شهدت أسهم التكنولوجيا أسوأ أسبوع منذ جائحة كورونا، وذكرت مورغان ستانلي أن تداول الذكاء الاصطناعي وصل إلى لحظة "الاصطدام بالجدار" في سباق الماراثون.
بعد أكثر من عامين من السوق القوية، كان يُعتقد أن قصة الذكاء الاصطناعي قد اقتربت من نهايتها وأن النصر أصبح قريباً. لكن انهيار الأسبوع الماضي أظهر أن التحديات ربما بدأت للتو.
شهدت الأسهم التكنولوجية الأمريكية هذا الأسبوع أكبر موجة بيع منذ بداية جائحة كورونا، والمنطق الأساسي لتداولات الذكاء الاصطناعي يواجه اختبارًا منهجيًا. ترى Morgan Stanley أن هذه الجولة ليست مجرد تبدل مؤقت في الأنماط، بل هي أشبه بلحظة "الاصطدام بالحائط" عند الميل العشرين من ماراثون—أصعب اختبار غالبًا ما يظهر عندما يبدو خط النهاية في متناول اليد.
يوم الخميس، انخفض مؤشر Nasdaq 100 بنسبة 6.4% في يوم واحد، في أسوأ أداء يومي منذ مارس 2020؛ فيما هبط مؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات بنسبة 12.2%، وهو ثاني أكبر تراجع يومي في تاريخه. وقد انخفض عامل زخم التكنولوجيا والإعلام والاتصالات في أمريكا لدى Morgan Stanley منذ ذروته في يونيو بنسبة 70%، ليسجل أكبر تراجع سنوي مسجل على الإطلاق. كما هبط صافي الرافعة المالية لصناديق التحوط خلال أسبوع إلى 42%، وهي النسبة المئوية الثامنة منذ 2010، ووصل خلال العام الماضي إلى المرتبة الصفرية تقريبًا.
أصبحت نتائج الانتخابات النصفية هي الشرارة المباشرة. فوز الحزب الديمقراطي في انتخابات الولايات أثار مخاوف بشأن تشديد الرقابة على بناء مراكز البيانات، حيث أعلنت حاكمة ولاية تكساس المنتخبة Gina Hinojosa علنًا أنه يجب تعليق التوسع في مراكز البيانات، وتبعتها جورجيا وأوهايو وميشيغان، مما أدى إلى انخفاض حاد في توقعات استثمارات البنية التحتية للذكاء الاصطناعي. في الوقت نفسه، من المتوقع أن يغيب "الدعم" من خفض الفيدرالي للفائدة هذه المرة، فمع قوة البيانات الاقتصادية تقل خيارات السياسة النقدية التيسيرية.
ماذا يعني "لحظة اصطدام حائط الماراثون"؟
قبل تفسير هذا الانهيار، من الضروري فهم تشبيه شائع في الأوساط المالية الإنجليزية: "Mile 20" (الميل العشرون).
يمتد سباق الماراثون بطول نحو 26.2 ميلًا (42.2 كيلومتر). عند الميل العشرين، غالبًا ما يشعر المتسابقون بأنهم في وضع جيد وإيقاع ثابت، لكن الأميال الستة التالية هي الاختبار الحقيقي—تنفد الجليكوجين، تتألم العضلات، وتنهار الإرادة؛ العديد من العدائين "يصطدمون بالحائط" هنا (hit the wall)، تنخفض سرعتهم فجأة أو يُضطرون للانسحاب. تُسمى هذه النقطة في ثقافة الجري بـ "الميل الشيطاني العشرون"، وترمز إلى مواجهة صعوبات قصوى حينما يبدو النجاح وشيكًا: تظن أنك قطعت معظم الطريق، لكن الجزء الأصعب قد بدأ للتو.
هذا التشبيه ينطبق بدقة على حال تداولات الذكاء الاصطناعي: بعد أكثر من عامين من الأداء القوي، اعتقد السوق أن قصة الذكاء الاصطناعي قد شارفت على النهاية، وأن النصر وشيك. لكن انهيار الأسبوع الماضي أظهر أن الاختبار الحقيقي ربما بدأ الآن فقط.
