تقرير أرباح Guotai Haitong North America CSP: الطلب القوي على الخدمات السحابية واستمرار الاستثمارات في Capex يضعان ضغطاً على التدفقات النقدية في المدى القصير

أفاد تطبيق ZhihuiCaijing APP أن Guotai Haitong أصدر تقريراً بحثياً يشير إلى أنه في الربع الثالث من عام 2026، تباينت نتائج شركات الحوسبة السحابية في أمريكا الشمالية، حيث استمر الطلب القوي على الخدمات السحابية، وبلغ حجم الطلبات غير المنجزة ما يقرب من 2.5 تريليون دولار أمريكي. وتقوم شركات السحابة بضخ استثمارات كبيرة في النفقات الرأسمالية (capex)، مما أدى إلى ضغوط على التدفق النقدي. وترى المؤسسة أن ضغط التدفق النقدي مؤقت، وسيتحسن الوضع المالي مع دخول المزيد من القدرات الحاسوبية إلى التشغيل.

النقاط الرئيسية لـ Guotai Haitong كالتالي:

توصية الاستثمار: في الربع الثالث من عام 2026، استمر الطلب على الخدمات السحابية في النمو، وتحسنت وضوحية الطلبات؛ حيث أن الطلبات غير المنجزة لكل من Google وAmazon وMicrosoft وOracle بلغت نحو 2.5 تريليون دولار أمريكي. لا تزال شركات السحابة تعلن عن استثمارات قوية في AI، ومن المتوقع أن تستمر النفقات الرأسمالية في الارتفاع في عام 2027، مع احتمال استفادة سلاسل صناعة الأجهزة المتعلقة بالاتصالات وAI، فيما سيتعين متابعة تقدم بناء مراكز البيانات وواقع تنفيذ سلاسل الإمداد باستمرار. ونظراً لتقديم النفقات الرأسمالية وتأخر تحقيق الإيرادات، ستواجه شركات السحابة ضغوطاً مؤقتة على التدفق النقدي على المدى القصير، وتحتاج إلى الاعتماد على التمويل الخارجي لدعم استثمارات AI، ويجب متابعة البيئة الكلية لأسعار الفائدة واتجاه نمو تطبيقات AI النهائية وعوائد الاستثمار عن كثب. وترى المؤسسة أن ضغط التدفق النقدي هو مؤقت، ومع إدخال المزيد من القدرات الحاسوبية في التشغيل، ستحافظ إيرادات شركات السحابة على نمو سريع في عامي 2027 و2028، مما سيدعم النمو المستمر للتدفقات النقدية التشغيلية (OCF) ويخفف ضغط نمو Capex، وعلى المدى الطويل، لا داعي للقلق بشأن الوضع المالي.

تباين في أداء أعمال شركات الحوسبة السحابية في أمريكا الشمالية؛ Microsoft وMeta تتجاوز التوقعات بينما جاءت نتائج Google وAmazon دون التوقعات. سجلت Microsoft في الربع الأول من سنتها المالية 2027 إيرادات بلغت 92.3 مليار دولار أمريكي، بزيادة سنوية قدرها 19%، وبلغت الأرباح المعدلة للسهم 4.89 دولار، وكلاهما تجاوز توقعات السوق؛ كما ارتفعت إيرادات Azure بنسبة 48% على أساس سنوي مما كان الداعم الرئيسي للنمو. أما Meta، فقد بلغت إيراداتها في الربع الثالث من عام 2026 ما يقارب 64.6 مليار دولار أمريكي، بزيادة سنوية بلغت 26%، حيث دفعت زيادة الكميات والأسعار الإعلانية الإيرادات لتتجاوز التوقعات؛ وبعد استبعاد مصروفات التسوية القانونية، بلغت الأرباح للسهم 7.40 دولار، وهي أعلى من توقعات السوق. بينما حققت Google إيرادات بلغت 127.6 مليار دولار أمريكي في الربع الثالث من عام 2026، بنمو سنوي 25%، لكنها كانت أقل قليلاً من توقعات السوق، وتباطأ نمو إيرادات البحث إلى 12%؛ ورغم نمو إيرادات الخدمات السحابية بنسبة 103% على أساس سنوي، إلا أنها ظلت أقل قليلاً من توقعات السوق. أما Amazon، فقد بلغت إيراداتها في الربع الثالث من عام 2026 حوالي 201.9 مليار دولار أمريكي، بزيادة سنوية 12%، وبلغت الأرباح المخفضة للسهم 1.89 دولار، وجاء كل من الإيرادات والأرباح أقل قليلاً من توقعات السوق؛ بينما استمرت إيرادات AWS في النمو بنسبة 39.3% على أساس سنوي بوتيرة مرتفعة.

