عاد تدفق الأموال الأجنبية إلى سوق سندات الخزانة الأمريكية في أغسطس، وتجاوزت حيازة بريطانيا حاجز التريليون للمرة الأولى، فيما واصلت الصين واليابان تقليص حيازاتهما، وسجلت حيازات الصين أدنى مستوى لها منذ عام 2008.

تشير البيانات الرسمية الأمريكية إلى أنه في أغسطس من هذا العام، عادت الأموال الأجنبية إلى سوق السندات الأمريكية، لكن توجهات التوزيع لدى الدول والمناطق الرئيسية الحائزة للسندات ظلت متباينة؛ ففي الدول الثلاث الكبرى الحائزة للسندات، واصلت اليابان والصين القارية تقليص حيازتهما، في حين أن المملكة المتحدة واصلت تسجيل مستويات قياسية.

أعلنت وزارة الخزانة الأمريكية في السادس عشر من الشهر الجاري بتوقيت شرق أمريكا يوم الجمعة عن تقرير تدفق رأس المال الدولي (TIC)، الذي كشف أن المستثمرين الأجانب الصافين اشتروا سندات الخزانة الأمريكية بقيمة 108.9 مليار دولار في أغسطس، ليعكسوا اتجاه البيع الصافي الذي بلغ 3.6 مليار دولار في يوليو. ووفقًا لإحصائيات الرصيد، زاد إجمالي حجم السندات الأمريكية التي يحتفظ بها المستثمرون الأجانب في أغسطس بمقدار 83.3 مليار دولار على أساس شهري ليصل إلى 9.3317 تريليون دولار، بعد انخفاض دام شهرين متتاليين.

بين الدول والمناطق الرئيسية الحائزة لسندات الخزانة الأمريكية، تجاوز حجم حيازة المملكة المتحدة تريليون دولار لأول مرة في التاريخ، كما قامت كل من كندا وبلجيكا بزيادة حيازتهما بشكل كبير. لكن عودة الأموال الأجنبية إلى سوق السندات الأمريكية لا تعني أن جميع الدول الكبرى الحائزة لسندات الخزانة الأمريكية تزيد من استثماراتها. فحيازات اليابان واصلت الانخفاض منذ مايو، وتزامن ذلك مع تدخل الحكومة اليابانية في أسواق الصرف لبيع الأصول بالدولار وشراء الين، بينما واصلت الصين القارية اتجاهها طويل الأمد في التقليص.

حجم تدخل اليابان في سوق الصرف يسجل رقمًا قياسيًا، وتركيز على أصول الدولار

تشير بيانات TIC من وزارة الخزانة الأمريكية إلى أن حيازة اليابان من سندات الخزانة الأمريكية انخفضت في أغسطس بمقدار 35.6 مليار دولار عن يوليو لتصل إلى 1.0683 تريليون دولار، وما زالت اليابان أكبر "دائن" أجنبي للولايات المتحدة.

وبحسب تقرير TIC، فقد تراجعت حيازة اليابان من السندات الأمريكية لأربعة أشهر متتالية. وكانت حيازتها قد سجلت أدنى مستوى لها منذ يناير 2025 في يونيو ويوليو، وواصلت التراجع في أغسطس لتصل إلى أدنى مستوى منذ ديسمبر 2024.

وفي ظل استمرار تقلص حيازة اليابان، تدخلت الحكومة اليابانية عدة مرات هذا العام في سوق الصرف لدعم الين، ما جعل السوق يركز على مدى تأثير هذا التدخل في تكوين أصول اليابان بالدولار.

ووفقًا لبيانات أعلنتها وزارة المالية اليابانية في 29 مايو، بلغت قيمة تدخل اليابان في سوق الصرف خلال الفترة من 28 أبريل حتى 27 مايو حوالي 11.73 تريليون ين. ويعتقد محللون أن عمليات شراء الين وبيع الدولار قد تكون تضمنت بيع سندات خزانة أمريكية بحجم معين.

بعد ذلك، تضافرت جهود الولايات المتحدة واليابان بشكل نادر للتدخل في سوق الصرف. فقد أكدت وزارة المالية اليابانية في 3 أغسطس أن الحكومة اليابانية تنسقت مع وزارة الخزانة الأمريكية لتنفيذ تدخل في سوق الصرف بشراء الين في 31 يوليو للحد من تقلبات سعر صرف الين الأخيرة. ويعد ذلك أول تدخل منسق بين اليابان وأمريكا منذ زلزال شرق اليابان في 2011، وأحد التحركات النادرة خارج أوقات الأزمات المالية أو الظروف الاستثنائية.

وأظهرت البيانات التي نشرتها وزارة المالية اليابانية لاحقاً أن الحكومة تدخلت في سوق الصرف خلال الفترة من 30 يوليو حتى 26 أغسطس بما مجموعه حوالي 15.4 تريليون ين، محققة بذلك أعلى مستوى تدخل شهري في التاريخ.

