباب، لكن لا يمكن للخطوة التالية أن تحدث إلا إذا وجهتها بيانات التضخم.

في ظل ما تم تسعيره بالكامل تقريبًا من توقعات السياسات التشددية، هناك عدم تكافؤ واضح في ردود فعل السوق بين البيانات الضعيفة والبيانات القوية.

يرى Goldman Sachs أنه في حال كان مؤشر أسعار المستهلك الليلة أضعف من المتوقع، فقد يشهد السوق موجة ارتداد مريح، لكن هذه الموجة قد تُمحى بعد صدور بيانات مؤشر أسعار المنتجين PPI يوم الجمعة — إذ تتوقع JPMorgan ارتفاعًا شهريًا حادًا لمؤشر أسعار المنتجين في أكتوبر بنسبة 0.6%؛ أما إذا جاءت بيانات مؤشر أسعار المستهلك أقوى من المتوقع، فقد تدفع نظم التداول الآلية CTA إلى بيع منهجي، وتعزز احتمالية رفع الفائدة في ديسمبر، مما يسبب رد فعل أقوى في السوق.

ومن منظور أوسع، فإن العوامل الرئيسية التي تدفع مؤشر أسعار المستهلك إلى الانخفاض هذه المرة — كإعادة تعيين منهجية التأمين الصحي وتراجع أسعار السيارات المستعملة — لها تأثير محدود جدًا على انتقال الأثر إلى مؤشر Core PCE المفضل للبنك المركزي. في الوقت ذاته، لا تزال توقعات التضخم لدى الأسر الأمريكية قريبة من أعلى مستوياتها في ثلاث سنوات، بينما يبقى مؤشر أسعار المنتجين أعلى بكثير من مؤشر أسعار المستهلك. وفي نظر العضوين المؤيدين بوضوح لرفع الفائدة في لجنة السوق المفتوحة FOMC، قد لا يحقق معدل نمو 0.16% لمؤشر أسعار المستهلك الأساسي سوى موجة احتفال مؤقتة في السوق دون أن يغير الموقف السياسي من الأساس.