الخميس: انهيار تاريخي ليوم واحد
تركزت الصدمة الكبرى الأسبوع الماضي يوم الخميس. انخفض مؤشر Nasdaq 100 في يوم واحد بنسبة 6.4%، وهو أسوأ أداء منذ مارس 2020، ويحتل المرتبة 31 بين أكبر الانخفاضات اليومية في تاريخه الممتد لأربعين عامًا، كما سجل مؤشر تذبذب ناسداك أعلى مستوى له منذ صدمة الرسوم الجمركية.
وسجل مؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات يوم الخميس هبوطًا بنسبة 12.2%، ما يمثل ثاني أكبر تراجع يومي تاريخيًا بعد مارس 2020. بهذا الانخفاض تراجعت نسبة السعر إلى الربح للقطاع على أساس توقعات سنتين لأول مرة منذ خمس سنوات—أسهم الرقائق، والتي كانت تُعتبر "المعول والمجرفة" لموجة الذكاء الاصطناعي، تحوّل تقييمها من "توقعات مثالية" إلى مستوى "أسهم الصلب".
وبحسب Bloomberg، حقق سوق خيارات Cboe يوم الخميس أعلى حجم تداول للعقود الاختيارية البيعية في يوم واحد، واعتُبر اتجاه السوق اليومي حدثًا ذا دلالة إحصائية 4.9 انحرافات معيارية، وباحتمالية نظرية تساوي مرة كل 8000 سنة تقريبًا.
وبالنسبة للأسبوع كله، أغلق S&P 500 على تراجع 2.7%، وNasdaq 100 بأربعة فاصل تسعة بالمائة. تراجع إجمالي زخم تجارة أزواج التكنولوجيا والإعلام والاتصالات التابعة لشركة Morgan Stanley منذ ذروة يونيو بنسبة 70%—في أكبر تراجع سنوي مسجل؛ كما انخفض مؤشر طلب المخاطر العالمي لدى Morgan Stanley إلى -3.4 انحرافات معيارية، وهو أدنى مستوى في أكثر من عام.
الانتخابات النصفية فجّرت أزمة السرد في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي
المحرك المباشر لهذه الموجة البيعية كان نتائج الانتخابات النصفية. وفقًا لـMorgan Stanley وأبحاث Goldman Sachs، قد يدفع فوز الحزب الديمقراطي في الولايات إلى إصدار قرارات تعليق توقف نحو 45% من قدرات مراكز البيانات المخططة في الولايات المتحدة.
قالت حاكمة تكساس المنتخبة Gina Hinojosa يوم الخميس إن الولاية يجب أن "تتوقف عن جميع الأنشطة المتعلقة بمراكز البيانات" إلى حين سن تدابير حماية جديدة. بدأت ولايات جورجيا وأوهايو وميشيغان في إظهار نوايا مماثلة. وأشار المحلل Stephen Byrd من Morgan Stanley إلى أن طابور طلبات التوصيل في ERCOT (مشغّل شبكة كهرباء تكساس) وصل إلى نحو 474 جيجاواط، أي أكثر من خمسة أضعاف ذروة الطلب الكهربائي لتكساس، وحذّر من احتمال حدوث نقص في قدرة مراكز البيانات الأمريكية قبل 2028.
يرى Byrd أن الشركات التي ضمنت إمدادات الكهرباء (مثل Williams، Equinix، Digital Realty، Bloom Energy) ستكون في موقف تنافسي أفضل، بينما تواجه شركات مثل Cipher Mining وGalaxy Digital وSolaris، التي تعتمد بشكل كبير على التوسع في تكساس، عدم يقين أكبر.
انسحاب كلي لصناديق التحوط، وصافي الرافعة يصل لأدنى مستوى تاريخي
وفق بيانات الوساطة الأساسية لدى Morgan Stanley، اختارت صناديق التحوط هذا الأسبوع تقليل تعرضها في انتعاش الأربعاء بدلاً من إعادة بناء مراكزها. شكل انهيار الخميس خامس أكبر انخفاض يومي في صافي الرافعة الأمريكية الطويلة القصيرة منذ 2010.