عادة ما يتطلب التدخل في سوق الصرف بيع العملات الأجنبية وشراء الين. ونظرًا لأن الاحتياطي الأجنبي الياباني يحتوي على كمية كبيرة من سندات الخزانة الأمريكية، فإن السوق يراقب ما إذا كانت اليابان ستبيع سندات الخزانة الأمريكية أو أصولًا بالدولار من أجل تمويل تدخلاتها.

مع ذلك، لا يمكن لبيانات TIC أن تثبت بشكل مباشر كم سندات خزينة أمريكية باعتها اليابان لدعم تدخلها في سوق الصرف. فتغيرات الرصيد تتأثر بالشراء والبيع الفعلي بالإضافة إلى عوامل تقييم مثل تغيرات أسعار السندات، ولا يمكن إرجاع الانخفاض بمقدار 35.6 مليار دولار في حيازة اليابان خلال أغسطس بالكامل إلى تدخل سوق الصرف فقط.

حيازة الصين تتراجع ثلاثة أشهر متتالية وتسجل أدنى مستوى منذ 18 عامًا على مدى شهرين متتاليين

ووفقًا لتقرير TIC، انخفضت حيازة الصين القارية من سندات الخزانة الأمريكية في أغسطس بمقدار 27.3 مليار دولار على أساس شهري لتصل إلى 590.7 مليار دولار، وهو أدنى مستوى منذ أغسطس 2008 على مدى شهرين متتالين، ما يجعل الصين لا تزال ثالث أكبر دائن أجنبي للولايات المتحدة.

وحتى أغسطس، كانت حيازة الصين القارية من سندات الخزانة الأمريكية قد انخفضت لثلاثة أشهر متتالية، وفي الاثني عشر شهرًا الماضية، تراجعت الحيازة في عشرة أشهر منها على أساس شهري.

وعلى مدى دورة زمنية أطول، انخفضت حيازة الصين القارية من سندات الخزانة الأمريكية بشكل ملحوظ مقارنة بالماضي. ففي عام 2016 تقريبًا، تجاوزت الحيازة تريليون دولار، بينما انخفضت حاليًا إلى حوالي 590 مليار دولار، مما يعكس اتجاهًا رسميًا مستمرًا في تقليص الحيازة.

في الوقت نفسه، ظهرت مؤخرًا نقاشات بالسوق حول إمكانية احتفاظ الصين بجزء من السندات الأمريكية من خلال دول ثالثة. ووفقًا لتقارير صدرت يوم الأربعاء الماضي، يشك بعض المستثمرين والمحللين في وول ستريت بأن الصين قد تحتفظ بجزء من السندات الأمريكية عن طريق مؤسسات مالية في كندا وغيرها. وترتبط هذه النقاشات بالزيادة الأخيرة في حيازة كندا من سندات الخزانة الأمريكية وسندات المؤسسات ذات الصلة.

مع ذلك، لا يوجد دليل قاطع حتى الآن على هذه الفرضية. فارتفاع حيازة كندا لا يثبت مباشرة أن جزءًا منها يشمل أصولًا محولة من الصين، وقد يكون مرتبطًا بتغيرات في استراتيجيات مستثمرين آخرين.

لذلك، فإن الانخفاض المستمر في حيازة الصين القارية هو الاتجاه الذي تؤكده بيانات TIC، لكن من غير الممكن بناءً فقط على البيانات العلنية للحيازة الجزم بأن إجمالي حجم السندات الأمريكية التي تملكها الصين فعليًا ينخفض بنفس الدرجة.

كندا تتصدر زيادات الحيازة وبلجيكا تسجل ارتفاعًا كبيرًا أيضًا

وسط أكبر عشر دول ومناطق أجنبية حائزة لسندات الخزانة الأمريكية حسب تقرير TIC، لم تشهد انخفاض الحيازة في أغسطس إلا اليابان والصين. أما المملكة المتحدة، والتي تتوسط رصيد حيازتها بين الصين واليابان، فقد رفعت حيازتها على مدار شهرين متتاليين.

تشير البيانات إلى أن حيازة المملكة المتحدة من سندات الخزانة الأمريكية زادت 11.2 مليار دولار على أساس شهري لترتفع إلى 1.0095 تريليون دولار، متجاوزة تريليون دولار لأول مرة في التاريخ، مسجلة بذلك أعلى رقم لمدة شهرين متتاليين، وتبقى دومًا في المرتبة الثانية ضمن جدول "الدائنون" الأجانب في تقرير TIC.

