التحليل المالي الأمريكي: "تداولات الذكاء الاصطناعي" هي "آخر خط دفاع" في سوق السندات الأمريكية الحالي

حذرت Bank of America من أن سرد الـ AI يعمل كـ "وسادة صدمات" للمخاطر الكلية، وبمجرد ظهور أي تصدعات في هذا السرد، ستتضخم جميع المخاطر الكلية المكبوتة في وقت واحد، ما سيعرض سوق الأسهم لصدمة حقيقية.

ذكر فريق مشتقات الأسهم لدى Bank of America في تقريره الأخير أنه وفي بيئة السوق التي تكون فيها موارد الانتباه محدودة نسبياً، فإن المخاطر الكلية "تجد صعوبة في التنافس على انتباه السوق مع سرد النمو المدعوم بالـ AI".

حالة الخوف من فوات الفرصة (FOMO) الناتجة عن الزخم الذي أحدثه الـ AI تدفع المستثمرين للشراء النشط عند كل تراجع، مما يخلق ما يسمى بتأثير "خيار البيع على الـ AI"، الذي يكبح تقلبات سوق الأسهم بفعالية.

في الوقت ذاته، أدّى الظهور القوي لمساعد الذكاء الاصطناعي Muse التابع لمجموعة Meta الأسبوع الماضي إلى ارتفاع ناسداك بأكثر من 3%، في حين بقي مؤشر VIX عند مستويات معتدلة نسبياً، ما شكّل تبايناً لافتاً مع التقلبات الشديدة في سوق السندات.

（تقلب السوق في أسعار الفائدة أكبر بكثير من سوق الأسهم الأمريكي）

ترى Bank of America أن الخطر الحقيقي في الطرف البعيد هو أنه إذا حدث "عطل" في سرد الـ AI، فإعادة تسعير التوقعات المستقبلية للنمو ستتسبب في تطور مشكلات سوق السندات إلى أزمة سوق شاملة. وبعد فقدان تأثير "خيار البيع على الـ AI"، قد يتم "تضخيم" كل المخاطر الأخرى بشكل كبير.

تصاعد الضغط في سوق السندات وعائداتها عند أعلى مستوى لها منذ عقود

يتعرض سوق السندات الأمريكي لأشد موجات البيع المركزة منذ فبراير من العام الماضي.

في مزاد سندات الخمس سنوات الأمريكية يوم الثلاثاء الماضي، تم تسعير العائد عند 5.033%، وهي المرة الأولى منذ 2007 التي يظهر فيها الرقم "5" في المقدمة. وبلغ معدل التغطية أدنى مستوى له منذ 2018. وسجل سوق السندات أسوأ أداء يومي له منذ ما يُسمى بـ"تعرفات متساوية" العام الماضي.

في اليوم التالي، ارتفعت عوائد السندات الأمريكية على منحناها بالكامل إلى أعلى مستوياتها منذ عقود، واستمرت في الارتفاع بعد ذلك. واخترق مؤشر MOVE لقياس تقلب السندات مستوى 100، وهو مستوى يرتبط عادة باضطرابات سوق الأسهم.

（تباعد تقلب عوائد السندات الأمريكية مع أداء سوق الأسهم الأمريكي）

أكد مؤشر الضغوط المالية العالمية (GFSI) لـ Bank of America أيضًا حالة التوتر في سوق السندات، حيث ارتفع من -0.10 إلى -0.05 الأسبوع الماضي. وجاء ضغط التقلب الضمني لأسعار الفائدة في منطقة اليورو والدولار الأمريكي في صدارة جميع المؤشرات الفرعية، حيث بلغ تغيرها المئوي المرتبة 97 و95 على التوالي في التاريخ.