خلال الأسبوع، هبط صافي الرافعة المالية لصناديق التحوط 8 نقاط مئوية إلى 42%، وهو المستوى المئوي الثامن منذ 2010، والصفر في آخر عام؛ بينما انخفض إجمالي الرافعة 4 نقاط مئوية إلى 202%، وهو أدنى مستوى منذ 12 شهرًا، ومنذ يونيو بلغت وتيرة خفض الرافعة نحو 10.7% من إجمالي الأصول المدارة عالميًا.
تراجعت حصة الذكاء الاصطناعي من الانكشاف الصافي لصناديق الولايات المتحدة من ذروة يونيو البالغة 47% إلى حوالي 32%، ولأول مرة منذ 2023، تحولت صناديق التحوط الأمريكية إلى تقليل الثقل على الذكاء الاصطناعي.
هذا التخفيض في الانكشاف ساعد جزئيًا على التحكم بالخسائر: حيث انخفضت استراتيجيات طويلة قصيرة الأمريكية هذا الشهر بنسبة 0.7% فقط حتى الآن، وهو أفضل من هبوط S&P 500 بنسبة 3.0%. لكن بالنسبة لنحو 40% من الصناديق الطويلة القصيرة الأمريكية التي لم تحقق أرباحًا أو سجلت خسائر هذا العام، فقد محا قطاع التكنولوجيا يوم الخميس وحده أرباح عام 2026 كاملة، مما يجعل أي عزاء باهت للغاية.
نمو الأرباح قوي، لكن السوق يرفض الاستجابة
من حيث الأساسيات، لم تنهار أرباح الشركات. بلغ معدل نمو أرباح S&P 500 للربع الثالث 31.4%، وتجاوزت نتائج 84% من الشركات التوقعات. المشكلة أن نسبة المفاجأة فوق التوقعات بلغت 2.7% فقط، أي أقل من المتوسط الأخير، كما أن اتساع تصحيح الأرباح تراجع من الذروة (+26%) إلى +10%.
تؤكد الحالات الفردية هذا المنطق: حققت Palantir نموًا في الإيرادات للربع الثالث عشر على التوالي بنسبة سنوية 96%، إلا أن رد فعل السوق كان ضعيفًا؛ كما هبطت Shopify بشكل كبير رغم نمو GMV المحسوبة بسعر صرف ثابت بنسبة 30%. تفسير Savone هو أن "مفاجآت التدفق النقدي الحر أصبحت الآن المحرك الأساسي للأسعار بدلًا من مفاجآت الأرباح للسهم"، وأصبح محور الجدل السوقي متجهًا نحو "إنفاق الذكاء الاصطناعي في 2028".
ظهرت إشارات مقلقة أيضًا في جانب الائتمان. لاحظت المحللة Joyce Jiang من Morgan Stanley أن 16% من القروض الرافعة لبرمجيات الشركات مصنفة حاليًا ضمن فئة المخاطر العالية المتعلقة بتعطيل الذكاء الاصطناعي، وهذه النسبة يشكل منها ما يقارب ثلاثة أرباع تصنيف B-أو CCC. رغم ذلك، استجابت الأسواق المالية بشكل متفاوت—فالأسهم شهدت ذعرًا، وأسواق الائتمان بقيت بلا رد فعل يُذكر.
الحجة الصاعدة موجودة، لكن التعافي مرجح أن يكون مجرد تغطية مراكز مكشوفة
يرى كبير استراتيجيي الأسهم الأمريكية لدى Morgan Stanley، Mike Wilson، أن الجولة الحالية التي بدأت في يونيو دخلت "المرحلة الأخيرة"، حيث تفوقت S&P 500 ذات الوزن المتساوي على المؤشر المرجح بالسوق بنحو 6 نقاط مئوية منذ سبتمبر، والمقاييس المعنوية "تقترب تدريجياً من مستويات الاستسلام". يظل Wilson متمسكًا بهدف 8000 نقطة لمؤشر S&P 500 في نهاية العام، لكنه لا يستعجل زيادة المخصصات، ويفضل الانتظار حتى ظهور عمليات بيع استسلامية إضافية أو عودة المؤشر لمستوى 7100-7300 نقطة قبل زيادة الانكشاف.
تاريخيًا، ليست الحجة الصاعدة من دون أساس: خلال الـ15 عامًا الماضية، حدث أربع مرات أن انخفض مؤشر Nasdaq 100 بنسبة تزيد عن 6% في يوم واحد، وفي كل مرة ارتفع بنسبة تزيد عن 25% خلال الأشهر الثلاثة التالية، وفوق 40% بعد ستة أشهر.
