الانتخابات النصفية تكشف "هاوية" التداول بالذكاء الاصطناعي، لحظة تصفية سردية الإنفاق الرأسمالي بتريليون دولار

أشارت منصة أخبار الاستثمار الذكي إلى أنه على مدى عدة أشهر، كان المستثمرون قلقين بشأن سلسلة من المخاطر التي تكمن وراء "شجرة المال" لإنفاق رأس المال على الذكاء الاصطناعي (AI). وفي هذا الأسبوع، ضغط السوق أخيراً على زر الذعر وبدأت عمليات البيع المكثف.

بعد انتهاء انتخابات التجديد النصفي في الولايات المتحدة يوم الثلاثاء، حصل الحزب الديمقراطي على أغلبية مقاعد مجلسي الشيوخ والنواب، وحقق أيضاً انتصارات كبيرة في العديد من المجالس التشريعية والمناصب التنفيذية للولايات، مما دفع السوق لتسعير سيناريو أسوأ لصفقات الذكاء الاصطناعي. العديد من المرشحين الفائزين رفعوا شعارات تقييد تطوير الذكاء الاصطناعي ضمن برامجهم الانتخابية، وهو ما دفع المستثمرين للقلق من أن مشاريع بناء مراكز البيانات في عدة مناطق قد تتعثر أو تتوقف.

هذا التحول في التوقعات أدى إلى اندفاع المتداولين للخروج من السوق اعتباراً من يوم الخميس، حيث تم بيع جميع الأصول المرتبطة بتوقعات إنفاق رأس المال الهائلة على الذكاء الاصطناعي. تراجع مؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات بنسبة 12%، وانخفض مؤشر ناسداك 100 المهيمن عليه أسهم التكنولوجيا بنسبة 6.4%، ليسجلا معاً أكبر انخفاض يومي منذ صدمة جائحة كورونا في مارس 2020. قادت Nvidia أسهم التكنولوجيا في الهبوط بانخفاض تجاوز 9%، فقدت الشركة أكثر من 440 مليار دولار من قيمتها السوقية.

رغم ما أفادت به لاحقاً بعض التقارير بأن مرشحة حاكم ولاية تكساس المنتخبة، جينا إينوهوسا، أكدت بوضوح أن جميع مراكز البيانات الحاصلة حالياً على تصاريح في الولاية سيُسمح لها بإكمال البناء، إلا أن إينوهوسا تخطط لطرح تشريع يُلزم المراكز الجديدة التي سيتم ترخيصها وتسليمها بين 2028 و2029 بدفع الضرائب، والتعهد بعدم رفع أسعار الكهرباء للسكان أو التأثير على استهلاك المياه، وبناء المشاريع بأيادٍ نقابية مع إشراك سكان تكساس في اتخاذ القرار.

هذه الأنباء دفعت عقود مؤشر ناسداك الآجلة للارتفاع قبل الافتتاح، لكن يبدو أن الشكوك في السوق لم تتبدد بعد.

قال Peter Tuz، رئيس Chase Investment Counsel الذي يمتلك صندوقه أسهماً في مصنّعي الرقائق Nvidia و AMD، وكذلك Alphabet و Amazon، وهما من كبار المنفقين على AI: "السوق حالياً تشكك في افتراضات نمو شركات سلسلة توريد مراكز البيانات، وهناك سحب واسع لرؤوس الأموال. من نتائج الانتخابات، من السهل استنتاج أن عدم اليقين بشأن البيئة التنظيمية يتصاعد، ما يضغط على آفاق نمو هذه الشركات".

ومنذ بداية هذا العام، تصاعدت عدة ضغوط متداخلة، ما أدى إلى تراكم قلق السوق من إنفاق رأس المال على الذكاء الاصطناعي: أسعار الفائدة المرتفعة، وزيادة الديون لتمويل التوسع في مراكز البيانات، وتعاظم الأصوات الشعبية المعارضة لبناء مراكز البيانات. وكان الإنفاق الرأسمالي على AI هو المحرك الأساسي لصعود مؤشر S&P 500 في هذه الدورة، كما أنه شكّل فترةً "عازلة" ساعدت السوق على مقاومة مخاطر النفط المرتفع والتضخم وحالة عدم الاستقرار في إيران.

وبالطبع، وبالنظر إلى أن الجهاز الحكومي يعمل غالباً ببطء شديد، لا يزال من غير المعروف كيف ستتطور جهود كبح تطوير مراكز البيانات وتنظيم الذكاء الاصطناعي. ولكن عمليات البيع هذه كافية لتوضيح أن الركيزة الرئيسية لهذه السوق الصاعدة غارقة بالفعل في حالة من الذعر.