ويُعد تقلب أسعار الفائدة حالياً مؤشر الضغوط عبر الأصول الأكثر حدة منذ مارس، متجاوزاً بذلك تقلب السلع الذي هيمن تقريباً بشكل متواصل منذ نوفمبر الماضي. كما بدأت إشارات التوافق في سوق الائتمان بالظهور؛ حيث كانت زيادة ضغط منحنى الائتمان 3 سنوات/5 سنوات في منطقة اليورو، ومؤشر CDS للاستثمار بدرجة IG بالدولار الأمريكي، وكذلك مؤشر CDS عالي العائد لمنطقة اليورو جميعها ضمن أعلى 10% تاريخيًا.

لغز التباين بين الأسهم والسندات: سرد الـ AI يوفر "تحوطاً كلياً"

سوق الأسهم لم يأبه تقريبًا للإشارات أعلاه. تفسير Bank of America: في سوق يكون فيه "معروض الانتباه ثابتًا نسبيًا"، تتنافس المخاطر الكلية مع سرد النمو المدعوم بالـ AI على الصدارة، والأخير يتفوق بشكل واضح حاليًا.

العامل المحفز الأسبوع الماضي كان إطلاق Meta لمساعد الذكاء الاصطناعي Muse، الذي نال شهرة واسعة بسرعة في متاجر التطبيقات الكبرى، ودفع مؤشر ناسداك إلى الصعود الأسبوعي بأكثر من 3%.

استشهد Bank of America بسوابق تاريخية لدحض مقولة أن "عائد 5% سيُنهي حتماً السوق الصاعدة". ففي تسعينيات القرن الماضي، وخلال فقاعة الإنترنت، ارتفعت أسعار الفائدة طويلة الأجل بإجمالي 200 نقطة أساس، ورفع الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة بـ100 نقطة أساس، لكن فقاعة الأسهم واصلت التضخم.

أوضح استراتيجي الأسهم في Bank of America في تقرير آخر بعنوان "محاصرون في عالم الـ 5%" ما يلي:

لا نرى أن عائد 5% مقدمة حتمية لانتهاء سوق الأسهم.

وترى المؤسسة أنه يتطلب الأمر ارتفاعًا كبيراً آخر في العائدات أو قفزة ضخمة في تقلب أسعار الفائدة لتغيير الوضع الحالي بصورة جوهرية — وهذا "قد يتطلب من صانعي السياسات الكف عن التدخل".

الخطر الحقيقي لتعطل "خيار البيع على الـ AI"

القلق الحقيقي لدى Bank of America ليس "سوق السندات يحطم سوق الأسهم"، بل العكس: إذا تعرض سرد الـ AI لانتكاسة، فإن إعادة تسعير توقعات النمو ستجعل أزمة السندات تتوسع إلى أزمة شاملة في السوق.

وفقاً للتقرير:

الإمكانات طويلة الأجل للنمو والإنتاجية التي أوجدتها طفرة الـ AI، تعمل بطريقة ما كـ "خيار البيع على الـ AI" لتكون بمثابة وسادة صدمات للمخاطر الكلية. ولهذا، إذا حدث هبوط في سرد الـ AI وتم تعديل التوقعات المرتبطة به نزولًا، فقد تتفاقم الضغوط الكلية وتلحق ضررًا ملموسًا بسوق الأسهم الأمريكية.

يتماشى هذا المنطق مع رهانات السوق على استدامة المالية الأمريكية. فقد صرّح كل من ترامب وإيلون ماسك علنًا بأن الولايات المتحدة يمكن أن "تخرج من ورطة الدين البالغ 40 تريليون دولار من خلال النمو الاقتصادي". ويعتبر سرد إنتاجية الـ AI هو الداعم الأساسي لهذا الأمل.

ومتى ما اهتز هذا الدعم، ستفقد المخاوف حول استدامة المالية وسائل التحوط، حينها قد "تتضخم" جميع المخاطر الأخرى.

مع ذلك، أشار Bank of America إلى أن الأساسيات لا تزال متماسكة حالياً، والتقييمات تمر بمرحلة "إزالة الفقاعة"، لذا فإن سيناريو الخطر المتطرف هذا "يظل مؤجلاً زمنياً".