مع ذلك، أشار Savone سريعًا إلى حدود هذا التشبيه: ثلاث من تلك المرات حدثت في مارس 2020—حينها خفض الاحتياطي الفيدرالي الفائدة إلى الصفر وأطلق تيسيرًا كميًا غير محدود؛ أما المرة الرابعة فكانت في 4 أبريل 2025، وتبعتها بعد خمسة أيام إعلان ترامب تعليق الرسوم الجمركية. في كل مرة، كان "فارس" السياسات في طريقه. أما الآن، فقد تجاوزت بيانات التوظيف التوقعات بكثير، ولا تزال نسبة التضخم في منطقة اليورو عند 4%، ويتوقع خبراء الاقتصاد في Morgan Stanley أن يرفع الفيدرالي أسعار الفائدة في ديسمبر.
"المراكز الآن نظيفة، ومؤشرات المعنويات تبعث إشارات خوف، وهذا عادة ما يكون النقطة التي يتكوّن فيها قاع السوق،" كتب Savone:
"لكن مع قدوم بيانات CPI الأسبوع القادم، قد يكون هذا الارتداد مجرد تغطية مراكز بيع. إذا استخدمنا استعارة الماراثون، فإن تداول الذكاء الاصطناعي قد وصل للتو إلى الميل العشرين—وهو عادةً مكان الاصطدام بالحائط."
إخلاء المسؤولية: يعكس محتوى هذه المقالة رأي المؤلف فقط ولا يمثل المنصة بأي صفة. لا يُقصد من هذه المقالة أن تكون بمثابة مرجع لاتخاذ قرارات الاستثمار.
You may also like
ارتفاع إيرادات الربع الثالث بنحو مرتين! AST SpaceMobile (ASTS.US) تسرّع مشروع "الصعود إلى الفضاء": 45 قمراً صناعياً في المدار بحلول منتصف 2027
شركة AST SpaceMobile (ASTS.US) المتخصصة في تقديم خدمات الإنترنت عبر الأقمار الصناعية للهواتف المحمولة، شهدت زيادة في إيراداتها خلال الربع الثالث من عام 2026 بنسبة تقارب الضعف مقارنة بالفترة نفسها من العام السابق، كما أعلنت عن تطورات هامة شملت سلسلة التصنيع والإطلاق والتمويل والتجارية.
الاعتماد على الأرباح الدفترية من bitcoin للتحول إلى الربحية: MARA(MARA.US) تحقق صافي ربح قدره 632 مليون دولار في الربع الثالث، بينما انخفضت الإيرادات بنسبة 35% لتسجل أدنى مستوى في تسعة أرباع.
أصدرت شركة التعدين MARA Holdings (MARA.US) تقريرها المالي للربع الثالث من عام 2026. يعكس هذا التقرير صورة نادرة من الانقسام: حيث ارتفعت الأرباح الدفترية بشكل كبير بينما استمرت الإيرادات التشغيلية في الانخفاض—وتقف الشركة عند نقطة تحول رئيسية من "تعدين Bitcoin" إلى "بنية تحتية للذكاء الاصطناعي".
رؤساء البنوك الفيدرالية يتخذون موقفاً متشدداً! يحذر جولسبي من أن موجة الاستثمار في الذكاء الاصطناعي قد تسبب فرط نشاط في الاقتصاد، بينما يدعم باركين استمرار رفع أسعار الفائدة
أدلى مسؤولان من الاحتياطي الفيدرالي يوم الاثنين بتصريحات حول آفاق الاقتصاد الأمريكي والسياسة النقدية، حيث أعرب كلاهما عن قلقهما إزاء استمرار ارتفاع التضخم.
أطلقت Anthropic أقوى نموذجين للذكاء الاصطناعي مع زيادة سرعة الإنتاج بنسبة 30%
شركة الذكاء الاصطناعي الناشئة Anthropic أطلقت نموذجين جديدين من الجيل التالي للذكاء الاصطناعي Claude Fable 5.2 وClaude Mythos 5.2.
أسعار العملات المشفرة
المزيد