قال Barry Knapp، الشريك الإداري في Ironsides Macroeconomics: "حالياً الاقتصاد يبدو أنه يعمل بمحرك واحد فقط، وهذا المحرك ليس فقط يبطئ دورانه، بل إن نتائج الانتخابات ربما تجعله يزداد بطئاً. في الوقت الراهن لن أشتري أي أصل".

ووفقاً لتقديرات محللي UBS، فإنه من المتوقع أن ما يقارب الثلث من قوة الحوسبة المتوقع أن تدخل الخدمة في الولايات المتحدة بحلول عام 2028 تواجه الآن مخاطر، مع أن معظمها يتركز في مراكز البيانات المخطط بناؤها في تكساس. ففي سباق حاكم هذه الولاية، تغلبت إينوهوسا، التي تعهدت بوقف منح تراخيص جديدة لمراكز البيانات، على الحاكم الجمهوري الحالي غريغ أبوت، لتصبح بذلك أول حاكم ديمقراطي للولاية منذ عام 1990.

هذه المخاوف جعلت المستثمرين يعيدون تقييم تقديرات النمو لأسهم الذكاء الاصطناعي التي كانت تحت الضغط بالفعل. على سبيل المثال، Nvidia التي لطالما كانت أكبر مستفيد من الاستثمار في AI، يتم تداولها اليوم بنسبة مضاعف ربحية تساوي 13 مرة الأرباح المتوقعة للاثني عشر شهراً القادمة، أقل بكثير من أكثر من 32 مرة قبل عام. أما Broadcom، ثاني أكبر مصنع رقائق في الولايات المتحدة، فلديها مضاعف ربحية متوقع يبلغ 15 مرة فقط مقارنة بذروة بلغت 42 مرة في ديسمبر الماضي.

قال Knapp: "لطالما افترض السوق سابقاً أن توسع مراكز البيانات اتجاه طويل الأمد يمكن أن يستمر عدة سنوات، فإذا كان بناء قوة الحوسبة لا يمكن أن يستمر سوى لبضعة أعوام أخرى، وكان نمو قطاع الرقائق سيتباطأ على الأمد الطويل، فما هو التقييم الذي ينبغي أن نعطيه لهذه الصناعة؟"

كان الانخفاض الحاد في هذه الموجة من البيع أشدَّ قسوة على الأصول الأكثر تعرضاً لمخاطر الذكاء الاصطناعي. فقد هوت أسهم CoreWeave، المزود لخدمات الحوسبة AI، بنسبة 20% هذا الأسبوع، وتراجعت بأكثر من 75% مقارنة بذروتها في يونيو 2025، واقتربت من سعر الاكتتاب IPO في مارس 2025 بفارق بضعة دولارات فقط. أما Nebius، مزود الخدمات السحابية المملوء بالديون، فقد تراجعت بنسبة 15% يوم الخميس بانخفاض تراكمي يبلغ 58% عن قمتها في يونيو.

وما جعل الوضع أسوأ هو حالة عدم اليقين المتزايدة بشأن إشراف وتنظيم AI وبناء مراكز البيانات، ما عزز حذر المستثمرين من الدخول واصطياد القاع.

قال Luz من Chase Investment Counsel: "يصعب تحديد ما إذا كان الهبوط الحالي قد بالغ في التراجع، لأن مستقبل التشريعات غير واضح حتى الآن. صحيح أن السوق يبدو مفرِط التشاؤم من الرسوم البيانية، لكننا سننتظر حتى تتضح الصورة قبل التفكير في الشراء".

إحدى الفوائد المرتبطة بإبطاء إنشاء مراكز البيانات هي أن عمالقة التكنولوجيا مثل Amazon وAlphabet وMicrosoft وMeta سيكون عليهم تقليص الإنفاق. ويظهر من أداء أسعار أسهم هذه الشركات بعد نشر النتائج المالية الأخيرة أن المستثمرين لم يعد بإمكانهم تحمل استمرار الإنفاق الرأسمالي بتجاوز التدفق النقدي التشغيلي.

وفي يوم الأربعاء فقط، وبدعم من صعود Apple الحاد، ارتفعت القيمة السوقية المجمعة لهذه الشركات الأربع بأكثر من 800 مليار دولار؛ لكن يوم الخميس، انعكس اتجاه السوق وتخلت الأسهم عن جزء من مكاسبها السابقة.

يقول Luz: "إذا خفضوا الإنفاق، ربما لا يضطرون لاستدانة الكثير من المال، وربما يرتفع التدفق النقدي. ولكن في المقابل، قد يتباطأ النمو أيضاً. هناك الآن الكثير من التساؤلات".