وكانت الزيادات في حيازة كندا وبلجيكا أكثر بروزًا. إذ زادت حيازة كندا لسندات الخزانة الأمريكية في أغسطس بمقدار 38.3 مليار دولار على أساس شهري لتصل إلى نحو 464.6 مليار دولار، وهي أكبر زيادة بين أكبر عشر دول أجنبية حائزة للولايات المتحدة، ليرتفع تصنيفها إلى المرتبة الخامسة.

وزادت حيازة بلجيكا بمقدار 19.8 مليار دولار على أساس شهري لتصل إلى نحو 490.5 مليار دولار، وهي أكبر زيادة بعد كندا، لتحتل المرتبة الرابعة إجمالًا.

ومن الجدير بالذكر أن السوق يناقش مؤخرًا ما إذا كانت بيانات الحيازة في الدول الثالثة تعكس بدقة هوية المستثمر النهائي. إذ يستند تقرير TIC من وزارة الخزانة الأمريكية إلى تقارير مؤسسات الحفظ والمتعاملين، وإذا كان المستثمرون الأجانب يحتفظون بأوراق مالية أمريكية من خلال مؤسسات حفظ في دولة ثالثة، فقد تُحسب الأصول المعنية لصالح دولة الحفظ، وليس بلد المالك النهائي.

لذا، فإن زيادة الحيازة في دولة معينة لا تعكس بالضرورة مشتريات المستثمرين من ذلك البلد فقط. ويجدر الانتباه، خاصة عند تحليل التغيرات في حيازة الصين وغيرها من كبار الدائنين، إلى الفروق بين بلد الحفظ وبلد المالك النهائي.

تدفق الأموال الخاصة الأجنبية هو المهيمن، فهل يستمر الطلب على السندات الأمريكية؟

بشكل عام، شهدت المناطق الرئيسية الحائزة للسندات الأمريكية خارج اليابان والصين زيادات متفاوتة في أغسطس.

ومن بين أكبر عشر دول ومناطق أجنبية حائزة للسندات الأمريكية، زاد حجم الحيازة في جزر كايمان، والتي تحتل المرتبة السادسة، بمقدار 2.9 مليار دولار إلى 463 مليار دولار، وزادت حيازة لوكسمبورغ، في المرتبة السابعة، بمقدار 6.1 مليار دولار إلى 448.2 مليار دولار. أما فرنسا، والتي تحتل المرتبة الثامنة، فقد زادت حيازتها 15 مليار دولار، وهي ثاني أعلى نسبة زيادة بعد بلجيكا، لتصل إلى 363.4 مليار دولار. وزادت أيرلندا، في المركز التاسع، حيازتها بمقدار 1.9 مليار دولار إلى 352.1 مليار دولار، بينما زادت منطقة تايوان الصينية حيازتها بمقدار 2.3 مليار دولار إلى 298.4 مليار دولار لتحتل المرتبة العاشرة.

كما أظهر تقرير TIC أن المستثمرين الأجانب اشتروا صافي سندات أمريكية طويلة الأجل بقيمة 300.7 مليار دولار في أغسطس، من ضمنها صافي شراء للمستثمرين الخاصين بلغ 257.8 مليار دولار، وشراء صاف للمؤسسات الحكومية الأجنبية بقيمة 42.9 مليار دولار. وإذا أضفنا الأوراق قصيرة الأجل والتحركات البنكية، سجلت أمريكا تدفقًا صافياً لرؤوس الأموال الأجنبية بلغ 199.8 مليار دولار في الشهر ذاته.

تشير هذه البيانات إلى أن الأموال الأجنبية واصلت بوجه عام التدفق إلى الأسواق المالية الأمريكية في أغسطس، وأن الطلب على السندات الأمريكية قد شهد تعافيًا معينًا. مع ذلك، فإن عودة الأموال الأجنبية لا تتعارض مع التقليص المستمر للحيازة لدى كبار الدائنين الرسميين: فقد تختلف استراتيجيات التوزيع بين المستثمرين المختلفين، كما أن مشتريات المستثمرين الخاصين قادرة على تعويض بعض الانخفاض الناتج عن تقليص المؤسسات الرسمية.

بالنسبة لسوق السندات الأمريكية، تجدر المتابعة مستقبلاً لمعرفة ما إذا كان صافي مشتريات المستثمرين الأجانب سيستمر، وما إذا كانت تدخل اليابان في سوق الصرف سيواصل التأثير على تكوين أصولها الدولارية، وإلى أي مدى يعكس انخفاض الحيازة الرسمي الصيني تقليصًا فعليًا في الحيازة.

عودة الأموال الأجنبية توفر دعمًا للطلب على السندات الأمريكية، لكن استمرار اليابان والصين في التقليص يعني أنه لا يمكننا الاعتماد فقط على ارتفاع رصيد الحيازة الكلي في شهر واحد للاستنتاج بأن جميع كبار الحائزين الأجانب قد حسّنوا رغبتهم في الاستثمار في سندات الخزانة الأمريكية في الوقت ذاته.