هل سيؤثر تعديل منهجية مؤشر PCE لشهر أغسطس على مسار رفع الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي؟

في 30 سبتمبر، أعلنت إدارة التحليل الاقتصادي التابعة لوزارة التجارة الأمريكية (BEA) عن بيانات مؤشر الإنفاق الاستهلاكي الشخصي (PCE) لشهر أغسطس: ارتفع مؤشر PCE الأساسي على أساس سنوي بنسبة 3.01%، وهو أقل بكثير من توقعات السوق البالغة 3.3%، وارتفع على أساس شهري بنسبة 0.25%، وأيضًا أقل من المتوقع البالغ 0.3%. ارتفع مؤشر PCE الإجمالي سنويًا بنسبة 3.4%، بانخفاض واضح عن القراءة المعدلة السابقة البالغة 3.7%.

بعد صدور البيانات، خفض السوق بسرعة رهاناته على رفع سعر الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي في أكتوبر، وأظهرت بيانات سوق OIS أن احتمال رفع الفائدة في أكتوبر انخفض بشكل كبير من أكثر من 70% سابقًا إلى حوالي 35%.

لكن هذا الانحراف عن التوقعات في بيانات PCE يعود بشكل رئيسي إلى التعديل السنوي الذي أجرته BEA على منهجية حساب مؤشر أسعار PCE، وليس إلى تراجع مفاجئ في الضغوط التضخمية. هذا التعديل شمل مراجعة البيانات التاريخية منذ عام 2021 وتعديل طريقة احتساب الأسعار في ثلاثة قطاعات فرعية: إدارة المحافظ واستشارات الاستثمار، وبرامج الكمبيوتر وملحقاتها، والخدمات القانونية.

بعد التعديل، تم خفض معدل الارتفاع السنوي لمؤشر PCE الأساسي في يوليو من 3.34% إلى 2.98%، بانخفاض قدره 36 نقطة أساس، وهو أكبر من توقعات السوق. من بين القطاعات، تم تعديل إدارة المحافظ من 20.8% إلى 8.6%، وبرامج الكمبيوتر وملحقاتها من 21.2% إلى 12.3%، أما الخدمات القانونية فتم تعديلها بشكل طفيف من 1.9% إلى 2.8%. بحساب معدل التضخم السنوي لمدة ثلاثة أشهر، تباطأ معدل التضخم الأساسي لمؤشر PCE في أغسطس إلى 2.0%، ليلامس مباشرة هدف الاحتياطي الفيدرالي طويل الأمد.

لو طبقنا هذا التعديل على بيانات أغسطس وأعدناها إلى المنهجية القديمة، سيكون معدل الارتفاع السنوي لمؤشر PCE الأساسي حوالي 3.31%، وهو ما يتوافق تقريبًا مع توقعات السوق البالغة 3.3%. بالمقارنة مع توقعات السوق، فإن القراءة المعدلة أقل بنحو 0.29 نقطة مئوية، ساهم تعديل إدارة المحافظ بنحو -0.17 نقطة مئوية، وبرامج الكمبيوتر وملحقاتها بنحو -0.12 نقطة مئوية، والخدمات القانونية بنحو +0.02 نقطة مئوية، أما بقية التعديلات فساهمت بنحو -0.03 نقطة مئوية، في حين أن الفارق الذي نتج عن العوامل الاقتصادية الفعلية لهذا الشهر يبلغ فقط حوالي +0.01 نقطة مئوية.

المعيار تغير فقط، التضخم لم يهدأ

يوضح ذلك أن انخفاض مؤشر PCE الأساسي في أغسطس عن التوقعات كان نتيجة لتغيير منهجية الإحصاء بالكامل تقريبًا. أجرت BEA تعديلات على طريقة احتساب الأسعار في ثلاثة قطاعات رئيسية: المنهجية القديمة في إدارة المحافظ كانت تحتسب ارتفاع أسعار الأصول ضمن أسعار الخدمات، بينما الطريقة الجديدة تستخدم بيانات التوظيف وساعات العمل للتقدير، فلا تدخل تغيرات حجم الأصول في حساب الأسعار؛ وبرامج الكمبيوتر أضيف إليها المزيد من مؤشرات أسعار المنتجين (PPI)، مما قلل من وزن الارتفاعات الاستثنائية السابقة؛ أما الخدمات القانونية فتم تعديلها عكسياً لكن بشكل طفيف.