التعارض الأساسي في نتائج الأعمال الحالية يكمن في ارتفاع النفقات الرأسمالية وضغط التدفق النقدي. رفعت Meta توجيهات Capex، وAmazon حافظت على التوجيه السنوي مع تجاوز الإنفاق في الربع الثالث للتوقعات، ومن المتوقع أن يشهد الإنفاق وتيرة أعلى في الربع الثالث ثم يتراجع في الربع الرابع؛ بينما بلغ العجز في التدفقات النقدية الحرة (FCF) بين Amazon وGoogle وMeta معًا حوالي 44.7 مليار دولار أمريكي في الربع الثالث. يؤكد مقدمو الخدمات السحابية (CSP) عزمهم القوي على الاستثمار في AI، وتتوقع المؤسسة أن يزداد العجز في التدفق النقدي الحر لثلاث شركات باستثناء Microsoft في عام 2027، مع تصاعد الحاجة للتمويل.

لا يزال الطلب على الخدمات السحابية قوياً مع ارتفاع وضوحية النمو. حتى الربع الثالث من عام 2026، بلغت طلبات Google وAmazon وMicrosoft وOracle غير المنجزة 2.5 تريليون دولار أمريكي، بزيادة متتالية بنحو 160 مليار دولار أمريكي، ومع زيادة الأساس، تباطأت وتيرة النمو ربعياً. من المتوقع أن تستهلك Google نحو 55% من الطلبات خلال عامين، وتُنجز Microsoft حوالي 30% من إيرادات الطلبات المتبقية (RPO) خلال عام واحد؛ وAmazon تشير إلى احتمالية تجاوز نمو إيرادات AWS الـ 40% في عامي 2027 و2028. في الوقت نفسه، هناك اضطرابات في توفير القدرات الحاسوبية، ويجب متابعة تقدم بناء مراكز البيانات عن كثب. في الربع الثالث من عام 2026 تأخرت زيادة وحدات TPU، فجاءت نتائج Google Cloud دون التوقعات قليلاً، ودخلت Google مع الربع الرابع من 2026 بحالة شح في القدرات الحاسوبية، وستلجأ لاستخدام مزيد من القدرات الطرفية؛ كما أوضحت Microsoft أن الطاقة الإنتاجية لقدرات الطرف الثالث لا تلبي التوقعات، مما أدى إلى خفض توجيهات النفقات الرأسمالية لعام 2026. ومع حلول عام 2027، قد يتأثر بناء مراكز البيانات بشكل أكبر نتيجة قيود الكهرباء والبنية التحتية والسياسات التنظيمية، ويتوجب متابعة تقدم التنفيذ في القطاع عن كثب.

تحذيرات المخاطر: مخاطر انخفاض شحنات شرائح AI عن المتوقع، المخاطر الكلية المتعلقة بأسعار الفائدة، مخاطر سلسلة الإمداد، مخاطر تأثر الأعمال الرئيسية لـ CSP بتقنيات AI، تصاعد حدة المنافسة، ومخاطر تنظيم AI.