مؤشرات مخاطر الفقاعة: السخونة مركزة ولكنها لم تنتشر

بدأ Bank of America في إصدار مؤشر مخاطر الفقاعة (BRI) أسبوعياً.

بعد موجة الصعود التي أحدثها Muse، ارتفع مؤشر BRI الخاص بقطاع التكنولوجيا في أمريكا وناسداك مرة أخرى — قراءة القطاع التكنولوجي بلغت حوالي 0.72، وجاءت تالية للرعاية الصحية (حوالي 0.76)، واقتربت من عتبة الخطر 0.8.

قطاع أشباه الموصلات سجّل أعلى زيادة أسبوعية في BRI بين جميع المواضيع الرائجة؛ كما أن محفظة الأمن السيبراني الأمريكي لدى Bank of America (0.91) ومحفظة الزخم في الرعاية الصحية الأمريكية (0.85) هما الموضوعان الوحيدان اللذان دخلا "منطقة الفقاعة الواضحة".

（مقارنة أسبوعية لمؤشر BRI في القطاعات الرائجة بسوق الأسهم الأمريكي）

رغم ذلك، ينبّه Bank of America إلى وجود اختلاف جوهري عن سيناريو 1999. فحاليًا هناك فقط 18 سهماً في مؤشر S&P 500 لديها BRI أعلى من 0.8، بينما بلغ عددها أثناء قمة فقاعة الإنترنت بين 50 و100 سهم؛ وهذه الأسهم الثمانية عشر تُشكل فقط 3.2% من وزن المؤشر، بينما كانت تلك النسبة ما بين 20% إلى 40% حينها.

（أبحاث Bank of America تُظهر أن الفقاعة حالياً تتركز فقط في عدد قليل من الأسهم القيادية مقارنةً بـ 50-100 سهم كانت هي قوام فقاعة أواخر التسعينات）

أكثر الأسهم تسجيلاً لـ BRI كانت Moderna (MRNA)، CrowdStrike (CRWD)، Hewlett Packard Enterprise (HPE)، Revvity (RVTY)، وهي بعيدة عن أسهم التكنولوجيا القيادية في مطلع الألفية. مخاطر الفقاعة لا تزال محصورة محلياً الآن، لكن Bank of America يحذر أن هذا الوضع "نادراً ما يستمر طويلاً".

توصيات استراتيجية: السير مع الموجة

على مستوى الاستراتيجية، ينصح Bank of America المستثمرين بالسير مع منطق المفارقة هذا. يواصل فريق المشتقات لدى البنك التفاؤل بخيارات الشراء على Nasdaq 100 المرتبطة بسيناريو "عوائد مرتفعة لكن ضمن نطاق محدود"، ويعتبرها أداة منخفضة التكلفة لالتقاط اتجاه "ارتفاع الأسهم والسندات معاً" هذا العام.

وللتحوط من خطر المزيد من صعود العائدات، يوصي Bank of America بمزيج سبريد بيع خيارات البيع على ETF (TLT) للسندات طويلة الأمد، مستفيدًا من تاريخ الميل الحاد في خيارات البيع لهذه الورقة لتقليل جزء من تكلفة تقلب أسعار الفائدة المرتفعة.

أما فيما يخص تحوط الأسهم، فبعد دراسة حساسية القطاعات المختلفة لأسعار الفائدة وتكلفة الحماية، يرى البنك أن أفضل تناسق بين التكلفة والعوائد يوجد في سبريد بيع خيارات البيع على قطاع المواد الأساسية (XLB)، الأسهم الصغيرة (IWM)، والسلع الاستهلاكية غير الضرورية (XLY).

وأشار البنك إلى أن الأسهم الصغيرة "قد تواجه المزيد من ضغوط البيع من الـ CTA". هذا النهج استمر لعدة أشهر مع استمرار ارتفاع العائدات، وتعرضت الأسهم الصغيرة لهزيمة مستمرة.